บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Central Pattana (CPN.BK/CPN TB)*
ผลประกอบการ 1Q69: กำไรดีกว่าคาด 8%
Event
ผลประกอบการ 1Q69
Impact
กำไร 1Q69 เติบโต 17.6% YoY จากมาร์จิ้นที่ดีขึ้นและรายได้อื่นแข็งแกร่ง
กำไรสุทธิ 1Q69 ของ CPN ดีอยู่ที่ 4.97 พันล้านบาท – สูงกว่าเราและ consensus คาดราว 8% โดยที่
รายได้ค่าเช่าและบริการเพิ่มขึ้น 6% YoY อยู่ที่ 1.14 หมื่นล้านบาท หนุนจากอัตราการเติบโตของรายได้
ในสาขาเดิม (SSSG) แข็งแกร่งและการรับรู้รายได้จากโครงการ Central Park และ Central Krabi ที่ได้
เปิดดำเนินการมาตั้งแต่ช่วง 2H68 ขณะที่ gross margin สูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 61.7% (+1.6ppts)
นอกจากนี้ รายได้ที่ไม่ใช่จากค่าเช่าในธุรกิจค้าปลีก (โรงแรมและที่อยู่อาศัย) ยังเพิ่มขึ้นอยู่ที่ 1.16
พันล้านบาท (+3% YoY) ด้วย gross margin ที่ 50% (+1.1ppts) อีกทั้งอัตราการเข้าพักโรงแรม
(occupancy rate) ก็ดีขึ้น YoY ที่ 79% (จาก 76% ใน 1Q68) ด้วยรายได้ต่อห้องต่อคืน (RevPar) ของ
โรงแรมเซ็นทารา โฮเทล แอนด์ รีสอร์ท และ GO hotels เติบโตดี 5-8% แต่รายได้จากธุรกิจที่อยู่อาศัย
ทรงตัว YoY ด้านสัดส่วนคชจ. SG&A/sales ยังควบคุมได้ดีอยู่ราว 17% แม้ต้นทุนการเงินเพิ่มขึ้น 14%
YoY ในแง่ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วม (SF Development และ JV กับกลุ่มดุสิตธานี) ก็เพิ่มขึ้น 52%
YoY เป็น 794 ล้านบาทจากการโอนโครงการ Dusit Residence ที่สร้างเสร็จ นอกจากนี้รายได้อื่นพุ่งขึ้น
เท่าตัว YoY ที่ 762 ล้านบาทจากกำไร Fx ของธุรกิจในต่างประเทศและเงินลงทุนอื่น ๆ
กำไร 1Q69 เติบโต 2% QoQ จากมาร์จิ้นดีขึ้น
แม้รายได้ค่าเช่าและบริการ 1Q69 ทรงตัว QoQ ก็ตาม แต่รายได้ที่ไม่ใช่ค่าเช่าและบริการค้าปลีก (nonretail rental) ร่วงลงแรง 63% จากยอดโอนที่อยู่อาศัยที่ลดลง 77% เหลือ 602 ล้านบาทเทียบกับ high
season ใน 4Q68 โดยที่ gross margin ธุรกิจให้เช่าทรงตัวที่ 61-62% แต่ gross margin ธุรกิจ non-rental
เพิ่มขึ้นถึง 10ppts ที่ 50% ขณะที่ สัดส่วนคชจ. SG&A/sales ใน 1Q69 ลดลง 1.1ppts จากช่วงเทศกาล
เฉลิมฉลองปลายปีใน 4Q68 ขณะเดียวกัน ต้นทุนการเงินลดลง 4.6% QoQ รวมทั้ง ส่วนแบ่งกำไรจาก
บริษัทร่วมราว 800 ล้านบาทและรายได้อื่นราว 762 ล้านบาทยังทรงตัว QoQ
Valuation & action
ด้วยเหตุที่กำไร 1Q69 คิดเป็น 25% ของประมาณการทั้งปี ดังนั้น เรายังคงประมาณการเดิม ส่วนปัจจัย
หนุนหลักเพื่อการเติบโตระยะยาวจะมาจากการเปิดศูนย์การค้าใหม่ ๆ ปีละ 2-3 แห่ง การเพิ่มโรงแรมอีก
20 แห่ง (หรือราว +440 ห้องพัก) ภายในปี 2573 รวมถึงเป้าอัตราการเติบโตเฉลี่ยสะสม (5-year CAGR)
ของรายได้ธุรกิจที่อยู่อาศัยจะอยู่ราว 10% ทั้งนี้ เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” CPN ราคาเป้าหมาย 75.00 บาท
(WACC ที่ 7.5% และ TG ที่ 1%) โดยที่บริษัทจะจัดประชุมนักวิเคราะห์ครั้งต่อไป 18 พ.ค. นี้
Risks
ความรวดเร็วในอัตราการเติบโตของ GDP, การเพิ่มขึ้นของต้นทุนสาธารณูปโภคและค่าแรงงานขั้นต่ำ,
ความผันผวนของอัตราดอกเบี้ย และจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติขาเข้า
