บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
CK Power (CKP.BK/CKP TB)*
ผลประกอบการ 1Q69 ต่ำกว่าคาด; El Niño กำลังกลับมา!
Event ผลประกอบการ 1Q69 และแนวโน้มธุรกิจ
ผลประกอบการ 1Q69 – ต่ำกว่าตลาดคาด 6%
CKP รายงานกำไรสุทธิ 1Q69 ที่ 180 ล้านบาท (-78% QoQ แต่ +155% YoY) ต่ำกว่าตลาดคาด 6% จากการปิดซ่อมบำรุงนอกแผนของ BIC (SPP) โดยที่โครงการไซยะบุรีได้บันทึกกำไรจากการปรับมูลค่ายุติธรรมของอัตราดอกเบี้ยจริงที่ 347 ล้านบาท จากการรีไฟแนนซ์เงินกู้และการขยายระยะเวลาชำระหนี้ ขณะที่ กำไรหลักที่ 116 ล้านบาท (-83% QoQ และ +83% YoY) คิดเป็น 7% และ 6% ของประมาณการกำไรหลักปี 2569F ของเราและตลาด ตามลำดับ
Highlights – เป็นช่วง low season และผลบวกจากภาวะ La Niña เริ่มจางลง
กำไรหลักที่แย่ลง QoQ เกิดจากปริมาณการผลิตไฟฟ้าพลังน้ำลดลงและ BIC ปิดซ่อมบำรุงนอกแผน แต่ที่กำไรพุ่งขึ้น YoY เป็นผลจากปริมาณน้ำที่เพิ่มขึ้นจากอิทธิพลของภาวะ La Niña ซึ่งต่อเนื่องมาจากช่วง 2H68 รวมถึงโครงการไซยะบุรีมีต้นทุนการเงินลดลงด้วย ขณะที่ โรงไฟฟ้า Nam Ngum 2 (NN2) ผลิตไฟฟ้าได้ 419GWh (-25% QoQ แต่ +5% YoY) ส่วนโรงไฟฟ้า XPCL ผลิตได้ 1,638GWh (-26% QoQ แต่ +16% YoY) ด้านรายได้หลักของ CKP ยังต่ำเพียง 1.8 พันล้านบาท (-23% QoQ และ -19% YoY) แต่ได้ส่วนแบ่งกำไรหลักที่ 172 ล้านบาท (-74% QoQ และฟื้นตัวจากขาดทุน 13 ล้านบาทใน 1Q68) โดย GPM ต่ำลงที่ 16.5% (จาก 21.3% ใน 4Q68 และ 18.7% ใน 1Q68) สำหรับกลุ่ม SPP ค่า Ft เฉลี่ยลดลงมาที่ 0.10 บาท/kWh (-0.06 บาท QoQ และ -0.27 บาท YoY) ขณะที่ ราคาก๊าซธรรมชาติของ SPP อยู่ที่ 289 บาท/mmbtu (+3 บาท QoQ แต่ -42 บาท YoY)
แนวโน้มเป็นอย่างไรหลังผ่านจุดต่ำสุดของปีใน 1Q69…?
เราคงประมาณการกำไรหลักปี 2569F-71F ไว้ก่อน ซึ่งยังต่ำกว่าตลาดคาดอยู่ราว 7-12% จากสมมติฐานเชิงอนุรักษ์นิยมของความเสี่ยงภาวะ El Niño ที่มีโอกาสเพิ่มขึ้น โดยเฉพาะช่วง 2H69 แม้เราคาดว่ากำไรหลัก 2Q69F จะฟื้นตัว QoQ จากปัจจัยฤดูกาลของโรงไฟฟ้าพลังน้ำ (ถูกฉุดบางส่วนจากผลงานของ BIC อ่อนแอจากราคาก๊าซ SPP ที่พุ่งขึ้น) แต่เรามองว่าแนวโน้มดังกล่าวได้สะท้อนในราคาหุ้นไปแล้ว ขณะนี้ เราคาดว่าตลาดน่าจะปรับลดประมาณการกำไรลงใกล้เคียงกับประมาณการของเราจากความเสี่ยงภาวะ El Niño ที่เพิ่มขึ้นเร็วกว่าคาด ส่วนวัฏจักรการลดดอกเบี้ยทั่วโลกดูเหมือนใกล้สิ้นสุดหรืออาจสิ้นสุดไปแล้ว ท่ามกลางความกังวลด้านเงินเฟ้อที่กลับมาเพิ่มขึ้น
Valuation and action
เรายืนคำแนะนำ “ถือ” CKP ราคาเป้าหมาย 2.70 บาท (DCF-WACC ที่ 7.4%) เรามองว่า CKP ควรซื้อขายที่ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีตจากกำไรปี 2569F ยังไม่เด่น ท่ามกลางรอบวัฏจักรลดดอกเบี้ยสิ้นสุด ความเสี่ยงจากภาวะ El Niño ที่เพิ่มขึ้น และการขาดโครงการใหม่ ๆ ขนาดใหญ่ นอกเหนือจากโครงการหลวงพระบาง (COD ปี 2573 โดย ณ 1Q69 คืบหน้าไป 72% แล้ว) นอกจากนี้ dividend yield ยังอยู่ปานกลางที่ 3.7% เทียบกับ peers แต่อย่างไรก็ดี ระดับ valuation ที่ไม่แพงน่าจะช่วยจำกัด downside ของราคาหุ้นได้
Risks
ปิดซ่อมบำรุงนอกแผน, ปัญหา cost overrun และความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนและอัตราดอกเบี้ย
