บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
OSOTSPA (OSP TB)
ความเสี่ยงหลักคือ พม่าและต้นทุน
-
แนวโน้มกำไรปกติ 1Q26 ยังดูดี เพราะอัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มและ SG&A ลด
-
แต่มีความเสี่ยงที่พม่ามากขึ้น และต้นทุนจะเริ่มสูงขึ้นใน 2Q-3Q26
-
ปรับคำแนะนำเป็น ถือ ด้วยราคาเป้าหมายใหม่ 17 บาท
คาดกำไรปกติ 1Q26 โต q-q และ y-y
คาดกำไรปกติ 1Q26 ราว 1.05 พันลบ. (+28.0% q-q, +8.4% y-y) แต่หากดูกำไรสุทธิ คาดจะลดลง 16.8% y-y เพราะปีก่อนมีกำไรพิเศษจากการขายโรงแก้ว สาเหตุที่กำไรโตในไตรมาสนี้ได้มาจากอัตรากำไรขั้นต้นที่คาดขยับขึ้นทำนิวไฮระดับ 42.5% (จาก 39.5% ใน 4Q25 และ 40.3% ใน 1Q25) จากประสิทธิภาพการผลิตที่ดีขึ้น หลังทยอยปิดโรงงานที่ไม่ทำกำไรในปีก่อน กอปรกับต้นทุนบางส่วนปรับลดลง สามารถหักล้างผลลบจากการเปลี่ยนแปลงของ revenue mix ได้ และคาดควบคุมค่าใช้จ่ายอย่างเข้มงวดตามแผน จึงคาด SG&A to sales จะลดลงเหลือ 23.2% จาก 24.8% ใน 4Q25 และ 1Q25 ทั้ง 2 ปัจจัยข้างต้น สามารถหักล้างการอ่อนตัวลงของรายได้ และภาษีจ่ายที่สูงขึ้นได้ทั้งหมด
รายได้ในประเทศโตได้ แต่ต่างประเทศลงแรงกว่าคาด
คาดรายได้รวม 1Q26 ที่ 6.43 พันลบ. (+1.7% q-q, -5.9% y-y) แม้รายได้ในประเทศจะเติบโตได้ นำโดยเครื่องดื่มชูกำลัง (+2.0% q-q, +12.0% y-y) ซึ่งโตมากกว่าตลาดที่ +2.0% y-y ส่วนหนึ่งมาจากฐานต่ำในปีก่อน และยังไม่เห็นภาพการแข่งขันที่แรงขึ้น, Functional drink เติบโตเล็กน้อย y-y มาจากกลุ่ม non-vitamin C และ Personal care คาดโตเล็กน้อย y-y เช่นกัน แต่ลดลง q-q ตามฤดูกาล ทั้งนี้คาดรายได้ต่างประเทศจะลดลงพอควร (-35.0% y-y แต่ +10.8% q-q ตามฤดูกาล) มาจากกัมพูชาที่หายไป, อินโดนีเซียมีปัญหาขาดแคลนสายเรือ และพม่า ติดปัญหาการให้ import license ที่เข้มงวดมากขึ้น กอปรกับมีการปรับมาตรฐานบัญชีเรื่องการแปลงค่าเงิน (ค่าเงินจ๊าดที่ใช้ในการแปลงค่าอ่อนค่าลงกว่าปีก่อนราวเท่าตัว)
ต้นทุนจะเริ่มถูกกระทบใน 2Q26
แนวโน้มต้นทุนค่าขนส่งจะเริ่มขยับขึ้นใน 2Q26 ตามราคาน้ำมันในประเทศที่สูงขึ้น (ค่าขนส่งคิดเป็น 3.3% ของรายได้รวม) และคาดจะเริ่มรับรู้ต้นทุนวัตถุดิบและบรรจุภัณฑ์ รวมถึงค่าก๊าซที่สูงขึ้นใน 3Q26 ปัจจุบันบริษัทเน้นการผลิตในกลุ่มสินค้าที่มีความต้องการสูง และมีมาร์จิ้นที่ดีเป็นหลัก รวมถึงการลดค่าใช้จ่ายในทุกส่วน โดยเฉพาะ marketing expenses แนวโน้มรายได้พม่า 2Q26 คล้ายคลึง 1Q26 เพราะยังมีปัญหาการนำเข้าอยู่ เรายังต้องติดตามสถานการณ์ในพม่าใน 2H26 ต่อไป หากคลี่คลายได้ น่าจะช่วยให้รายได้พม่าทยอยฟื้นตัว
ปรับคำแนะนำเป็น ถือ จากความเสี่ยงด้านต้นทุนและพม่า
หากกำไร 1Q26 เป็นไปตามคาด จะคิดเป็น 28.7% ของประมาณการทั้งปี แต่เรายังคงประมาณการกำไรปกติปี 2026 ตามเดิมที่ 3.67 พันลบ. (+4.7% y-y) เพราะยังมีความเสี่ยงด้านต้นทุน และพม่าที่เผชิญปัญหาที่ควบคุมไม่ได้ (ทั้งเรื่อง import license และการถูกจำกัดการเคลื่อนย้ายเงินทุน) กรณีให้ต้นทุนพลังงานและก๊าซปรับขึ้น 10% จะกระทบกำไรราว 4% และถ้ารวมต้นทุนบรรจุภัณฑ์ทั้งหมดขึ้น 10% จะกระทบกำไรเพิ่มขึ้นเป็น 12% ดังนั้นยังมีความเป็นไปได้ที่กำไร 1Q26 อาจเป็นจุดสูงสุดของปีนี้ เราจึงปรับลด Target PE เป็น 14x (-0.75 SD) จากเดิม 15x นำไปสู่การปรับลดราคาเป้าหมายเป็น 17 บาท และขอปรับคำแนะนำ เป็น ถือ
