บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
STECON Group (STECON.BK/STECON TB)*
ประมาณการกำไร 1Q69F: จะเติบโต YoY แต่ลดลง QoQ
Event
ประมาณการ 1Q69F
Impact
กำไร 1Q69F น่าจะโต YoY
เราคาดรายได้รวม 1Q69F ที่ 7.2 พันลบ.ท (+10% YoY) ปัจจัยหนุนหลักจากรายได้งานรับเหมาก่อสร้าง (คิดเป็น 98% ของรายได้รวม) จากโครงการรถไฟฟ้าสายสีส้มและสีม่วง โครงการรถไฟทางคู่เด่นชัย–เชียงรายและโครงการภาคเอกชน เช่น โรงไฟฟ้าพลังงานหมุนเวียน (Figure 5) โดยที่ gross margin ธุรกิจรับเหมาก่อสร้างคาดที่ 7.3% (ใกล้เคียงกับ 1Q68 และ 4Q68) ส่วนคชจ. SG&A น่าจะพุ่งขึ้น 33% YoY ตามรายได้ที่สูงขึ้นและการขยายไปสู่ธุรกิจใหม่ ๆ มากขึ้น ในแง่ต้นทุนการเงินยังคงมีแนวโน้มขาขึ้น โดยเพิ่มเกือบ 50% YoY อยู่ที่ 85 ลบ. ส่วนแบ่งขาดทุนจากบริษัทร่วมคาดว่าจะลดลง 67% YoY จากที่ไม่ต้องรับรู้ผลขาดทุนสูงจากโครงการรถไฟฟ้าสายสีชมพูและสีเหลืองอีก แม้เงินปันผลรับจากการถือหุ้นใน Gulf Development (GULF.BK/GULF TB)* จะยังไม่ถูกบันทึกใน 1Q69 แต่กำไรจากการกลับรายการตั้งสำรองของโครงการ UJV ภายใต้ Thai Oil (TOP.BK/TOP TB)* ซึ่งประเมินไว้ที่ 200 ลบ. จะช่วยดันให้กำไรสุทธิเพิ่มขึ้นที่ 370 ลบ. (+8% YoY) คิดเป็น 20% ของประมาณการกำไรทั้งปีของเรา
แต่…กำไร 1Q69F จะทรุดลง QoQ จากฐานสูง
ด้วยฐานกำไร 4Q68 สูงรายได้ 1Q69F อาจลดลง 33% QoQ ขณะที่ สัดส่วนคชจ. SG&A/revenue เพิ่มขึ้นที่ 3.8% (จาก 2.7% ใน 4Q68) ขณะที่ กำไรจากการกลับรายการตั้งสำรองของ UJV ใน 4Q68 สูงมาก (720 ลบ.) เทียบกับ 1Q69F จะต่ำเพียง 200 ลบ. ดังนั้น กำไรสุทธิ 1Q69F จะอยู่ที่ 370 ลบ.(-60% QoQ)
คงประมาณการกำไรปี 2569F-70F
ในเบื้องต้นเราคาดว่ากำไร 2Q69F น่าจะเป็นไตรมาสที่พีคหนุนจากเงินปันผลรับพิเศษจาก GULF ที่ 3.25 บาทต่อหุ้น (ราว 736 ลบ.) บวกกับมีกำไรส่วนที่เหลือจากการกลับรายการตั้งสำรองของ UJV อีกราว 100–200 ลบ. ดังนั้น เราคงประมาณการกำไรปี 2569F ที่ 1.87 พันลบ. (-4.2% YoY) ส่วนกำไรปี 2570F อาจกลับสู่ระดับปกติที่ 1.34 พันลบ. (-28% YoY) บนสมมติฐานว่าเงินปันผลรับจาก GULF จะกลับสู่ระดับปกติที่ 264 ลบ. (DPS: 1.20 บาท) และไม่มีรายการกำไรพิเศษเพิ่มเติม
Valuation & Action
เราคงราคาเป้าหมาย STECON ที่ 13.00 บาท (อิงจากกำไรปกติที่ไม่รวมเงินปันผลพิเศษ และประเมิน PE ปี 2569F ที่ 16x (-0.5SD)) และยังคงคำแนะนำถือ
Risks
ความรวดเร็วในอัตราการเติบโตของ GDP ความล่าช้าจากการอนุมัติของคณะรัฐมนตรีและการเริ่มดำเนินการโครงการใหม่ ๆ การแก้ไขสัญญาต่าง ๆ การปรับเปลี่ยนฎระเบียบต่าง ๆ การพิ่มขึ้นของอัตราดอกเบี้ย และการปรับเพิ่มขึ้นของค่าแรงงานขั้นต่ำ
