บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Home Product Center (HMPRO.BK/HMPRO TB)*
ราคาหุ้นน่าจะสะท้อนผลประกอบการที่อ่อนแอไปแล้ว
Event
ผลประกอบการ 1Q69, ปรับประมาณการกำไรเต็มปี และ ปรับราคาเป้าหมาย
Impact
ผลประกอบการ 1Q69: ต่ำกว่าประมาณการ
กำไรสุทธิของ HMPRO ใน 1Q69 อยู่ที่ 1,404 ล้านบาท (-18% YoY, -12% QoQ) ต่ำกว่าประมาณการของเรา 6% แต่ใกล้เคียงกับประมาณการของนักวิเคราะห์ในตลาด ทั้งนี้ กำไรที่ต่ำกว่าประมาณการของเราเป็นเพราะค่าใช้จ่าย SG&A ที่สูงเกินคาดมีน้ำหนักมากกว่าอัตรากำไรขั้นต้นที่ดีกว่าที่คาด โดยกำไรสุทธิใน 1Q69 คิดเป็น 23% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา ยอดขายใน 1Q69 ต่ำกว่าที่เราคาดไว้โดยอยู่ที่ 1.6 หมื่นล้านบาท (-9% YoY, -2% QoQ) สะท้อนถึงการขาดมาตรการกระตุ้นจากภาครัฐ (ช้อปดีมีคืน) และ ภาวะของการจับจ่ายใช้สอยที่อ่อนแอ ในขณะที่ SSSG ใน 1Q69 ติดลบทุก platform (นำโดย Homepro ที่ -13%, Mega Home ที่ -4% และ Homepro Malaysia ที่ -9%) อย่างไรก็ตาม กลยุทธ์สินค้า house brand (สัดส่วนยอดขายสินค้า house brand เพิ่มขึ้นเป็น ~22-23% จาก 1Q25 ~20%) ช่วยให้อัตรากำไรขั้นต้นใน 1Q69 เพิ่มขึ้นเป็น 26.6% (+0.4ppts YoY, -1.5ppts QoQ) ซึ่งสูงกว่าประมาณการของเรา 0.7ppt ในขณะที่สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายอยู่ที่ 20.3% (จาก 18.2% ใน 1Q68 และ 22.2% ใน 4Q68) สะท้อนถึงการขยายสาขาร้าน (เป็น 147 ร้านใน 1Q69 จาก 136 ร้านใน 1Q68)
คาดว่ากำไรใน 2Q69F จะเพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ
อุปสงค์ในภาพรวมน่าจะดีขึ้นจากโมเมนบวกของ SSSG ในเดือนเมษายน ซึ่ง SSSG ของห้าง Homepro เป็นบวกหลักเดียวต่ำ ๆ และ ของห้าง Mega Home เป็นบวกหลักเดี่ยวกลาง ๆ เพราะฐานที่ต่ำใน 2Q68 จากการที่ลูกค้าเร่งจับจ่ายใน 1Q68 ตามโครงการช้อปดีมีคืน และ การที่หน้าร้อนมาเร็ว (เร่งอุปสงค์สินค้าที่ใช้ทำความเย็น; 10-15% ของยอดขาย) ดังนั้น เราจึงคาดว่ากำไรใน 2Q69F จะเพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ
คาด่วาผลประกอบการจะดีขึ้น YoY ใน 2H69F
เรายังคงคาดว่ากำไรของ HMPRO จะเพิ่มขึ้น YoY ใน 2H69F จากฐานที่ต่ำใน 2H68 เพราะฝนตกหนัก, น้ำท่วมภาคใต้ และ กรณีพิพาทชายแดน อย่างไรก็ตาม เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2569-2570F ลง 5-6% เพื่อสะท้อนถึงผลประกอบการที่อ่อนแอใน 1Q69 ด้วยการปรับลดสมมติฐาน SSSG ปีนี้เป็น -2% (จาก 0%) และ ปีหน้าเป็น 0% (จาก 1%) และ ปรับเพิ่มสัดส่วน SG&A ต่อยอดขาย 0.3%
Valuation & Action
เราปรับลดราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569F เป็น 7.00 บาท อิงจาก PER ที่ 16.0x (ค่าเฉลี่ยในอดีตของหุ้นกลุ่มนี้ในตลาดโลก -0.5 S.D.) จากเดิม 7.50 บาท ถึงแม้ว่าแนวโน้มผลประกอบการของ HMPRO จะดูไม่น่าสนใจเท่ากับของ Dohome PCL (DOHOME.BK/DOHOME TB)* (+16% YoY) และ Siam global house PCL (GLOBAL.BK/GLOBAL TB)* (+8% YoY) แต่เรามองว่าราคาหุ้น HMPRO มี downside จำกัด เพราะอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลอยู่ที่ 6% (ของหุ้นอื่นในกลุ่มอยู่ที่ 2-3%), ROE ที่สูง ~20% (ของหุ้นอื่นในกลุ่มอยู่ที่ 6-8%), อัตรากำไรสุทธิ (net margin) ที่แข็งแกร่ง ~9% (ของหุ้นอื่นในกลุ่มอยู่ที่ 3-7%) และ ราคาปิดล่าสุดคิดเป็น PER ที่ 13X เราเชื่อว่าราคาหุ้นน่าจะสะท้อนผลประกอบการที่อ่อนแอใน 1Q69 ไปมากแล้ว ดังนั้น เราจึงยังคงคำแนะนำ “ซื้อ” HMPRO
Risks
เศรษฐกิจชะลอตัวลง, ขยายสาขาได้น้อยกว่าเป้าหมาย, ราคาพืชผลอ่อนแอ, ภัยธรรมชาติ, สินค้าค้างสต็อกเป็นจำนวนมาก
