บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Central Retail Corporation (CRC.BK/CRC TB)*
การควบคุมภายในน่าจะช่วยหนุนผลการดำเนินงานในปีนี
Event
ประชุมนักวิเคราะห์
Impact
โมเมนตัมดีขึ้น QTD
ถึงแม้ว่าอัตรากำไรขั้นต้นของ CRC จะดีขึ้น 50bps YoY ใน 1Q69 ผู้บริหารยังคงคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจากการขายเต็มปีจะทรงตัว (เราใช้สมมติฐานว่าจะลดลง 10bps) เพราะยอดขายใน 1Q69 โตเพียง 2% ซึ่งยังต่ำกว่าเป้าทั้งปีที่ 4-5% ทั้งนี้ ผลการดำเนินงาน QTD แสดงถึงโมเมนตัมที่ดีขึ้น โดย SSSG เป็นบวกหลักเดียวต่ำ ๆ (จาก -2% ใน 1Q69) นำโดยกิจการในประเทศไทย คิดเป็น 77% ของยอดขายรวม (แม้จะชะลอตัวลงจากโมเมนตัมนักท่องเที่ยว) ซึ่งแม้จะเห็นผลกระทบบางส่วนในกลุ่มแฟชั่น (21% ของยอดขายรวม) แต่ภาวะตลาดดีขึ้น (จาก -3% YoY) ใน 1Q69) ในขณะเดียวกัน ภาวะของอัตรากำไรขั้นต้นก็ดีขึ้น YoY (แต่คาดว่าอัตราการเพิ่มขึ้นจะยังต่ำกว่าใน 1Q69) จากสินค้าทุกกลุ่มจากการคัดสรรสินค้า, การบริหารจัดการสินค้าคงคลัง, กลยุทธ์ house brand และ การยุบแบรนด์ที่ผลการดำเนินงานไม่ดี
คาดว่ากำไรจะลดลง QoQ ใน 2Q-3Q จากปัจจัยฤดูกาล
การที่บริษัทขาดส่วนแบ่งกำไรจากอิตาลี (406 ล้านบาทใน 2Q68, 106 ล้านบาทใน 3Q68 และ 282 ล้านบาทใน 4Q68) และ สภาวะของการจับจ่ายใช้สอยที่อ่อนแอ (ทั้งในประเทศ และ นักท่องเที่ยว) น่าจะฉุดกำไรของ CRC แต่อย่างไรก็ตาม อัตรากำไรที่เพิ่มขึ้นของบริษัท, การประหยัดต้นทุน, ต้นทุนทางการเงินที่ลดลงจากการลดอัตราดอกเบี้ยนโยบาย (สัดส่วนหนี้ที่คิดดอกเบี้ยอัตราลอยตัวของ CRC คิดเป็นประมาณ 72% ของยอดหนี้ทั้งหมด), รายได้ equity income ที่เพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 25 ล้านบาท/ไตรมาสจากการเข้าซื้อ JD Sport Thailand น่าจะช่วยชดเชยปัจจัยลบข้างต้นไปได้บางส่วน เราคาดว่ากำไรใน 2Q69F-3Q69F จะแผ่วลงเพราะปัจจัยฤดูกาลก่อนที่จะฟื้นตัวขึ้นใน 4Q69F ในขณะที่ปัจจัยสนับสนุน ดังกล่าวข้างต้นน่าจะทำให้กำไรทรงตัว หรือ เพิ่มขึ้น YoY
คงประมาณการกำไรปี 2569-2570 เอาไว้เท่าเดิม
ถึงแม้ว่ากำไรสุทธิใน 1Q69 จะคิดเป็น 36% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา แต่เรายังคงประมาณการกำไรเต็มปีเอาไว้เท่าเดิม เพราะคาดว่าบริษัทจะได้รับผลกระทบอย่างเต็มที่จากต้นทุนเพิ่มขึ้น ซึ่งได้แก่ ต้นทุนค่าสาธารณูปโภค และ logistic จากไตรมาสสองเป็นต้นไป ดังนั้น เราจึงปล่อยให้ผลประกอบการที่ดีขึ้นใน 1Q69 เป็นส่วนรองรับกำไรไปก่อน
Valuation & action
เรายังคงราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569F ไว้ที่ 20.40 บาท อิงจาก PER เฉลี่ยถ่วงน้ำหนักที่ 15.8x (กลุ่มแฟชั่นที่ 11.0x (-1.5 S.D), กลุ่มอาหารที่ 18.0x (-2.0 S.D) และ กลุ่ม hardline ที่ 16.0x (-0.5 S.D)) และ ยังคงคำแนะนำ “ถือ” CRC โดยแนะนำให้กลับมาพิจารณาหุ้น CRC อีกครั้งใน 3Q69
Risks
การแข่งขันเข้มข้นมากขึ้น, เศรษฐกิจชะลอตัวลง, ความนิยมของลูกค้าเปลี่ยนแปลงไป, ความเสี่ยงด้านกฎเกณฑ์ของทางการ, ความเสี่ยงด้านอัตราดอกเบี้ย, ความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน
