บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Hana Microelectronics PCL (HANA.BK/HANA TB)*
ราคาหุ้นสะท้อนแนวโน้มข้างหน้าไปมากแล้ว
Event
ประมาณการ 1Q69F, อัพเดตข้อมูลบริษัท, ปรับประมาณการเต็มปี, ปรับราคาเป้าหมาย และ คำแนะนำ
Impact
ยอดขาย และ อัตรากำไรขั้นต้นต่ำกว่าที่คาด
เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักของ HANA ใน 1Q69F จะอยู่ที่ 130 ล้านบาท (-41% YoY, -16% QoQ) เพราะยอดขาย และ อัตรากำไรขั้นต้นดีขึ้นไม่มากนัก เนื่องจากธุรกิจหลักของบริษัทฟื้นตัวช้า และ กระบวนการย้ายการผลิตไปยังผู้ผลิตจีนของธุรกิจ PMS เราคาดว่ายอดขายใน 1Q69F จะอยู่ที่ 159 ล้านดอลลาร์ฯ (+3% YoY, +2% QoQ) เพราะอาจจะมีคำสั่งซื้อบางส่วนร่นเข้ามา โดยเฉพาะในกลุ่ม PC จากความกังวลเกี่ยวกับวัตถุดิบ เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะอยู่ที่ 7.9% (-2.2ppts YoY, +2.4ppts QoQ) เพราะอาจจะยังคงมีผลขาดทุนจากธุรกิจ PMS อยู่ในช่วงการย้ายการผลิต ในขณะที่คาดว่าสัดส่วนค่าใช้จ่าย SG&A ต่อยอดขายจะอยู่ที่ 7.5% (จาก 8% ใน 1Q68 และ 6.8% ใน 4Q68) เนื่องจากสามารถบริหารจัดการต้นทุนได้ดีขึ้น เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักใน 1Q69F จะคิดเป็น 13% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา
ธุรกิจใหม่อาจจะช่วยชดเชย PC และ smartphone ที่อ่อนแอได้บางส่วน
เรามองว่าแนวโน้ม PC และ smartphone ที่อ่อนแอลงอีก (KGI Taiwan ปรับลดประมาณการอัตราการเติบโตของยอดจัดส่ง PC และ smartphone ทั้งโลกลงจาก -2% เป็น -11% ในปี 2569F) อาจจะกดดันยอดขายของ HANA (รวมกันประมาณ 30%-35% ของรายได้รวม) แต่อย่างไรก็ตาม ธุรกิจใหม่ (จับมือเป็นพันธมิตรกับ Phononic ซึ่งเป็นผู้นำในเทคโนโลยี thermoelectric) อาจจะเป็นตัวช่วยรองรับ ซึ่งคาดว่าจะเริ่มทำการผลิตได้ภายในสิ้นปีนี้ ทั้งนี้ เนื่องจากบริษัทไม่ได้เปิดเผยเป้ายอดขาย และ อัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจใหม่นี้ เราจึงใช้สมมติฐานว่ายอดขายของ HANA จาก Phononic จะอยู่ที่ 2 ล้านดอลลาร์ฯ ในปี 2569 และ เพิ่มเป็น 15 ล้านดอลลาร์ฯ ในปี 2570 (ภายใต้สมมติฐานว่าส่วนแบ่งตลาดของ Phononic อยู่ที่ 5% ของตลาด solid state ทั้งโลก และ 20% ของรายได้จาก Phononic จะเข้ามาที่ HANA ในส่วนของกระบวนการ EMS)
ปรับประมาณการกำไร และ นำรายได้จาก solid state cooling เข้ามาใส่ในประมาณการ
เราปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2569F ลง 4% เพื่อสะท้อนถึงแนวโน้มที่อ่อนแอของอุตสาหกรรม PC และ smartphone แต่ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2570F ขึ้นเล็กน้อย 2% หลังจากที่นำรายได้จาก solid state (15 ล้านดอลลาร์ฯ โดยมีอัตรากำไรขั้นต้น 12% ในปี 2570) เข้ามาใส่ไว้ในประมาณการ นอกจากนี้ เรายัง re-rate PER จาก 17.0x (ค่าเฉลี่ยในอดีต -0.5 S.D.) เป็น 27.0X (ค่าเฉลี่ยในอดีต +0.5 S.D.) เพื่อสะท้อนถึงการเกาะกระแสโลก ทั้งนี้ เราให้ discount จากหุ้น DELTA (ค่าเฉลี่ยในอดีต +1.0 S.D.) เพื่อสะท้อนถึง i) สัดส่วนรายได้ที่น้อยกว่า ii) ยังไม่มีรายได้ส่วนนี้ในตอนนี้ iii) อัตรากำไรต่ำกว่า และ iv) ต้นทุนในการเปลี่ยน (switching cost) ของลูกค้าต่ำกว่าเมื่อเทียบกับ DELTA
Valuation & action
เราปรับเพิ่มราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569F เป็น 28.00 บาท อิงจาก PER ที่ 27.0x (ค่าเฉลี่ยในอดีต +0.5 S.D.) จากเดิม 18.60 บาท ถึงแม้เราจะใส่รายได้จากธุรกิจใหม่เข้ามาในประมาณการ และ re-rate PER แล้ว แต่ราคาหุ้นที่วิ่งขึ้นมาแรงถึง 70% ในช่วงสองเดือนที่ผ่านมาสะท้อนแนวโน้มบวกข้างหน้าไปเกือบหมดแล้ว ดังนั้น เราจึงปรับลดคำแนะนำจาก “ถือ” เป็น “ขาย”
Risks
ภัยธรรมชาติ, มีการปิดโรงงานนอกแผน, ลูกค้าเปลี่ยนไปสั่งสินค้าจาก supplier รายอื่น, ขาดแคลนวัตถุดิบ, เงินบาทแข็งค่าขึ้น
