บล.เอเซีย พลัส:
CBG กำไรปกติ 1Q68 ลดลงทั้ง QoQ และ YoY
Flash Points
• ฝ่ายวิจัยคาด CBG มีกำไรปกติงวด 1Q69 ที่ 636 ล้านบาท (-4% QoQ, -16% YoY) โดยกำไรปกติที่ลดลง QoQ เป็นผลมาจากฤดูกาลที่กดดันให้ยอดขายปรับลง 5% QoQ ซึ่งถูกฉุดโดยยอดขายเครื่องดื่มชูกำลังในประเทศที่ลดลง เพราะปกติร้านค้าปลีกจะสต๊อกสินค้าไว้ก่อนช่วงวันหยุดยาวเทศกาลปีใหม่ ส่งผลให้ในเดือน ม.ค. จะสั่งสินค้าน้อยลง ประกอบกับยอดขายสินค้าอื่น (บรรจุภัณฑ์) ลดลงจากฐานที่สูงใน 4Q69 ขณะที่อัตรากำไรขั้นต้น (มาร์จิ้น) และค่าใช้จ่ายขายและบริหารต่อยอดขายทรงตัว QoQ แม้ยอดขายลดลง จากการบริหารต้นทุนและค่าใช้จ่ายที่ดีขึ้น
• ส่วนกำไรที่ลดลง YoY แม้ยอดขายทรงตัว มีสาเหตุหลักจาก 1) มาร์จิ้นลดลง 1.3% จากสัดส่วนรายได้ (product mix) ที่ลดลงของยอดขายต่างประเทศ (กัมพูชา) ซึ่งเป็นสินค้าที่มีมาร์จิ้นสูง สวนทางกับสัดส่วนที่เพิ่มขึ้นของรายได้จากการรับจ้างขายเครื่องดื่มแอลกอฮอล์ที่มีมาร์จิ้นต่ำ 2) ค่าใช้จ่ายขายและบริหารต่อยอดขายเพิ่มขึ้น 1.5% มาเป็น 11.6% จากค่าใช้จ่ายด้านบริหารที่สูงขึ้น หลังบริษัทปรับการบันทึกค่าใช้จ่ายบางรายการในส่วนของคำสั่งซื้อจากกัมพูชา จากที่เคยบันทึกไว้ภายใต้ต้นทุนผลิตสินค้า
Impact Insight
• แนวโน้มกำไรปกติของ CBG ใน 2Q69 น่าจะสามารถกลับมาเติบโตได้ QoQ และ YoY จากคำสั่งซื้อเครื่องดื่มชูกำลังในประเทศของร้านค้ากลับมาเป็นปกติ ประกอบกับยอดขายเครื่องดื่มชูกำลังในเมียนมาร์น่าจะเพิ่มขึ้นต่อเนื่อง หลังโรงงานแห่งใหม่สร้างเสร็จในช่วงปลายปีที่แล้ว ด้านผลกระทบจากฐานสูงของยอดขายในกัมพูชาจะน้อยลงใน 2Q69 เมื่อเทียบกับ 1Q69 เพราะความขัดแย้งเริ่มเกิดขึ้นในเดือน เม.ย. 2568 นอกจากนี้เรายังคาดหวังผลบวกจากมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจจากภาครัฐ (ไทยช่วยไทยพลัส) โดย CBG มีสัดส่วนยอดขายจากช่องทางร้านค้าปลีกแบบดั้งเดิมสูงถึง 70% ของรายได้รวม ซึ่งน่าจะเป็นช่องทางจำหน่ายสินค้าหลักที่ได้ประโยชน์จากนโยบายนี้
Execution
• เราคงคาดการณ์กำไรปกติปี 2569 ที่ 3.1 พันล้านบาท (+9% YoY) พร้อมทั้งคงคำแนะนำ “Buy” ที่ราคาเป้าหมาย 55.0 บาท (อิง PER ที่ระดับ 17.7 เท่า, -1.0 S.D.) เพื่อสะท้อน 1) คาดแนวโน้มกำไรกลับมาดีขึ้นทั้ง QoQ และ YoY ใน 2Q69 2) คาดหวังผลบวกจากมาตรการภาครัฐ 3) ยอดขายในเมียนมาร์เติบโตจากโรงงานแห่งใหม่
