บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
BANGKOK COMMERCIAL ASSET MNGT. (BAM TB)
Rebound after a cost heavy 4Q25
-
เราคาดว่ากำไร 1Q26 จะฟื้นตัวแข็งแกร่ง q-q โดยมีแรงหนุนหลักจากค่าใช้จ่ายดำเนินงานที่ลดลงจากระดับสูงใน 4Q25
-
เราคงประมาณการกำไรปี 2026-28 แต่ความเสี่ยงด้านการดำเนินงานเพื่อให้บรรลุเป้าหมายการจัดเก็บหนี้ปี 2026 ของ BAM เพิ่มขึ้น
-
คงคำแนะนำ ซื้อ ที่ราคาเป้าหมายปี 2026 ที่ 8.40 บาท
กำไรฟื้นตัวจาก OPEX ที่ลดลง
เราคาดว่า BAM จะรายงานกำไรสุทธิ 1Q26 ที่ 227 ลบ. เพิ่มขึ้น 92% q-q และ 5% y-y โดยกำไร 1Q26E จะคิดเป็น 11% ของประมาณการทั้งปี 2026 ของเรา การฟื้นตัว q-q มีปัจจัยหลักจากค่าใช้จ่ายดำเนินงานที่ลดลงหลังอยู่ในระดับสูงใน 4Q25 เราคาด OPEX ที่ 641 ลบ. (-38% q-q, +1% y-y) ซึ่งจะทำให้อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ลดลงสู่ 30.4% จาก 43.7% ใน 4Q25 นอกจากนี้ เราคาดว่า NII จะปรับดีขึ้นเล็กน้อยเป็น 1.61พัน ลบ. (+2% q-q, -5% y-y) จากต้นทุนทางการเงินที่ลดลงสู่ 3.29% จาก 3.40% ใน 4Q25 ขณะที่รายได้จากการบริหาร NPA คาดว่าจะลดลงเป็น 466 ลบ. (-41.2% q-q, +12.5% y-y) หลัก ๆ จากกำไรจากการขาย NPA ที่คาดว่าจะลดลง (-38% q-q, +9.7% y-y) หลังยอดขาย NPA แข็งแกร่งใน 4Q25
ยอดจัดเก็บหนี้อ่อนตัวหลังผ่านช่วง High season ใน 4Q
เราคาดยอดจัดเก็บเงินรวมใน 1Q26 ที่ 3.09พัน ลบ. ลดลง 24% q-q และ 3% y-y คิดเป็น 17% ของประมาณการทั้งปี 2026 ของเรา หลัก ๆ จากยอดจัดเก็บที่กลับสู่ระดับปกติหลังผ่านช่วงฤดูกาลสูงสุดใน 4Q การลดลงจะมาจากยอดจัดเก็บ NPA เป็นหลัก โดยเราคาดยอดจัดเก็บ NPA จะลดลงสู่ 1.08พัน ลบ. (-45% q-q, -13% y-y) หลังผลงาน NPA แข็งแกร่งใน 4Q25 ในทางกลับกัน ยอดจัดเก็บ NPL คาดว่าจะทรงตัวค่อนข้างดีที่ 2.01พัน ลบ. (-4% q-q, +3% y-y) เรามองว่ายอดจัดเก็บที่อ่อนตัวใน 1Q จะยังไม่เป็นประเด็นน่ากังวลในขณะนี้ แต่ก็เพิ่มแรงกดดันด้านการดำเนินงานในช่วงที่เหลือของปี
คงประมาณการปี 2026-28 แต่เป้าหมายการจัดเก็บหนี้มีความเสี่ยงสูงขึ้น
เราคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2026-28E และคาดกำไรสุทธิเฉลี่ยเติบโต (CAGR) ที่ 12% ฐานการจัดเก็บหนี้ที่เกิดขึ้นประจำที่กว้างขึ้นจากหลายโครงการจะช่วยสนับสนุนเป้าหมายการจัดเก็บหนี้ของ BAM ที่ 17.9พัน ลบ. ขณะที่ต้นทุนทางการเงินที่ลดลงสู่ 3.22-3.20% ในปี 2026-28E (เทียบกับ 3.47% ในปี 2025) จะช่วยสนับสนุนการเติบโตของกำไร อย่างไรก็ตาม เรามองว่าความเสี่ยงด้านการดำเนินงานจะสูงขึ้นตั้งแต่ 2Q26 เป็นต้นไป หลัง 1Q26 ซึ่งเป็นช่วง low season BAM จำเป็นต้องเร่งโมเมนตัมการจัดเก็บหนี้ในช่วง 2Q-4Q26 เพื่อให้บรรลุเป้าหมายทั้งปี ขณะที่ราคาพลังงานที่ยังอยู่ในระดับสูงอาจทำให้สถานการณ์ท้าทายมากขึ้นจากความสามารถในการชำระหนี้ของลูกหนี้ที่อ่อนแอลง และความต้องการซื้อ NPA ที่ลดลง
คงคำแนะนำ ซื้อ ที่ราคาเป้าหมายปี 2026 ที่ 8.40 บาท
เราคงคำแนะนำ ซื้อ สำหรับ BAM ที่ราคาเป้าหมายปี 2026 ที่ 8.40 บาท ราคาเป้าหมายของเราอ้างอิงวิธี GGM ซึ่งสะท้อน P/BV เป้าหมายที่ 0.59x บนสมมติฐาน ROE ระยะยาวที่ 6.5% และต้นทุนเงินทุนผู้ถือหุ้นที่ 10.2%
