บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
AMATA CORPORATION (AMATA TB)
ยอดขายที่ดินชะลอแต่ยอดโอนช่วยหนุนกำไร
-
ยอดขายที่ดิน 1Q26 อ่อนแอตามฤดูกาล
-
อัตรากำไรยังแข็งแกร่งจาก ASP สูงและรายได้ประจำที่มั่นคง พร้อมปรับเพิ่มประมาณการกำไร
-
ผ่านจุดสูงสุดแล้ว แต่กำไรยังอยู่ในระดับสูงเมื่อเทียบกับในอดีต Valuation ยังถูก คงคำแนะนำซื้อ
ยอดขายที่ดิน 1Q26 ชะลอ
ยอดขายที่ดิน 1Q26 ต่ำเพียง 106 ไร่ เป็นลูกค้ากลุ่ม Data center ในนิคมอมตะซิตี้ ชลบุรี จำนวนนี้เป็นส่วนหนึ่งของกลุ่มลูกค้าที่เจรจาไว้ในช่วงปลายปีก่อน 400 ไร่ซึ่งคาดว่าจะเซ็นสัญญาขายในปีนี้ เชื่อว่าอีก 300 ไร่ที่เหลือจะทยอยเซ็นสัญญาขายในช่วงที่เหลือของปียอดขาย 106 ไร่ใน 1Q26 ต่ำกว่าเป้าทั้งปีที่บริษัทตั้งไว้ 2,800 ไร่อยู่มาก แต่บริษัทอยู่ระหว่างการเจรจากับลูกค้าทั้งในกลุ่ม Data center และอุตสาหกรรมอื่นอีกเป็นหลักพันไร่ จึงอาจเร็วไปที่จะปรับประมาณการแม้ว่าจะเริ่มต้นปีด้วยยอดขายที่ต่ำที่สุดในรอบหลายไตรมาสก็ตาม
คาดยอดโอนที่ดิน 1Q26 ลดลง q-q แต่อัตรากำไรยังแกร่ง
ยอดโอนที่ดินใน 1Q26 คาดทำได้ 307 ไร่ ลดลง 40.7% q-q แต่เพิ่มขึ้น 10.1% y-y การโอนที่ดินทั้งหมดมาจากในประเทศไทย โดยมาจากที่ดินในนิคมอมตะซิตี้ ชลบุรี 271 ไร่ และอมตะซิตี้ระยอง 36 ไร่ โดยไม่มียอดโอนที่ดินจากเวียดนาม เราคาดราคาขายเฉลี่ยต่อไร่จะอยู่ในระดับสูง 6.2 ล้านบาท คาดอัตรากำไรขั้นต้นราว 54.5% รายได้จากธุรกิจให้เช่าโรงงานและธุรกิจสาธารณูปโภค คาดว่าเติบโตต่อเนื่องและมีอัตรากำไรขั้นต้นใกล้เคียงไตรมาสที่ผ่านมา เราจึงคาดรายได้รวมใน 1Q26 ที่ 3,385.8 ล้านบาท (-22.1% q-q, +1.7% y-y) ตามทิศทางยอดโอนที่ดินซึ่งเป็นรายได้หลัก (56% ของรายได้รวม) และคาดอัตรากำไรขั้นต้นรวมทุกธุรกิจ 42.5% สำหรับส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมในกลุ่มโรงไฟฟ้าและก๊าซ เราคาดลดลงราว 30-33% ทั้ง q-q, y-y เพราะถูกกระทบจากต้นทุนพลังงานที่สูงขึ้น
ปรับเพิ่มประมาณการจากการเพิ่มสมมติฐานราคาขายที่ดิน
เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2026-28 ขึ้น 7%/13%/10% ตามลำดับ โดยหลักมาจากการปรับเพิ่มราคาขายที่ดินจากราคาขายใน 1Q26 มีแนวโน้มสูงกว่าที่เคยประเมิน และน่าจะทรงตัวในระดับเฉลี่ย 5.8-6.0 ล้านบาทต่อไร่ได้ในระยะ 3 ปีข้างหน้า ภายหลังการปรับประมาณการ กำไรปกติปี 2026 คาดลดลง 7.1% y-y (ดีกว่าเดิมที่คาด -13% y-y) และคาดลดลง 13.5% y-y ในปี 2027 เราเชื่อว่ายอดขายและยอดโอนที่ดินจะยังอยู่ในระดับสูงกว่าในอดีต แต่เชื่อว่าผ่านจุดสูงที่สุดไปแล้วในปี 2024
จุดสูงสุดผ่านไปแล้วแต่ valuation ยังถูก
ราคาเป้าหมายปรับขึ้นเป็น 23.50 บาท อิง 2026E P/E 9.0x (-0.5 SD) ราคาหุ้นปัจจุบันยังมี upside กว่า 10% จึงยังคงคำแนะนำซื้อ
