บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Indorama Ventures (IVL.BK/IVL TB)*
เป็นโอกาสให้เข้าซื้อก่อนกำไรฟื้นตัวใน 2Q69F
Event
ผลประกอบการ 1Q69 และปรับเพิ่มประมาณการกำไรเต็มปี
Impact
ขาดทุนสุทธิใน 1Q69
IVL ขาดทุนสุทธิ 2.8 พันล้านบาทใน 1Q69 แย่ลงจากที่ขาดทุนสุทธิ 1.3 พันล้านบาทใน 1Q68 แต่ดีขึ้นจากที่ขาดทุนสุทธิถึง 4.7 พันล้านบาทใน 4Q68 โดยผลประกอบการที่แย่ลง YoY เป็นเพราะมีผลขาดทุนพิเศษสุทธิ 1.0 พันล้านบาทใน 1Q69 ประกอบด้วย i) ผลขาดทุน 369 ล้านบาทจากการขายบริษัทย่อยแห่งหนึ่ง และ ii) ค่าใช้จ่าย 623 ล้านบาทที่เกี่ยวข้องกับการปรับโครงสร้างและการจำหน่ายสินทรัพย์ แต่อย่างไรก็ตาม ผลประกอบการที่ดีขึ้น QoQ เป็นเพราะ EBITDA margin ของ IVL เพิ่มขึ้นเป็น US$82/ton (+87% QoQ) เพราะได้แรงหนุนจาก spread ที่แข็งแกร่งของ PTA และ PET ในซีกโลกตะวันตก รวมถึง spread ของ PET ในเอเชียใน 1Q69 ทั้งนี้ spread ของ PTA ในซีกโลกตะวันตกเพิ่มขึ้น 20% QoQ เป็น US$162/ton ในขณะที่ spread ของ PET ในซีกโลกตะวันตกเพิ่มขึ้น 45% QoQ เป็น US$321/ton และ spread ของ PET ในซีกโลกตะวันออกเพิ่มขึ้นถึง 93% QoQ เป็น US$128/ton ตามลำดับ เนื่องจาก i) ขาดแคลน naphtha feedstock เพราะอุปทานสะดุดที่ช่องแคบฮอร์มุซ และ ii) กำลังจะเข้าสู่ช่วงที่อุปสงค์ PET สูงตามฤดูกาลในช่วงหน้าร้อน นอกจากนี้ ปริมาณยอดขายของบริษัทยังฟื้นตัวขึ้น 3% QoQ เป็น 3.18 ล้านตัน
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี 2569F/2570F ขึ้นอีก 85%/1%
เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี 2569F ขึ้นอีก 85% เป็น 9.4 พันล้านบาท (จากเดิม 5.1 พันล้านบาท) และปี 2570F ขึ้นอีก 1% เป็น 9.2 พันล้านบาท (จากเดิม 9.1 พันล้านบาท) เนื่องจาก i) คาดว่ากำไรจากสต็อกจะเพิ่มขึ้นในปีนี้ แต่คาดว่าจะขาดทุนจากสต็อกเพิ่มขึ้นในปีหน้า และ ii) spread ของ PET ดีขึ้น โดยเราคาดว่า IVL จะบันทึกกำไรจากสต็อก 2.8 พันล้านบาทในปี 2569F (จากเดิม 1.4 พันล้านบาท) และจะบันทึกผลขาดทุนจากสต็อก 1.8 พันล้านบาทในปี 2570F (จากเดิมที่ศูนย์) หลังจากที่เราปรับเพิ่มสมมติฐานราคาน้ำมันดิบดูไบปี 2569F จาก US$75/bbl เป็น US$85/bbl และปี 2570F จาก US$70/bbl เป็น US$75/bbl ท่ามกลางสถานการณ์สงครามสหรัฐ-อิสราเอล-อิหร่านที่ดำเนินอยู่ในปัจจุบัน นอกจากนี้ เรายังปรับเพิ่มสมมติฐาน spread ของ PET ในซีกโลกตะวันตกขึ้นอีก 7-12% เป็น US$280/ton ในปี 2569F และ US$300/ton ในปี 2570F ในขณะที่ปรับเพิ่มสมมติฐาน spread ของ PTE ในเอเชียขึ้นอีก 59-67% เป็น US$125/ton ในปี 2569F และ US$135/ton ในปี 2570F หลังจากที่ spread ของ PET ในเอเชียแข็งแกร่งขึ้นเป็น US$128/ton (+93% QoQ) ใน 1Q69 และ US$226/ton (+76% QoQ) ใน 2QTD69
Valuation & action
เราปรับเพิ่มราคาเป้าหมายปี 2569F เป็น 29.00 บาท จาก 25.50 บาท (ดูบทวิเคราะห์กลุ่มพลังงานของ KGI ฉบับวันที่ 16 มีนาคม) อิงจาก adjusted EV/EBITDA ที่ 8.0x เพื่อสะท้อนถึงการปรับเพิ่มประมาณการกำไร ถึงแม้ว่าราคาหุ้นเมื่อวันศุกร์ที่แล้วจะถูกกดดันจากผลประกอบการที่ยังติดลบใน 1Q69 แต่เรายังคงคำแนะนำซื้อ IVL เนื่องจากคาดว่าผลประกอบการจะแข็งแกร่งขึ้น QoQ ใน 2Q69F เพราะราคา PET ที่ดีดตัวแรงในเดือนมีนาคม จะเริ่มสะท้อนเข้ามาในผลประกอบการตั้งแต่เดือนเมษายนเป็นต้นไป จากลักษณะการกำหนดราคาที่มีระยะเวลาหน่วงประมาณหนึ่งเดือน นอกจากนี้ spread ของ PET ในเอเชียใน 2QTD26 ยังพุ่งสูงขึ้นถึง 76% QoQ เป็น US$226/ton
Risks
ความผันผวนของ spread ของ MEG, PTA, PET, fiber, และ integrated oxides & อนุพันธ์
