บล.เอเซีย พลัส:
PTTGC คาด 1Q69 ผิดหวัง..ขาดทุน Hedging ล้างกำไรสต๊อกหมด
Flash Points
• คาดการณ์ผลการดำเนินงานสุทธิ 1Q69 พลิกกลับเป็นกำไรราว 3.2 พันล้านบาท จากงวดก่อนหน้าที่เผชิญกับผลขาดทุน 5.5 พันล้านบาท โดยเป็นผลจากการบันทึกกลับเป็นกำไรจากสต๊อกน้ำมันและอะโรเมติกส์รวม NRV ที่สูงถึง 9.2 พันล้านบาท จากงวดก่อนหน้าที่บันทึกขาดทุนสต๊อกน้ำมันฯ 1.5 พันล้านบาท ถึงแม้กำไรส่วนนี้จะถูกหักล้างหมดด้วยการบันทึกขาดทุนจาก Hedging spread น้ำมันสำเร็จรูป โดยเฉพาะกลุ่มดีเซลและเจ็ท และน้ำมันดิบรวมราว 9.3 พันล้านบาท แต่ก็ยังได้กำไรจากการขาย Tank & Terminal ราว 2.3 พันล้านบาท มาช่วย แม้ในงวดนี้จะมีการตั้ง Impairment (ยังไม่บอกรายละเอียดว่ามีบริษัทลูกใดบ้าง) รวมราว 5.3 พันล้านบาท และบันทึกกำไรจาก FX ลดลงตามค่าเงินบาทที่อ่อนค่า 1.2 บาท ราว 600 ล้านบาท จาก 1.1 พันล้านบาท
• หากมาพิจารณาเฉพาะผลการดำเนินงานปกติในงวด 1Q69 คาดจะพลิกกลับเป็นกำไรได้ราว 6.2 พันล้านบาท จากขาดทุน 4.4 พันล้านบาท ในงวดก่อนหน้า รับผลบวกหลักจาก GRM ที่คาดจะเพิ่มขึ้นมาอยู่ราว 15.4 จาก 7.9 เหรียญฯ ต่อบาร์เรล ตามภาวะสงครามที่เกิดขึ้น และ U.rate ของโรงกลั่นและอะโรฯ ที่เพิ่มมาอยู่ที่ 103% และ 89% จาก 4Q68 ที่มี shutdown เช่นเดียวกับ Spread PX และ BZ ที่ปรับเพิ่มขึ้นราว 20-25 เหรียญฯ ต่อตัน และ Condensate Residue ที่เพิ่มขึ้นตามราคาดีเซล ส่วนธุรกิจปิโตรเคมีโอเลฟินส์และโพลีเมอร์คาดจะดีขึ้นเช่นกัน ตาม spread ที่ฟื้นตัว แต่อาจจะยังไม่ได้รับผลบวกเต็มที่ เพราะการขายจะมี lead-time ราว 1 เดือน ดังนั้นจะเห็นผลบวกเต็มที่ในช่วงต้นงวด 2Q69 แต่ยังได้รับผลบวกจากต้นทุนที่ลดลง ขณะที่ธุรกิจ Performance Chemical คาดจะดีขึ้นจาก allnex ที่ผ่านช่วง low season ไปแล้วในไตรมาส 4 ส่วนธุรกิจ Intermediate คาดกำไรลด QoQ จาก MEG shutdown และ margin ลด
Impact Insight
• ปรับเพิ่มประมาณการ 2569-70 รับผลบวกจากภาวะสงครามที่เกิดขึ้น ทำให้มีความกังวล supply shortage ทำให้มีการปรับเพิ่มสมมติฐานค่าการกลั่น และ spread ปิโตรเคมี ทำให้คาดกำไรปกติปี 2569 เพิ่มมาอยู่ราว 1.0 หมื่นล้านบาท จากเดิม 2.0 พันล้านบาท ภายใต้การคาดการณ์ว่าสงครามจะจบลงในที่สุด แต่ต้องใช้เวลาหนึ่งที่จะกลับสู่ภาวะปกติ
• สำหรับ Outlook ผลการดำเนินงานปกติ 2Q69 คาดยังอยู่ในทิศทางขาขึ้น เพราะสงครามยังอยู่ ซึ่งหากอิง GRM ตั้งแต่ต้นเดือน เม.ย. ถึงปัจจุบัน จะพบว่า GRM และ spread ปิโตรเคมีดีขึ้นมีนัยฯ เทียบกับค่าเฉลี่ยงวด 1Q68 แต่ทั้งนี้ยังต้องติดตามรอดูเดือน พ.ค. และ มิ.ย. ว่าสถานการณ์สงครามจะเป็นในทิศทางใด ยังมีความไม่แน่นอนสูง
Execution
• ภายใต้ประมาณการใหม่ มูลค่าพื้นฐานสิ้นปี 2569 เท่ากับ 34 บาทต่อหุ้น (เดิม 30) ราคาหุ้นในช่วงที่ผ่านมาได้ปรับตัวขึ้นแรงจาก Competitiveness ที่ PTTGC ที่เป็น Gas Base ได้ประโยชน์จากช่วงภาวะสงครามจนเต็มมูลค่าพื้นฐาน ประกอบกับงบ 1Q69 อาจจะไม่ได้ดีตามที่ตลาดคาดไว้ก่อนหน้า ช่วงสั้นจึงแนะนำเพียง Trading
