บล.เอเซีย พลัส:
GPSC 1Q69 ยังเห็นกำไรฟื้นได้ QoQ ก่อนคาดจะลดลงใน 2Q69
Flash Points
• คาดกำไรสุทธิงวด 1Q69 เพิ่มขึ้น 7.3% qoq มาอยู่ราว 1.6 พันล้านบาท หนุนจากกำไรปกติที่คาดฟื้นตัว 7.1% qoq มาอยู่ที่ 1.7 พันล้านบาท จากกลุ่มโรงไฟฟ้า SPP ที่คาดผลประกอบการดีขึ้น ตามปริมาณขายไฟฟ้าที่ฟื้นตัว QoQ หลังผ่านช่วง low season ใน 4Q69 มาแล้ว รวมถึงอัตรากำไรที่คาดเพิ่มขึ้นจากค่าใช้จ่ายที่ลดลง แม้ Ft จะลดลงมาอยู่ที่ 9.72 จากเดิม 15.72 สตางค์/หน่วย ขณะที่คาดราคาก๊าซฯ ยังทรงตัว QoQ ที่ระดับ 300 บาท/ล้านบีทียู ถึงแม้ว่ากลุ่มโรงไฟฟ้า IPP คาดมีผลประกอบการลดลง เนื่องจากโรงไฟฟ้าเก็คโค่วันมีการหยุดเดินเครื่องทั้งในแผนงาน และเพื่อปรับปรุงประสิทธิภาพนอกแผนรวม 88 วัน ก็ตาม นอกจากนี้คาดค่าใช้จ่าย SG&A จะลดลง QoQ สู่ระดับปกติ
• สำหรับรายการพิเศษ คาดบันทึกขาดทุนเพิ่มขึ้น 3% qoq มาอยู่ที่ 90.7 ล้านบาท จากค่าตัดจำหน่าย GLOW 312 ล้านบาท แม้คาดจะมีกำไร Fx 221.3 ล้านบาท (เดิมขาดทุน 291.1) แต่คาดไม่มีกำไรพิเศษของโครงการ RPCL 515 ล้านบาท ดังงวดก่อนหน้า
Impact Insight
• ฝ่ายวิจัยปรับลดประมาณการกำไรปกติปี 2569–70 ลง 14.2% และ 6.9% จากเดิม มาอยู่ที่ 5.9 และ 7.1 พันล้านบาท ตามลำดับ เพื่อสะท้อนการปรับเพิ่มสมมติฐานค่า Ft ปี 2569–70 ขึ้นมาอยู่ที่ 12 และ 10 สตางค์/หน่วย (เดิม 0 สตางค์/หน่วย) และสมมติฐานราคาก๊าซฯ ปี 2569–70 อยู่ที่ 335 และ 320 บาท/ล้านบีทียู (เดิม 300 บาท/ล้านบีทียู) นอกจากนี้ยังปรับลดจำนวนวันเดินเครื่องของเก็คโค่วัน และ capacity factor ของโครงการ CFXD ลง เพื่อให้สะท้อนผลการดำเนินงานที่แท้จริงมากขึ้น ภายใต้หลักความระมัดระวัง ภายใต้ประมาณการใหม่ส่งผลให้กำไรปกติปี 2569 อ่อนตัวลง 9.3% yoy
• Outlook งวด 2Q69 คาดกำไรปกติลดลง QoQ จาก margin ที่ถูกกดดันจากผลของต้นทุนก๊าซฯ ที่เพิ่ม และ Ft ที่ลดลง แม้คาดปริมาณขายไฟฟ้าโดยรวมจะเพิ่มขึ้นตามการเข้าสู่ฤดูร้อน และโรงไฟฟ้าเก็คโค่วันจะกลับมาเดินเครื่องมากขึ้น แต่คาดชดเชยไม่หมด
Execution
• มูลค่าพื้นฐานใหม่ ปี 2569 อยู่ที่ 45 บาท/หุ้น (เดิม 50) ช่วงสั้นคาดยังมีแรงหนุนจากผลประกอบการ 1Q69 ที่ฟื้นตัว แม้แนวโน้มกำไรปกติ 2Q69 จะลดลง QoQ แต่ราคาหุ้นในช่วงที่ผ่านมาปรับฐาน ซึ่งคาดสะท้อนปัจจัยลบจากความเสี่ยงของสงครามไปแล้วระดับหนึ่ง แนะรอราคาหุ้นปรับฐานก่อน แล้วทยอยสะสมสำหรับการลงทุนระยะยาว
