บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
IRPC Pcl. (IRPC.BK/IRPC TB)*
ผลประกอบการ 1Q69: มีกำไรจากสต็อกน้ำมันก้อนใหญ่
Event
กำไรสุทธิของ IRPC ใน 1Q69 อยู่ที่ 7.9 พันล้านบาท พลิกจากขาดทุนสุทธิ 1.2 พันล้านบาทใน 1Q68 และขาดทุนสุทธิ 574 ล้านบาทใน 4Q68 ดีกว่า Bloomberg consensus 8% (จากคาด 7.3 พันล้านบาท) และดีกว่าประมาณการของเรา 19% (จากคาด 6.6 พันล้านบาท) เพราะกำไรจากสต็อกน้ำมันสุทธิสูงกว่าคาดที่ 1.01 หมื่นล้านบาท (เราใช้สมมติฐานที่ 8.2 พันล้านบาท)
Impact
ผลประกอบการพลิกฟื้นใน 1Q69
ผลประกอบการที่พลิกฟื้นทั้ง YoY และ QoQ เป็นเพราะ i) มีกำไรจากสต็อกน้ำมันสุทธิ 1.01 หมื่นล้านบาท เพิ่มขึ้นจากกำไรจากสต็อกน้ำมันสุทธิ 518 ล้านบาทใน 1Q68 และจากที่มีผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันสุทธิ 2.0 พันล้านบาทใน 4Q68 และ ii) market GRM เพิ่มขึ้นเป็น US$11.8/bbl (+200% YoY, +39% QoQ) แม้จะมีผลขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยงราคาน้ำมันสูงถึง 2.3 พันล้านบาทในไตรมาสนี้
ปัจจัยสำคัญที่น่าสนใจ
i) กำไรของโรงกลั่นพุ่งสูงขึ้น QoQ ใน 1Q69 เนื่องจากบริษัทบันทึกกำไรจากสต็อกน้ำมันสุทธิก้อนใหญ่ 1.01 หมื่นล้านบาท ดีขึ้นจากที่บันทึกผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันสุทธิ 2.0 พันล้านบาทใน 4Q68 หลังจากที่ราคาน้ำมันดิบดูไบพุ่งสูงขึ้นจาก US$62/bbl ในเดือนธันวาคม 2568 เป็น US$128/bbl ในเดือนมีนาคม 2569 นอกจากนี้ market GRM ของ IRPC ยังเพิ่มขึ้นถึง 39% QoQ เป็น US$11.8/bbl เพราะ spread ของน้ำมันเครื่องบินและน้ำมันดีเซลเพิ่มขึ้น ในขณะที่อัตราการกลั่นน้ำมันดิบเพิ่มขึ้น 4% QoQ เป็น 209 KBD
ii) กำไรของธุรกิจปิโตรเคมีลดลง QoQ ซึ่งต่ำกว่าประมาณการของเรา และผู้บริหารไม่ได้ให้คำอธิบายที่ชัดเจนเพียงพอถึงสาเหตุดังกล่าว แม้ว่า spread ของ PP จะเพิ่มขึ้น 9% QoQ เป็น US$330/ton และ spread ของ ABS จะฟื้นตัวขึ้น 15% QoQ เป็น US$755/ton ในขณะเดียวกันอัตราการใช้กำลังการผลิต olefins ของบริษัทยังเพิ่มขึ้น QoQ จาก 71% เป็น 79% ด้วย
iii) Accounting GIM พุ่งสูงขึ้นถึง 297% QoQ เป็น US$29.8/bbl แต่หากตัดกำไร/ขาดทุนจากสต็อกน้ำมัน และกำไร/ขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยงราคาน้ำมันออกไป market GIM ของ IRPC จะเพิ่มขึ้น 14% QoQ เป็น US$13.2/bbl ซึ่ง 89% มาจากกลุ่มโรงกลั่น
Valuation & action
เรายังคงคำแนะนำถือ IRPC โดยประเมินราคาเป้าหมายปี 2569F ที่ 1.80 บาท อิงจาก PB ที่ 0.525x ถึงแม้ว่าผลประกอบการที่ดีขึ้นใน 1Q69 น่าจะช่วยหนุนราคาหุ้นในระยะสั้น แต่เราคาดว่ากำไรใน 2Q69F จะลดลงอย่างมีนัยสำคัญ QoQ เนื่องจาก i) ไม่มีกำไรจากสต็อกน้ำมันสุทธิก้อนใหญ่เหมือนกับใน 1Q69 และ ii) คาดว่าค่าการกลั่นจะลดลง QoQ ใน 2Q69F
Risk
ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบ, GRM และ spread ปิโตรเคมี
