บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Delta Electronics (Thailand) (DELTA.BK/DELTA TB)*
แนวโน้มระยะสั้นแข็งแกร่ง แต่ระยะกลางยังต้องระวัง
Event
ประชุมนักวิเคราะห์
Impact
คาดว่าผลประกอบการจะโดดเด่นใน 2Q69F
เราคาดว่ากำไรของ DELTA จะเติบโตอย่างต่อเนื่องทั้ง YoY และ QoQ และ ทำสถิติสูงสุดใหม่ในไตรมาสที่สอง จากคำสั่งซื้อที่มีแนวโน้มแข็งแกร่งอย่างชัดเจนอย่างน้อยในอีกสามเดือนข้างหน้า ซึ่งจะช่วยหนุนอัตรากำไรจาก product mix ที่ดี ทั้งนี้ คำสั่งซื้อที่เกี่ยวข้องกับ data center (ประมาณ 60% ของรายได้รวม) มีแนวโน้มจะยังคงแข็งแกร่งในอีกสามเดือนข้างหน้าจากการที่คนหันมาใช้เทคโนโลยี AI นอกจากนี้ ผลิตภัณฑ์ liquid cooling ที่เพิ่งเริ่มทำการผลิตในเดือนมีนาคม 2569 น่าจะเดินหน้าผลิตแบบ mass production และ รับรู้รายได้อย่างเต็มที่ได้ใน 2Q69 ดังนั้น บริษัทจึงคาดว่ายอดขายจะเติบโตต่อเนื่องอีก 15-20% QoQ เราคาดว่า product mix ที่ดีขึ้นจะทำให้อัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้น ซึ่งอาจจะช่วยหักล้างผลกระทบจากการตั้งสำรองสินค้าคงคลัง เราคาดว่าค่าใช้จ่ายจะเพิ่มขึ้น โดยเฉพาะค่า royalty fee ตามยอดขายที่เพิ่มขึ้น แต่ operating leverage จากยอดขาย และ อัตรากำไรที่เพิ่มขึ้นน่าจะมีน้ำหนักมากกว่า
จับตาดูการบริหารจัดการสายโซ่อุปทาน
การเร่งพัฒนาโครงสร้างพื้นฐาน AI น่าจะช่วยหนุนอุปสงค์ data center โดย KGI Taiwan คาดว่ายอดขายจัดส่ง server รวมจะเพิ่มขึ้น 24% YoY สะท้อนถึงงบลงทุนของ CSP สหรัฐที่เพิ่มขึ้นถึง 65% YoY ในปี 2569 ทั้งนี้ ยอดขายของ DELTA น่าจะยังแข็งแกร่ง แต่ยังคงต้องติดตามอุปทานที่อาจสะดุดจากต้นทุนที่สูงขึ้น และ วัตถุดิบที่ขาดแคลนท่ามกลางสถานการณ์ความขัดแย้งในตะวันออกกลาง ดังนั้น บริษัทจึงค่อนข้างอนุรักษ์นิยม และ ตั้งเป้าอัตราการเติบโตของยอดขายปี 2569 ไว้ที่ 25-30% (เราใช้สมมติฐานปีนี้ที่ 35%) และ อัตรากำไรขั้นต้นที่ 30% (เราใช้สมมติฐานปีนี้ที่ 31.4%) เราคาดว่ากำไรของ DELTA จะเพิ่มขึ้น YoY ทุกไตรมาสในปีนี้ แต่อัตราการเติบโตของกำไรใน 1H69 YoY อาจจะสูงกว่าใน 2H69 เพราะฐานกำไรสูงใน 2H68
ราคาหุ้นเหมือนจะสะท้อนแนวโน้มบวกไปแล้ว
ราคาหุ้น DELTA แพงแล้ว โดยคิดเป็น PER ที่สูงกว่า 100X (อิงจากประมาณการ EPS จากธุรกิจหลักปี 2569) และ 90X (อิงจากประมาณการ EPS จากธุรกิจหลักปี 2570) เมื่อเทียบกับ PER ของ Delta Electronics Inc (2308.TW/2308TT) ที่ประมาณ 55X ซึ่งน่าจะสะท้อนแนวโน้มที่แข็งแกร่งในระยะต่อไปเรียบร้อยแล้ว ทั้งนี้ แม้เราจะขยับไปใช้ราคาเป้าหมายปี 2570 แต่ราคาเป้าหมายปี 2570 จะอยู่ที่ประมาณ 293 บาทเท่านั้น (Figure 1) ซึ่งยังต่ำกว่าราคาปิดล่าสุด ดังนั้น เราจึงมองว่าตลาดน่าจะสะท้อนแนวโน้มบวกไปแล้วแต่ยังไม่ได้สะท้อนปัจจัยความไม่แน่นอนที่เกี่ยวข้องกับสายโซ่อุปทาน
Valuation
เรายังคงคำแนะนำ “ขาย” โดยประเมินราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569F ที่ 245.00 บาท อิงจาก PER ที่ 83.0x (ค่าเฉลี่ยในอดีตของหุ้น DELTA +1.0 S.D.)
Risk
ภัยธรรมชาติ, มีการปิดโรงงานนอกแผน, ลูกค้าเปลี่ยนไปสั่งสินค้าจาก supplier รายอื่น, ขาดแคลนวัตถุดิบ, เงินบาทแข็งค่าขึ้น
