บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
MK RESTAURANT GROUP (M TB)
BONUS เริ่มดี แต่ต้นทุนสูงรออยู่
-
คาดกำไร 1Q26 จะฟื้นตัว q-q ขาดทุน BONUS เริ่มลดลง หลังปรับลดค่าใช้จ่ายได้ตามแผน
-
แต่ 3Q26 จะเผชิญต้นทุนวัตถุดิบที่สูงขึ้น อาจทำให้กำไรให้ฟื้นน้อยกว่าที่เคยคาด
-
ปรับกำไรและราคาเป้าหมายเหลือ 18 บาท
แนวโน้มกำไร 1Q26 กลับมาฟื้น q-q
คาดกำไรสุทธิ 1Q26 อยู่ที่ 145 ลบ. (+41.5% q-q, -37.8% y-y) ฟื้นตัว q-q มาจาก 1) คาดขาดทุนจาก Bonus เริ่มลดลง และ 2) คาดกำไรของแบรนด์เดิมเพิ่มขึ้น หลังไม่มีค่าใช้จ่ายโบนัสพนักงานมากเหมือน 4Q25 ด้วยผลบวกของการทำ MK buffet (เริ่มทำ 3Q25) จึงคาด SSSG ยังบวกต่อเนื่องเป็นไตรมาสที่ 3 ราว +3% y-y มาจาก MK +6.0% y-y ขณะที่ Yayoi -1.0% y-y และ LCS -12.0% y-y คาดรายได้ BONUS เข้ามามากขึ้นเป็น 300 ลบ. (คิดเป็น 7.5% ของรายได้รวม) ด้วยจำนวนสาขาที่เพิ่มขึ้นเป็น 27 สาขา จึงคาดรายได้รวม 1Q26 อยู่ที่ 3.99 พันลบ. (+2.7% q-q, +12.9% y-y) จะเป็นรายได้สูงสุดในรอบ 7 ไตรมาส
คาดขาดทุน BONUS เริ่มลดลง
คาดอัตรากำไรสุทธิ 1Q26 จะดีขึ้น q-q เป็น 3.6% จาก 2.6% ใน 4Q25 แต่ยังต่ำกว่า 6.6% ใน 1Q25 โดยคาดอัตรากำไรขั้นต้นจะลดลงต่อมาอยู่ที่ราว 62.0% จาก 63.2% ใน 4Q25 และ 66.5% ใน 1Q25 มาจาก Revenue mix ที่เปลี่ยนแปลง หลังสัดส่วนรายได้ BONUS เพิ่มขึ้น ซึ่งเป็น Budget buffet ที่มีอัตรากำไรต่ำกว่าแบรนด์อื่นของบริษัท แม้คาดค่าใช้จ่ายของ BONUS ยังเพิ่มขึ้นจากการเร่งเปิดสาขาใหม่ แต่คาด SG&A to sales จะเริ่มลดลงเป็น 58.9% จาก 61.4% ใน 4Q25 เพราะ 1) รายได้เพิ่มขึ้น 2) ค่าใช้จ่ายโบนัสพนักงานลดลง q-q, 3) ค่าใช้จ่ายพนักงานของแบรนด์ BONUS เริ่มลดลง จากการปรับลดพนักงาน/สาขาลงราว 20% ตั้งแต่เดือน มี.ค. ลงมาอยู่ในระดับที่เหมาะสม, 3) ปรับเวลาปิดร้าน Bonus เร็วขึ้น 3 ชั่วโมง เป็น 02.00 น. (เดิม 05.00 น.) เพื่อให้เหมาะสมกับจำนวน traffic ของลูกค้า และช่วยลดค่าใช้จ่ายพนักงานรวมถึงค่าไฟได้
อาจเผชิญแรงกดดันด้านต้นทุนใน 2H26
เรายังคาดหวัง BONUS จะขาดทุนน้อยลงหรือลุ้นพลิกมีกำไรได้ใน 2H26 หลังเริ่มลดค่าใช้จ่ายได้มากขึ้น และอยู่ระหว่างเพิ่มประสิทธิภาพการจัดการวัตถุดิบ (ลด Waste ให้ได้มากขึ้น) ในแต่ละสาขาของ BONUS จึงคาดแนวโน้มกำไรน่าจะทยอยฟื้นตัวได้ต่อเนื่องในช่วง 2H26 อย่างไรก็ตาม การฟื้นตัวของกำไรอาจต่ำกว่าที่เคยคาดไว้ เพราะมีแรงกดดันด้านต้นทุนสูงขึ้น หลังใช้สต็อกราคาเดิมหมดลงใน 2Q26 แนวโน้มราคาวัตถุดิบอาจเริ่มปรับตัวสูงขึ้นใน 3Q26 ทั้งจากเนื้อวัวนำเข้า และอาหารทะเล บริษัทอยู่ระหว่างจัดการต้นทุนอย่างเข้มข้นต่อไป
ปรับลดกำไรและราคาเป้าหมาย
เราปรับลดกำไรสุทธิปี 2026 ลง 21% เป็น 899 ลบ. (+7.3% y-y) หากกำไร 1Q26 เป็นไปตามคาด จะคิดเป็น 16.2% ของประมาณการทั้งปีนี้ ปรับลดราคาเป้าหมายเป็น 18 บาท (อิง PE เดิม 18x) แม้ราคาหุ้นไม่มี upside แต่ด้วยโมเมนตัมของกำไรน่าจะทยอยฟื้นตัวได้ และยังคาดหวังว่าได้ผ่านจุดต่ำสุดไปแล้วใน 4Q25 กอปรกับคาดอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลราว 5% จึงคงคำแนะนำ ถือ
