บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Thai Airways International (THAI.BK/THAI TB)*
ประมาณการ 1Q69F: คาดกำไรเติบโตแข็งแกร่ง QoQ
Event
ประมาณการ 1Q69F
Impact
คาดกำไร 1Q69F ยังคงแข็งแกร่ง
เราคาดว่า THAI จะรายงานผลการดำเนินงาน 1Q69F น่าพอใจ โดยประเมินกำไรปกติที่ 8.34 พันล้านบาท (-18.2% YoY และ +22.7% QoQ) ขณะที่ประมาณการของเราได้รวมขาดทุนพิเศษสุทธิ (ขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยน) ราว 100 ล้านบาทในช่วงดังกล่าว ทำให้ประมาณการกำไรสุทธิ 1Q69F อยู่ที่ 8.24 พันล้านบาท หากกำไร 1Q69F เป็นตามเราคาด กำไรปกติ 1Q69F จะคิดเป็น 26.7% ของประมาณการทั้งปีของเรา โดยที่กำไรยังคงแข็งแกร่ง แม้ได้รับผลเชิงลบจากสงครามสหรัฐฯ–อิหร่านในมีนาคม เราคาดกำไรปกติที่อ่อนลง YoY จากรายได้ที่อ่อนตัวเล้กน้อยและค่าใช้จ่ายพนักงานที่สูงขึ้น ขณะที่กำไรเติบโต QoQ เป็นไปตามจำนวนผู้โดยสารที่สูงขึ้นและไม่มีผลกระทบจากค่าใช้จ่ายพนักงานที่สูงขึ้นแล้วใน 4Q25 ประเด็นสำคัญใน 1Q69F มีดังนี้
i) คาดรายได้ 1Q69F จะเติบโต QoQ ตามสถิติของบริษัทใน 1Q69 เราคาดว่า THAI จะสร้างรายได้ 1Q69F ที่ 4.92 หมื่นล้านบาท. (-2.1% YoY แต่ +4.9% QoQ) ส่วน gross margin คาดว่าจะดีขึ้นที่ 47.7% จาก 46.6% ใน 1Q68 และ 43.7% ใน 4Q68 จากต้นทุนซ่อมบำรุงลดลงเป็นหลัก โดยใน 1Q69F คาดว่า THAI จะมีผู้โดยสารราว 4.18 ล้านคน (-3% YoY แต่ +6% QoQ) โดยมี cabin factor แข็งแกร่งที่ 83% (จาก 83% ใน 1Q68 และ 80% ใน 4Q68) อีกทั้ง บริษัทจะได้อานิสงส์เส้นทางยุโรปเพิ่มขึ้นหลังจากภูมิภาคตะวันออกกลางลดเที่ยวบินลงผลจากสงครามสหรัฐฯ-อิหร่าน ในมีนาคม
ii) ค่าใช้จ่าย 1Q69F ลดลง เราคาดว่ากำไรของ THAI จะไม่ได้รับผลเชิงลบจากต้นทุนเชื้อเพลิงที่เพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ เพราะมีการขยายเส้นทางภูมิภาคมากขึ้น รวมถึงยังไม่ถูกกดดันจากค่าใช้จ่ายจูงใจพนักงานเหมือนที่เห็นใน 4Q68
ระยะเวลาห้ามขายหุ้นราว 75% จะสิ้นสุดลงในสิงหาคม 2569
ในอีก 2-3 เดือนข้างหน้า นักลงทุนกังวลว่าการขายหุ้นก้อนใหญ่สูงถึง 1.98 หมื่นล้านหุ้นที่จะเข้ามาใน ตลาดอาจกดดันราคาหุ้นลงแรง เพราะว่าราว 75% ของหุ้นทั้งหมดที่เคยอยู่ในระยะเวลาห้ามขายหุ้นจะถูก ปลดล็อกตั้งแต่ 4 ส.ค. 69
ประมาณการกำไรปี 2569F และ 2570F ของเราอาจมี downside
หลังจากผ่านผลการดำเนินงาน 1Q69F ที่แข็งแกร่งขึ้นและความขัดแย้งในภูมิภาคได้เกิดขึ้นใน 2Q69 แล้วน่าจะส่งผลลบต่อต้นทุนเชื้อเพลิงที่สูงผิดปกติในหลายเส้นทาง ดังนั้น เราจึงเห็นว่าประมาณการกำไรของเราอาจมี downside จากปัจจุบันที่ประเมินกำไรปี 2569F ที่ 3.12 หมื่นลบ. (+1.1% YoY) และปี 2570F ที่ 3.28 หมื่นลบ. (+5.0% YoY)
Valuation & Action
ปัจจุบัน เราคาดว่าสงครามสหรัฐฯ–อิหร่านจะกดดันกำไร 2Q69F ของบริษัท ซึ่งน่าจะเป็นไตรมาสที่แย่ที่สุดของปี แต่หากสงครามดังกล่าวสามารถยุติได้ภายในพฤษภาคม 2569 เราคาดว่าผลการดำเนินงาน 2H69F ของ THAI น่าจะแข็งแกร่งขึ้น ทั้งนี้ เราคงคำแนะนำ “ถือ” THAI ราคาเป้าหมายปี 2569F ที่ 7.10 บาท (อิงจาก EV/EBITDA ที่ 5.4x หรือ+1.5 S.D.)
Risks
การเพิ่มขึ้นของราคาน้ำมันเชื้อเพลิง สงคราม และภาวะเศรษฐกิจถดถอย
