บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Amata Corporation (AMATA.BK/AMATA TB)*
เริ่มต้นอ่อนตัวตามฤดูกาล
Event
อัปเดตธุรกิจและประมาณการ 1Q69F
Impact
ยอดขายที่ดิน 1Q69 ได้ต่ำเพียง 106 ไร่ และยอดโอนที่ 306 ไร่
ในจำนวนดีลที่มีศักยภาพว่าจะขายที่ดินได้ราว 400 ไร่ที่ถูกเลื่อนมาจาก 4Q68 แต่ได้เซ็นสัญญาขาย 1Q69 เพียง 106 ไร่ (-63% YoY และ -57% QoQ) คิดเป็น 4% ของเป้าทั้งปีที่ 2.800 พันไร่ (ประเทศไทย: 1.650 พันไร่ เวียดนาม: 550 ไร่ และลาว: 600 ไร่) โดยอีกราว 300 ไร่ คาดว่าจะเซ็นสัญญาช่วง 2Q-3Q ส่วนยอดโอนที่ดิน 1Q69 อยู่ที่ 306 ไร่ (-41% QoQ แต่ +10% YoY) จาก Amata Chonburi Industrial Estate 1-2 ราว 270 ไร่ และ Amata City Rayong Industrial Estate ราว 36 ไร่ โดยที่เราคาดราคาเฉลี่ยขายที่ดิน (ASP) ที่ 7.2 ล้านบาท/ไร่ (+5% YoY) คิดเป็น gross margin ราว 50-60% ทั้งนี้ ไม่มีรายได้จาก Vietnam ใน 1Q69 ขณะที่ backlog สิ้น 1Q69 จากประเทศไทยอยู่ที่ 1.82 หมื่นล้านบาท (ลดลงจาก 1.955 หมื่นล้านบาท ณ สิ้นปี 2568) ขณะที่ backlog จากเวียดนามทรงตัวที่ 1.58 พันล้านบาท
ธุรกิจที่ไม่ใช่การขายที่ดินอาจไม่โดดเด่น
เราประเมินรายได้ 1Q69F จากธุรกิจสาธารณูปโภค/ไฟฟ้า/ค่าเช่า ภายใต้ AMATA รวมที่ 1.4 พันล้านบาท ด้วย margin ที่ยังอ่อนตัวอยู่ที่ 15% (ใกล้เคียง 4Q68) ทางด้านส่วนแบ่งกำไรจากโรงไฟฟ้า SPP ภายใต้ Amata B.Grimm Power Co., Ltd. และธุรกิจก๊าซธรรมชาติก็ได้รับผลกระทบจากราคาพลังงานที่สูงขึ้น ส่งผลให้มีโอกาสลดลงถึง 30-35% YoY
ประมาณการ 1Q69F
เราประเมินกำไรสุทธิ 1Q69F ที่ 867 ล้านบาท (+5% YoY แต่ -17% QoQ) จากยอดโอนที่ดิน 306 ไร่ ส่วนรายได้ที่ไม่ใช่การขายที่ดินนิคมฯ คาดทรงตัว ขณะที่ ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมน่าจะลดลงทั้ง YoY และ QoQ หากกำไร 1Q69F ออกมาตามเราคาด จะคิดเป็น 33% ของประมาณการทั้งปีนี้ของเรา
Valuation & Action
แม้ปกติครึ่งปีแรกจะเป็นช่วง low season ของธุรกิจ แต่ยอดขายที่ดิน 1Q69 ที่ต่ำเพียง 106 ไร่ สร้างความกังวลต่อการบรรลุเป้า guidance ยอดขายทั้งปีที่ 2.800 พันไร่ ส่วนเรายังคงประมาณการยอดขาย/โอนที่ดินที่ 1.500 พันไร่ ขณะที่ AMATA คาดโมเมนตัม 2Q69F และ 2H69 จะค่อย ๆ ดีขึ้น โดยมีดีลที่อยู่ระหว่างเจรจากว่า 1 พันไร่ แต่ผู้ลงทุนต่างชาติยังมีท่าทีเฝ้าคอยและติดตามจากสถานการณ์ในตะวันออกกลางและความไม่ชัดเจนด้านภูมิรัฐศาสตร์ระหว่างสหรัฐกับจีน ดังนั้น เราคงกำไรปี 2569F-70F และคงคำแนะนำ “ถือ” AMATA ราคาเป้าหมาย 18.50 บาท อิงจาก PE ที่ 8.0x (-1 S.D.) ทั้งนี้ บริษัทได้ประกาศจ่ายเงินปันผลงวดสุดท้ายปี 2568 ที่ 0.75 บาท/หุ้น (XD: 5 พ.ค. 69) คิดเป็น dividend yield ราว 4%
Risks
อัตราการเติบโต GDP ชะลอตัว, ต้นทุนค่าสาธารณูปโภคที่สูงขึ้นและการปรับขึ้นค่าแรงขั้นต่ำ, ความผันผวนของอัตราดอกเบี้ย, ความตึงเครียดการค้าโลกรุนแรงขึ้น, ความไม่แน่นอนต่าง ๆ ทั้งในประเทศและต่างประเทศ และกระแสเงินลงทุนจากต่างประเทศ (FDI) ชะลอลง
