บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Asset World Corp (AWC.BK/AWC TB)*
รายได้เพิ่ม แต่ต้นทุนสูงขึ้นกดดันกำไรหลักให้ทรงตัว YoY
Event
เราคาดกำไรหลัก 1Q69F ที่ 756 ล้านบาท (+1% YoY และ +9% QoQ) โดยกำไร 1Q69F จะคิดเป็น 32% ของประมาณการกำไรปี 2569F ของเรา ส่วนรายได้คาดว่ายังเติบโตแข็งแกร่ง แต่ต้นทุนที่เพิ่มขึ้นเร็วกว่าน่าจะทำให้กำไรเติบโตเพียงทรงตัว YoY
Impact
รายได้ 1Q69F เติบโตแข็งแกร่ง แต่มาร์จิ้นยังถูกกดดัน
เราคาดรายได้ 1Q69F ที่ 5.3 พันล้านบาท (+14% YoY และ +6% QoQ) หนุนจากทั้งธุรกิจโรงแรมและเชิงพาณิชย์ มีดังนี้ i) ธุรกิจโรงแรม: คาดรายได้ที่ 4.0 พันล้านบาท (+12% YoY และ +10% QoQ) จากการเพิ่มห้องพักขึ้นเป็น 6,836 ห้อง (+11% YoY) ส่วน RevPAR คาดที่ 4,942 บาท (-1% YoY) จากoccupancy สูงขึ้นที่ 79% (จาก 75% ใน 1Q68) แต่ถูกกลบด้วยราคาห้องพักที่ลดลง 5% YoY ii) ธุรกิจเชิงพาณิชย์: คาดรายได้ที่ 1.2 พันล้านบาท (+27% YoY และ +5% QoQ) หนุนจากธุรกิจค้าปลีก โดยมี occupancy และค่าเช่าที่สูงขึ้นที่ Asiatique The Riverfront ส่วนรายได้จากค่าเช่าสำนักงานเติบโตเล็กน้อย (+3% YoY) iii) margin: คาด EBITDA margin ลดลงเหลือ 36.9% (จาก 40.8% ใน 1Q68) จากค่าใช้จ่ายที่สูงขึ้นของโรงแรมที่เพิ่งเปิดใหม่เป็นหลัก โดยต้นทุนรวม (คชจ. COGS กับคชจ. SG&A) เพิ่มขึ้นราว 20% YoY และ iv) รายจ่ายดอกเบี้ย: คาดลดลง 6% YoY ตามแนวโน้มอัตราดอกเบี้ยขาลง
ยอดจองห้องพักยังแข็งแกร่งหนุนจากการเพิ่มจำนวนห้อง
ยอดจองห้องพักล่วงหน้าปี 2569F เพิ่มขึ้น 13% YoY โดยเติบโตในตลาดหลัก ๆ ได้แก่ เชียงใหม่ (+29% YoY) หัวหิน (+8% YoY) และกรุงเทพ (+8% YoY) มองแง่บวกว่า 4Q69F คาดจะเป็นไตรมาสสำคัญที่หนุนจากอีเวนต์ใหญ่ ๆ อย่าง การประชุมประจำปีของ IMF และ World Bank (ตุลาคม) และ Tomorrowland (ธันวาคม) ซึ่งจะช่วยดัน occupancy ให้สูงขึ้น
กำไรปกติปี 2569F ยังโตต่อเนื่อง
หากกำไร 1Q69F เป็นตามเราคาด จะคิดเป็น 32% ของประมาณการทั้งปี 2569F ของเรา ขณะนี้ เราคงประมาณการกำไรหลักปี 2569F ที่ 2.3 พันล้านบาท (+21% YoY) หนุนจากการเปิดห้องพักใหม่เป็นหลัก ส่วน RevPAR คาดลดลง 1% YoY จากความอ่อนตัวของกลุ่มลูกค้าโรงแรม 5 ดาว แต่ได้ชดเชยบางส่วนจาก occupancy และอัตราค่าห้องพักเฉลี่ย (ARR) ใน Bangkok และตลาดต่างจังหวัดดีขึ้น ทางด้านรายได้ธุรกิจเชิงพาณิชย์คาดเติบโต ราว 12% YoY จากจำนวนผู้ใช้บริการและ occupancy ที่ดีขึ้น
Valuation & action
เราคงคำแนะนำ “ถือ” AWC ราคาเป้าหมาย 2.50 บาท อิงจาก EV/EBITDA ปี 2569F ที่ 22x (ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีต -1 S.D.) สะท้อนความคาดหวังอุปสงค์จากโรงแรมที่ยุโรปและตะวันออกกลางอ่อนแอช่วง 1–2 ไตรมาสหน้า ทั้งนี้ เราเชื่อว่าราคาหุ้นล่าสุดที่ร่วงลงได้สะท้อนความกังวลดังกล่าวไปมากแล้ว
Risks
ความเสี่ยงหลัก ได้แก่ ความไม่แน่นอนด้านภูมิรัฐศาสตร์ และค่าครองชีพที่เพิ่มขึ้น โดยเฉพาะราคาน้ำมันที่สูงขึ้น ซึ่งอาจกดดันอุปสงค์การท่องเที่ยวทั่วโลก
