บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
RATCHTHANI LEASING (THANI TB)
Solid 1Q26, but more risks lie ahead
-
เราคาดว่ากำไร 1Q26 จะปรับดีขึ้นเล็กน้อย q-q และเติบโตแข็งแกร่ง y-y จากการฟื้นตัวของสินเชื่อในช่วงต้น 1Q26 และต้นทุนทางการเงินที่ลดลง
-
คงประมาณการปี 2026-28E โดยคาดว่า 2Q26 อาจเผชิญแรงกดดันบางส่วนจากราคาพลังงานที่สูงขึ้น ซึ่งกระทบต่อยอดปล่อยสินเชื่อใหม่และคุณภาพสินทรัพย์
-
คงคำแนะนำ ซื้อ สำหรับ THANI ที่ราคาเป้าหมายปี 2026 ที่ 2.29 บาท
ผลประกอบการ 1Q26E ได้รับผลกระทบจำกัดจากราคาพลังงานสูง
เราคาดว่า THANI จะมีกำไรสุทธิ 1Q26 ที่ 323 ลบ. ปรับดีขึ้นเล็กน้อย q-q และเติบโตแข็งแกร่ง y-y โดยผลประกอบการยังเป็นไปตามคาดการณ์ทั้งปี สินเชื่อรวมคาดว่าจะกลับมาขยายตัวเล็กน้อย q-q จากแรงส่งที่ดีใน 4Q25 และบรรยากาศเชิงบวกช่วงต้นไตรมาส แม้ยังติดลบ y-y ผลตอบแทนสินเชื่อน่าจะทรงตัว ขณะที่รายได้ดอกเบี้ยน่าจะผ่านจุดต่ำสุดแล้ว ด้านต้นทุนทางการเงินคาดว่าจะลดลงจากการรีไฟแนนซ์หุ้นกู้ในอัตราที่ต่ำลง ส่งผลให้ส่วนต่างดอกเบี้ยกว้างขึ้นและหนุน NII ฟื้นตัว รายได้ที่ไม่ใช่ดอกเบี้ยสุทธิคาดว่าจะดีขึ้นตามกิจกรรมทางธุรกิจที่เพิ่มขึ้น เราคาดว่าจะไม่มีผลขาดทุนจากการขายทรัพย์ยึด จากการฟื้นตัวของราคารถบรรทุกมือสอง ขณะที่ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานจะเพิ่มขึ้นเพียงเล็กน้อย ส่งผลให้สัดส่วนต้นทุนต่อรายได้ลดลง
คุณภาพสินทรัพย์ยังอยู่ในระดับบริหารจัดการได้ใน 1Q26
เราคาดว่าคุณภาพสินทรัพย์จะยังแข็งแกร่งใน 1Q26 เนื่องจากลูกหนี้เผชิญราคาพลังงานสูงเพียงช่วงหลังของไตรมาส ขณะที่ THANI ได้ยกระดับคุณภาพฐานลูกค้าจากการคุมเข้มการปล่อยสินเชื่อตลอด 2 ปีที่ผ่านมา ซึ่งจะช่วยจำกัดการเกิด NPL ใหม่ เรามองว่าผลกระทบจากราคาพลังงานสูงจะเห็นชัดขึ้นใน 2Q26 โดย NPL ขั้นต้นคาดว่าจะลดลงเล็กน้อยสู่ 1.0 พันลบ. และอัตราส่วน NPL ลดลงเป็น 2.43% ได้แรงหนุนบางส่วนจากการเติบโตของสินเชื่อ Credit cost คาดว่าจะยังอยู่ในระดับต่ำที่ 1.28% โดย ECL ลดลงทั้ง q-q และ y-y เราไม่คาดว่าจะมีการตั้ง management overlay เพิ่มเติม เนื่องจาก Coverage ratio ยังอยู่ในระดับสูงที่ 133.5%
คงประมาณการปี 2026-28 แต่มีความเสี่ยงเพิ่มขึ้นใน 2Q26
เราคงประมาณการปี 2026-28 โดยคาดกำไรเติบโตเฉลี่ย 10.8% CAGR จากการฟื้นตัวของสินเชื่อที่ 12% ต้นทุนทางการเงินที่ลดลงจากการรีไฟแนนซ์หุ้นกู้สู่ระดับ 2.70-2.90% แต่ถูกหักล้างบางส่วนจาก Credit cost ที่สูงขึ้นเป็น 1.50-1.68% ตามการกลับมาขยายตัวของสินเชื่อและ ECL ที่กลับสู่ระดับปกติ อย่างไรก็ดี เรามองว่าความเสี่ยงขาลงต่อการเติบโตของสินเชื่อปี 2026E เป็นประเด็นสำคัญ โดยประมาณการของเราอยู่ที่ 12% y-y เทียบกับเป้าผู้บริหารที่ 10-15% y-y สำหรับ 2Q26 เราคาดว่าโมเมนตัมกำไรจะชะลอลง จากผลกระทบของราคาพลังงานสูงที่เริ่มสะท้อนต่อยอดปล่อยสินเชื่อใหม่และคุณภาพสินทรัพย์ ขณะที่ต้นทุนทางการเงินที่ลดลงจะยังเป็นปัจจัยหนุนหลักของกำไร
คงคำแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมายปี 2026 ที่ 2.29 บาท
เราคงคำแนะนำ ซื้อ THANI ที่ราคาเป้าหมาย 2.29 บาท พร้อมอัตราผลตอบแทนเงินปันผลที่น่าสนใจระดับ 7-9% ต่อปี ราคาเป้าหมายปี 2026 อิง GGM ที่ P/BV เป้าหมาย 0.98x บนสมมติฐาน ROE ระยะยาว 10% และ COE ที่ 10.2%
