บล.พาย:
WHA: WHA Corporation PCL
1Q26 ยอดขายมาตามนัด
เรายังแนะนำ “ซื้อ” เช่นเดิม ด้วยปัจจัยบวกจากยอดขายที่ดินในช่วง 1Q26 ที่ทำได้แล้วกว่า 1,000 ไร่ ขณะที่ผลกระทบจากความไม่สงบในตะวันออกกลางผู้บริหารประเมินว่าน้อยกว่าตอนเกิดประเด็นเรื่องภาษีของสหรัฐฯในปีก่อน ทำให้ยังมั่นใจว่าลูกค้าที่อยู่ระหว่างเจรจาจะยังเดินหน้าซื้อที่ดินต่อ ผู้บริหารจึงยังมั่นใจว่าจะทำยอดขายได้ที่ระดับ 2,500 ไร่ สำหรับผลประกอบการงวด 1Q26 ด้วยการโอนที่ดินที่ลดลงเหลือ 243 ไร่ (เทียบกับ 655 ไร่ใน 1Q25 และ 494 ไร่ใน 4Q25) รวมกับส่วนแบ่งขาดทุนจาก GHECO-one เพิ่มขึ้น กดดันให้กำไรสุทธิเหลือเพียง 637 ล้านบาท (-69%YoY,-56%QoQ)
คาด 1Q26 กำไรสุทธิ 637 ล้านบาท (-69%YoY,-56%QoQ)
-
เราคาดกำไรสุทธิงวด 1Q26 ที่ 637 ล้านบาท (-69%YoY,-56%QoQ) กำไรที่ลดลงแรงเกิดจากรายได้ที่ชะลอตัวตามยอดการโอนที่ดินที่คาดว่าจะเหลือเพียง 243 ไร่ เทียบกับระดับ 655 ไร่ใน 1Q25 และ 494 ไร่ใน 4Q25 (นับเฉพาะของ WHA ไม่รวมของ IER ที่ในปี 25 ยังเป็นบริษัทร่วมอยู่ โดยตั้งแต่ 2Q26 จะเป็นบริษัทย่อยของ WHA)
-
รายได้คาดที่ 2,743 ล้านบาท (-42%YoY,-39%QoQ) ลดลงมากในกลุ่มรายได้จากการขายที่ดินตามจำนวนยอดโอนที่ดินที่กล่าวไปข้างต้น ส่วนรายได้จากการให้เช่าคาดยังเติบโตดีหลังจากมีผู้เช่าโรงงานและคลังสินค้าเพิ่ม ขณะที่รายได้จากการขายน้ำคาดเติบโตแรงมาอยู่ที่ระดับ 758 ล้านบาท (+43%YoY,+34%QoQ) หลังมีรายได้จากการใช้น้ำส่วนเกินเข้ามากว่า 270 ล้านบาท
-
กำไรขั้นต้นรวมคาดที่ 49% ลดลงจาก 59% ใน 1Q25 เนื่องจากปีก่อนธุรกิจที่ดินเป็นผืนที่ราคาสูง แต่ดีขึ้นจาก 40% ใน 4Q25 เนื่องจากที่ดินที่โอนในไตรมาสก่อนเป็นที่ดินที่มีกำไรขั้นต้นต่ำ ส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารคาดที่ 532 ล้านบาท (-12%YoY,-41%QoQ)
-
รายได้อื่นคาดที่ 110 ล้านบาท (+26%YoY,-82%QoQ) เทียบกับไตรมาสก่อนเพราะไม่มีมูลค่าการขายสินทรัพย์เข้ากองทุน ด้านส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมคาดที่ 164 ล้านบาท (-58%YoY,-68%QoQ) ลดลงมากจากกลุ่มธุรกิจไฟฟ้าหลังจากโรงไฟฟ้า Gheco one มีการซ่อมบำรุงที่นานกว่าแผน และธุรกิจที่ดินในนิคม IER มียอดโอนลดลงเหลือเพียง 27 ไร่ เทียบกับ 188 ไร่ใน 1Q25 และ 217 ไร่ใน 4Q25
ผู้บริหารยังมั่นใจยอดขายปี 26 ที่ 2,500 ไร่
ด้านยอดขายที่ดินในช่วง 1Q26 อยู่ที่ระดับ 1,000 ไร่ ส่วนใหญ่เป็นลูกค้าในกลุ่ม Data Center ที่เลื่อนการเซ็นสัญญามาจากปลายปี 25 กว่า 900 ไร่ ทั้งนี้ผลกระทบจากความไม่สงบในตะวันออกกลางเบื้องต้นผู้บริหารมองว่าต่ำกว่าตอนเกิดปัญหาเรื่องภาษีสหรัฐฯ ทำให้ภาพรวมยอดขายทั้งปี ยังคงมั่นใจว่าจะเป็นไปตามเป้าที่ระดับ 2,500 ไร่ได้ โดยยอดขายที่ดินจากเวียดนามจะเริ่มเข้ามาในช่วง 3Q26 เป็นต้นไป (เวียดนามตั้งเป้ายอดขายประมาณ 200 ไร่ สำหรับปี 26 นี้)
คงกำไรทั้งปีไว้เท่าเดิมก่อน
แม้กำไรสุทธิในช่วง 1Q26 จะคิดเป็นสัดส่วนเพียง 12% ของกำไรทั้งปีแต่ด้วยรูปแบบธุรกิจที่ผลประกอบการขึ้นกับการโอน ทำให้มีโอกาสเห็นการเติบโตของกำไรสุทธิในไตรมาสอื่นระหว่างปีได้ นอกจากนี้ในช่วง 2H26 WHA จะมีการขายสินทรัพย์เข้ากองทุนที่จะทำให้มีกำไรเพิ่มขึ้น ดังนั้นเราจึงคงกำไรสุทธิปี 26 ไว้เท่าเดิมก่อนที่ 5,359 ล้านบาท (+4%YoY) ด้วยสมมติฐานการโอนที่ 1,900 ไร่ และจากยอดขายที่ออกมาดีรวมถึงเป็นผู้ประกอบการที่ได้ประโยชน์หากโครงการแลนด์บริดจ์ของรัฐบาล เราจึงยังคงแนะนำ “ซื้อ” เช่นเดิมโดยประเมินมูลค่าเหมาะสมที่ 5 บาท (14XPER’26E)
