บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Siam Wellness Group (SPA.BK/SPA TB)
กลับสู่เส้นทางการเติบโต
Event
เริ่มต้นบทวิเคราะห์ SPA อีกครั้ง และแนวโน้มปี 2569
Impact
นักท่องเที่ยวจีนที่ฟื้นตัวจะช่วยดันให้ธุรกิจปี 2569F เติบโตดี
SPA น่าจะได้ประโยชน์โดยตรงจากนักท่องเที่ยวจีนฟื้นตัว โดยจำนวนนักท่องเที่ยวขาเข้าช่วง YTD พุ่งขึ้น 16% YoY ที่ 5.26 ล้านคน ขณะที่ ลูกค้าชาวจีนของ SPA (รวมฮ่องกงและไต้หวัน) คิดเป็นสัดส่วนมากกว่า 40% ของรายได้ทั้งหมดและช่วยพยุงอุปสงค์ที่อ่อนแอจากกลุ่ม long-haul ขณะที่ สัดส่วนลูกค้าจากตะวันออกกลางและยุโรปยังมีจำกัดเพียง 8% ของรายได้ ปัจจัยดังกล่าวช่วยดันให้ SSSG 1Q–2Q69F กลับมาโตเป็นเลขสูงหลักเดียว (จาก -5% ใน 4Q68) และหนุนให้กำไรปี 2569F จะเติบโตเด่นได้อีกครั้ง
โครงการ Wellness จะเป็นแรงขับเคลื่อนใหม่ตั้งแต่ปี 2571F เป็นต้นไป
SPA กำลังพัฒนาโครงการ “The Wellness Destination” ที่พัทยา ซึ่งคาดว่าจะเปิดดำเนินการได้ใน 1Q70 ขณะที่ เราคาดว่าโครงการนี้จะสร้างรายได้ปี 2570F ราว 188 ล้านบาท (เป้าบริษัทที่ 200 ล้านบาท) แต่ปีแรกอาจบันทึกขาดทุนสุทธิราว 9 ล้านบาทจากค่าใช้จ่ายเริ่มต้น โดยที่คาดว่าโครงการนี้จะพลิกมีกำไรในปี 2571F ด้วยกำไรสุทธิราว 6 ล้านบาท ส่วนเราคาดว่าโครงการนี้จะมีสัดส่วนรายได้ราว 11-12% ของรายได้รวมปี 2571-73F โดยที่สัดส่วนกำไรอาจเพิ่มขึ้นอยู่ราว 2-4% ภายในปี 2571-2573F ทั้งนี้ เราประเมินว่าโครงการดังกล่าวเพิ่มมูลค่าหุ้นให้ SPA ราว 0.75 บาทต่อหุ้น
คาดกำไรปี 2569-71F จะมีอัตราการเติบโตเฉลี่ยต่อปี (CAGR) ที่ 16%
เราคาดกำไรสุทธิ 1Q69F ที่ 60 ล้านบาท (+18% YoY และ +9% QoQ) หนุนจาก SSSG ที่กลับมาเป็นบวก (+8%) การขยายสาขาให้รวมที่ 92 สาขา (+15% YoY) และ margin ดีขึ้น หากกำไร 1Q69 ออกมาตามเราคาด จะคิดเป็น 24% ของประมาณการกำไรทั้งปี 2569F ของเรา ขณะที่ เราคาดกำไรจะเติบโต CAGR ปี 2569-71F ที่ 16% โดยปี 2569F อยู่ที่ 250 ล้านบาท (+32% YoY) ปี 2570F ที่ 282 ล้านบาท (+13% YoY) และปี 2571F ที่ 334 ล้านบาท (+19% YoY) หลัก ๆ จาก i) รับรู้รายได้เต็มปีและการขยายสาขาต่อเนื่องสู่ 97 สาขาในปี 2569F (+9% YoY) และ 102 สาขาปี 2570F (+5% YoY) ii) SSSG ปี 2569F จะฟื้นตัวเป็น +3% และปี 2570F ที่ +2% (จาก -8% ปี 2568) หนุนจากจำนวนนักท่องเที่ยวเอเชียแข็งแกร่งขึ้น iii) เริ่มรับรู้รายได้จากโครงการ Wellness ตั้งแต่ปี 2570F และ iv) margin ดีขึ้นจากผลดีของ operating leverage โดย gross margin เพิ่มเป็น 30% (จาก 26.5% ปี 2568) และ net margin เพิ่มเป็น 13.9% (จาก 11.6% ปี 2568)
Valuation & action
เรากลับมาเริ่มต้นบทวิเคราะห์ SPA อีกครั้งด้วยคำแนะนำ “ซื้อ” และราคาเป้าหมาย 3.90 บาท อิงจาก PER ปี 2569F ที่ 20x (ค่าเฉลี่ยในอดีต -1 S.D.) ปัจจุบัน SPA ซื้อขายที่ PER ปี 2569F เพียง 16x และ PEG ratio เพียง 0.5x (จากค่าเฉลี่ยในอดีตที่ 1.0x) ขณะที่ แนวโน้มกำไรจะเติบโตแข็งแกร่งซึ่งเรามองว่าตลาดยังสะท้อน valuation ดังกล่าวยังไม่เต็มที่
Risks
จำนวนนักท่องเที่ยวขาเข้า, ความรวดเร็วในอัตราการเติบโต GDP, อัตราดอกเบี้ยสูงขึ้น และการปรับขึ้นค่าแรงขั้นต่ำ
