บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Carabao Group (CBG.BK/CBG TB)*
กำไร 1Q69 ตามคาด พร้อมกับประกาศโครงการซื้อหุ้นคืน
Event
ผลประกอบการ 1Q69 และแนวโน้มธุรกิจ
Impact
ผลประกอบการ 1Q69 – ตรงตามทุกคาดการณ์
CBG แจ้งกำไรสุทธิ 1Q69 ที่ 611 ล้านบาท (+329% QoQ แต่ -20% YoY) ตรงตามทุกคาดการณ์ กำไร
ฟื้นตัวเด่น QoQ เพราะไม่มีรายการด้อยค่าความนิยมที่เกิดครั้งเดียวเหมือนใน 4Q68 ซึ่งเป็นรายการที่
ไม่ใช่เงินสดที่เกี่ยวกับ Carabao Holdings (Hong Kong) ที่ 518 ล้านบาท และกำไรหลักที่ 611 ล้านบาท
(-7% QoQ และ -20% YoY) คิดเป็น 25% และ 22% จากกำไรหลักปี 2569F ของเราและตลาดตามลำดับ
กำไรหลักที่แย่ลง YoY เพราะขาดรายได้จากกัมพูชาทำให้ยอดขายเครื่องดื่มชูกำลังต่างประเทศร่วงลง
40% YoY แม้ว่ารายได้จากการรับจ้างจัดจำหน่ายให้แก่บุคคลภายนอกจะเป็นบวก (+20% YoY) และ
เครื่องดื่มชูกำลังในประเทศเติบโต (+7% YoY) ก็ตาม ส่วนกำไรหลักที่ลดลง QoQ จากปัจจัยฤดูกาลของ
ยอดขายเครื่องดื่มชูกำลังในประเทศ (-15% QoQ) ซึ่งถูกชดเชยบางส่วนจากยอดขายต่างประเทศที่ดีขึ้น
(จากอัตรากำลังการผลิตโรงงานในเมียนมาที่สูงขึ้น) และคชจ. SG&A ลดลง โดยรวมแล้ว อัตรากำไร
ขั้นต้น (GPM) ลดลงที่ 25.9% (จาก26.1% ใน 4Q68 และ 27.4% ใน 1Q68) แต่ยังคุมราคาต้นทุนวัตถุดิบ
1Q69 ได้ดีอยู่ โดยที่ยอดขายรวม 1Q69 อยู่ที่ 5.3 พันล้านบาท (+6% QoQ และ ทรงตัว YoY)
คาดตลาดจะปรับลดประมาณการลงและต้นุทนที่กดดันถูกชดเชยด้วยอุปสงค์ตามฤดูกาล
เราคงกำไรหลักปี 2569-71F ไว้ ซึ่งปัจจุบันยังต่ำกว่าประมาณการของตลาดราว 10-13% โดยที่กำไรหลัก
2Q69F อาจเพิ่มขึ้น QoQ ตามปกติ แม้อุปสงค์เครื่องดื่มในประเทศช่วงฤดูร้อนจะยังแข็งแกร่ง แต่ต้นทุน
ที่สูงขึ้น ได้แก่ ราคาก๊าซ (+10–15% QoQ คิดเป็น, ~ 5% ของคชจ. COGS) และอะลูมิเนียม (+9% QoQ
2QTD คิดเป็น ~8% ของคชจ. COGS) จะฉุดปริมาณขายที่เพิ่มขึ้น ส่วนน้ำตาลได้มีการล็อกต้นทุนไว้ถึง
เพียง 1H69 ซึ่งโดยปกติ 1H จะเป็นช่วงที่แข็งแกร่งที่สุดของธุรกิจ ดังนั้นเราคาดว่ากำไร 2H69 จะ
อ่อนแอต่อจากทั้งปัจจัยฤดูกาลและต้นทุนที่เพิ่มขึ้นกดดัน
การเริ่มโครงการซื้อหุ้นคืนจะช่วยหนุน sentiment และจำกัด downside
CBG ประกาศโครงการซื้อหุ้นคืนด้วยวงเงินสูงสุด 2 พันล้านบาท (ไม่เกิน 50 ล้านหุ้นหรือ 5% ของทุน
ชำระแล้วทั้งหมด) ผ่านตลาดหลักทรัพย์ฯ ช่วง 25 พ.ค. ถึง 24 พ.ย. 69 ธุรกรรมนี้มุ่งเสริมความเชื่อมั่น
นักลงทุนและสะท้อนฐานะการเงินที่แข็งแกร่งท่ามกลางราคาหุ้นที่ยัง underperform ตลาดในช่วงเวลาที่
ผ่านมา ด้วยระดับหนี้ที่ต่ำและ CAPEX ที่ไม่สูง เราคาดว่าโครงการดังกล่าวจะช่วยจำกัด downside ราคา
หุ้นและช่วยเพิ่ม EPS และ ROE ขึ้นท่ามกลางผลกระทบจากสงครามอิหร่านกดดัน
Valuation & action
เรายืนคำแนะนำ “ถือ” CBG และคงราคาเป้าหมายเดิมที่ 38.00 บาท (อิง PER ที่ 15.5x หรือ -1.7SD) โดย
ในช่วงหนึ่งเดือนที่ผ่านมา ราคาหุ้น CBG พุ่งขึ้นแล้ว 10% ซึ่งได้สะท้อนคาดหวังในการเจรจาปัญหา
ความขัดแย้งระหว่างไทย–กัมพูชาบางส่วนไปแล้ว อย่างไรก็ดี แม้จะมีโครงการซื้อหุ้นคืนเกิดขึ้น เรายัง
มองว่า valuation ปัจจุบันยังไม่น่าสนใจจากแนวโน้มธุรกิจในกัมพูชาและเมียนมายังไม่ชัดเจนรวมถึง
ต้นทุนที่กดดันอยู่และการบริโภคยังฟื้นตัวช้า
Risks
การแข่งขันเข้มข้น, เศรษฐกิจชะลอตัว, พฤติกรรมผู้บริโภคและต้นทุนวัตถุดิบต่าง ๆ เปลี่ยนแปลงไป
