บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Property Sector
กำไรกลุ่มรวม 1Q69 ตามคาด: แย่ลง 25% QoQ แต่ทรงตัว YoY
Event
สรุปภาพรวมผลประกอบการ 1Q69 และแนวโน้ม 2Q69F
Impact
กำไรกลุ่มอสังหาฯ รวม 1Q69 ลดลง 25% QoQ แต่ทรงตัว YoY ตามคาด
บริษัทผู้พัฒนาอสังหาฯ ที่เราวิเคราะห์อยู่ได้รายงานรายได้รวม 1Q69 ที่ 3.25 หมื่นล้านบาท (+7% YoY แต่ -26% QoQ) และกำไรรวมที่ 3.5 พันล้านบาท (+1% YoY แต่ -25% QoQ) โดย net margin ลดลง 1ppt YoY ที่ 11% ขณะที่ ธุรกิจอสังหาฯ โดยเฉพาะโครงการแนวราบยังอ่อนแอตามสภาวะตลาดส่งผลให้ผู้ประกอบการต่าง ๆ จำเป็นต้องลด margin ลงเพื่อเร่งดันยอดขาย ส่วนธุรกิจที่ไม่ใช่ที่อยู่อาศัย (เช่น โรงพยาบาล โรงแรม รายได้ค่าเช่า และบริการบริหารโครงการ) ยังดูแข็งแกร่ง โดยที่ 1Q69 พบว่า AP Thailand (AP.BK/AP TB)* เป็นผู้นำตลาดทั้งด้านพรีเซล (ยอดจอง) รายได้ และกำไร ตามมาด้วย Sansiri (SIRI.BK/SIRI TB)* ขณะที่ รายได้จากธุรกิจที่ไม่ใช่ที่อยู่อาศัยและส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทลูกช่วยหนุนผลประกอบการของ Land and Houses (LH.BK/LH TB)* และ Quality Houses (QH.BK/QH TB)* โดยที่ Supalai (SPALI.BK/SPALI TB) เริ่มต้นปีได้ค่อนข้างอ่อนตัวจากไม่มีคอนโดฯ ใหม่ที่สร้างเสร็จพร้อมโอนเลย ด้าน LPN Development (LPN.BK/LPN TB) และ Pruksa Holding (PSH.BK/PSH TB) พลิกกลับมามีกำไร 1Q69 หลังจากขาดทุนสุทธิ 4Q68 ส่วน Origin Property (ORI.BK/ORI TB) แจ้งกำไรที่ 103 ล้านบาท (-8% YoY และ -2% QoQ) จากการโอนคอนโดฯใหม่ที่สร้างเสร็จเป็นหลัก แต่ธุรกิจบ้านจัดสรรยังคงไม่ดี
คาดกำไร 2Q69F จะยังไม่ฟื้นตัว
โดยปกติเดือนเมษายนมักเป็น low season ของตลาดอสังหาฯไทยเพราะมีวันหยุดยาวช่วงเทศกาลสงกรานต์ แต่อย่างไรก็ดี เริ่มเห็นการฟื้นตัวเล็กน้อย MoM ในเดือนพฤษภาคม ขณะที่ ทั้ง AP และ SIRI มีแผนเพิ่มมูลค่าโครงการเปิดใหม่ใน 2Q69 อย่างมีนัยยะ โดย AP พุ่งขึ้น 200% QoQ ที่ 1.7 หมื่นล้านบาท และ SIRI เพิ่มขึ้น 50% QoQ ที่ 1.5 หมื่นล้านบาท ทั้งนี้ คอนโดฯใหม่ที่โครงการ XT10 เอกมัย (มูลค่า 6.4 พันล้านบาท) ของ SIRI กำลังได้รับความสนใจอย่างมากในตลาดจากราคาที่สมเหตุสมผลโดยเริ่มต้นที่ 1.30 แสนบาทต่อตร.ม. ในทำเลที่ดีแถวสุขุมวิท ขณะที่ AP ก็เปิดตัวโครงการ Life สุขุมวิท–พระราม 4 มูลค่า 4.5 พันล้านบาท (ราคาเฉลี่ยราว 1.00 แสนบาทต่อตร.ม.) ขณะนี้ ดูเหมือนโครงการ XT10 ของ SIRI จะได้รับความสนใจมากกว่า แม้จะมีการเปิดโครงการใหม่เพิ่มขึ้น แต่เราคาดว่าโมเมนตัมกำไร 2Q69F จะยังคงอ่อนตัวจากจำนวนคอนโดฯ ใหม่พร้อมโอนยังมีจำกัดและ sentiment ตลาดยังไม่แข็งแรง
Valuation & Action
ด้วยกำไร 1Q69 ที่คิดเป็นเพียง 17% ของประมาณการกำไรทั้งปีของเราจึงเป็นไปได้ที่ประมาณการทั้งปีนี้ของเราอาจมี downside ลงอีก โดยเฉพาะ SPALI และ ORI ที่กำไร 1Q69 คิดเป็นเพียง 10-12% ของประมาณการปี 2569F ของเรา ดังนั้นมีความเป็นไปได้ที่อัตราการฟื้นตัวของกำไรปี 2569F จะเป็นเลขกลาง ๆ หลักเดียวจากเดิมที่เราคาดไว้ที่ 10% YoY ขณะนี้ เรายังคงให้น้ำหนักลงทุนกลุ่มอสังหาฯ “น้อยกว่าตลาดฯ” โดยเลือก SIRI เป็นหุ้นเดียวที่ยังแนะนำ “ซื้อ” ขณะที่ AP และ LH แนะนำ “ถือ” เพราะคาดว่ากำไร 2H69F จะฟื้นตัว แต่สำหรับ SPALI, LPN, QH และ PSH ยังคงคำแนะนำ “ขาย” ส่วน ORI ยังอยู่ระหว่างการทบทวนคำแนะนำลงทุนใหม่
Risks
ความเสี่ยงด้านบวกประกอบด้วยความคาดหวังนโยบายที่เกี่ยวเนื่องกับการกระตุ้นภาคอสังหา ฯ ใหม่จากรัฐบาล แต่ยังมีความเสี่ยงด้านลบจากราคาวัสดุก่อสร้างสูงขึ้น มาตรการต่าง ๆ เพื่อคุมสินเชื่อทั้งก่อนและหลังท่ามกลางการยืดหนี้สินในระดับสูงของภาคครัวเรือน และความกังวลปัจจัยเสี่ยงด้านสภาพคล่องของบริษัทผู้พัฒนาอสังหา ฯ ขนาดกลางถึงรายเล็กหลังจากเกิดการผิดนัดชำระการจ่าย ดอกเบี้ยให้แก่ผู้ถือหุ้นกู้ของบริษัทจดทะเบียนหลายราย
