บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
GULF DEVELOPMENT (GULF TB)
ความเสี่ยงต่ำ ศักยภาพการเติบโตสูง
-
แนวโน้มกำไร 2Q26 โตแรงจากรายการพิเศษ ขณะที่ 2H26 โตแกร่งจากโรงไฟฟ้า Jackson ปรับขึ้นค่าไฟ และมีกำลังผลิตใหม่เพิ่ม
-
แนวโน้มกำไรที่แข็งแกร่งต่อเนื่อง ขณะที่การดำเนินงานของธุรกิจไฟฟ้าและดิจิทัลมีความเสี่ยงต่ำ ทำให้มี upside risk ต่อประมาณการกำไรปกติปี 2026 ที่คาดโต 36.2% y-y
-
คงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมาย 66 บาท (SOTPs)
กำไรปกติ 1Q26 แข็งแรง ต่ำกว่าเราคาด 5% แต่สูงกว่าตลาดคาด 5%
GULF รายงานกำไรสุทธิ 1Q26 ที่ 9.1 พันลบ. เพิ่มขึ้น 3% q-q และ 69% y-y หากไม่รวมขาด FX 209 ลบ. จากค่าเงินบาทอ่อนบนหนี้สินสกุลเงินสหรัฐ มีกำไรปกติ 9.3 พันลบ. เพิ่มขึ้น 18.2% q-q และ 79.3% y-y สูงกว่าตลาดคาด 5% แต่ต่ำกว่าเราคาด 5% จากส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทที่ลดลง 19% q-q แต่เพิ่มขึ้น 82% y-y อยู่ที่ 5.6 พันลบ. ซึ่งน้อยกว่าเราคาด แม้ ADVANC มีกำไรสุทธิลดลง 5.5% q-q จากรายการสิทธิทางภาษีที่ลดลง แต่เพิ่มขึ้น 27.9% y-y จากต้นทุนค่าคลื่นใหม่ที่ต่ำลงและรายได้เพิ่มขึ้น ประกอบกับโรงไฟฟ้า Jackson ในสหรัฐกำไรชะลอตัวเล็กน้อย q-q จากผลการหยุดซ่อมบำรุงตามแผน 1 เดือน ตามคาด แต่ไตรมาสนี้มีผลขาดทุนจาก FX ที่ไม่เกิดขึ้นจริงจากตราสารอนุพันธ์ของบริษัทร่วมค้าและกิจการร่วมค้ากว่า 606 ลบ. สำหรับผลประกอบการของธุรกิจโรงไฟฟ้าจากก๊าซธรรมชาติก็ดีขึ้นทั้ง q-q, y-y โดยธุรกิจ IPP มีรายได้เพิ่มขึ้นจาก EGAT เรียกเดินเครื่องเพิ่มขึ้น และโรงไฟฟ้า SPP มีหยุดซ่อมบำรุงน้อยลง ส่วนธุรกิจโรงไฟฟ้าพลังงานทดแทนมีกำไรเพิ่มขึ้นมากหลักๆ มาจากโรงไฟฟ้าแสงอาทิตย์ที่เพิ่มขึ้นหลังรับรู้รายได้เต็มไตรมาสของโรงไฟฟ้าแดด 649MW ที่เริ่ม COD ปลายปีที่ผ่านมา อีกทั้งยังมีรับรู้รายการปรับปรุงรายได้ค่าไฟย้อนหลังของโรงไฟฟ้าพลังงานลมเวียดนาม 636 ลบ.
แนวโน้มกำไร 2Q26 ยังแข็งแกร่งทั้งธุรกิจหลักและรายการพิเศษ
คาดโมเมนตัมกำไร 2Q26 จะเร่งขึ้นเกินหมื่นลบ. แรงหนุนหลักจะมาจากเงินปันผลรับจาก KBANK ราว 2.8 พันลบ. และรับรู้กำไรจากการขายหุ้น 51% ของโครงการโรงไฟฟ้าพลังน้ำ Pak Lay ที่อยู่ระหว่างการพัฒนาราว 1.8 พันลบ. ประกอบกับแนวโน้มผลประกอบการของ ADVANC และโรงไฟฟ้าในสหรัฐที่ยังแข็งแกร่งต่อเนื่อง ส่วนแนวโน้มผลประกอบการของโรงไฟฟ้าหลัก IPP น่าจะทรงตัว q-q, y-y และโรงไฟฟ้า SPP จะได้รับผลกระทบจากต้นทุนก๊าซที่ปรับขึ้นมากกว่าค่า Ft ที่ปรับขึ้น แต่จำกัด
คงประมาณการกำไรปกติปี 2026 เติบโต 36% y-y
เราได้รวมผลการขายหุ้น 51% ในโครงการโรงไฟฟ้าพลังน้ำ Pak Lay ลาว ให้กับ JV มูลค่ากว่า 4,800 ล้านบาท และจะบันทึกเป็นกำไรจากการขายครั้งนี้ราว 1,800 ล้านบาท ใน 2Q26 และเงินปันผลรับจาก KBANK สูงกว่าที่เราคาดหลังเข้าถือหุ้นเพิ่มเป็นเกือบ 10% ไว้ในประมาณการกำไรปกติปี 2026 ของเราแล้ว อยู่ที่ 3.3 หมื่นลบ. +36% y-y และคาดกำไรสุทธิปี 2026-28 เติบโตเฉลี่ยปีละ 19% y-y จากกำลังผลิตใหม่ของโรงไฟฟ้าแสงแดด 1,020 MW บวกกับคาดกำไรของ ADVANC จะเติบโตต่อเนื่อง นอกจากนี้โรงไฟฟ้า Jackson ในสหรัฐจะมีกำไรเพิ่มขึ้นจากผลของการปรับขึ้นค่าไฟตามความต้องการใช้ไฟฟ้าสูงในกลุ่มดาต้าเซ็นเตอร์ในช่วงกลางปีของทุกปี
คงคำแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมาย 66 บาท
เราคงแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมาย 66 บาท (SOTP) เนื่องจาก GULF เป็นบริษัทที่มีความเสี่ยงต่ำจากธุรกิจไฟฟ้าที่มีสัญญาซื้อขายไฟฟ้าระยะยาว และธุรกิจดิจิทัลที่มีกระแสเงินสดจากการดำเนินงานที่แข็งแกร่ง ฐานะการเงินแข็งแกร่ง Net D/E ต่ำเพียง 0.91 เท่า ทำให้มีความพร้อมทั้งด้านเงินลงทุนและศักยภาพในการเข้าประมูลหรือขยายการลงทุนได้มากในอนาคต
