บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
The Erawan Group (ERW.BK/ERW TB)*
RevPAR ยังคงเติบโต
Event
โทนการประชุมนักวิเคราะห์ออกมาเป็นบวก
Impact
ยอดจองล่วงหน้าที่ยังคงแข็งแกร่งช่วยดันรายได้และกำไร
เรามีมุมมองเชิงบวกหลังการประชุมนักวิเคราะห์ล่าสุดของ ERW โดยที่ฝ่ายบริหารยังคงเป้ารายได้ปี 2569F จะเติบโตที่ +9% YoY (สูงกว่าเราคาดที่ +5% YoY) จากรายได้ต่อห้องต่อคืน (RevPAR ) ฟื้นตัวต่อเนื่องและการขยายสาขากลุ่มโรงแรม Hop Inn เป็นหลัก นอกจากนี้ ยอดจองล่วงหน้า 2Q69F ยังคงเป็นบวก โดยคาดว่า RevPAR กลุ่มโรงแรมชั้นประหยัดถึงกลุ่มโรงแรม 5 ดาวจะเติบโต +5% YoY จากอุปสงค์นักท่องเที่ยวเอเชียที่แข็งแกร่งขึ้นและอัตราการเข้าพัก (occupancy) ดีขึ้น อีกทั้ง ฝ่ายบริหารยังกำลังปรับโครงสร้างหนี้ ซึ่งน่าจะช่วยลดต้นทุนการเงินลงได้อีกราว 0.1–0.2% จากปัจจุบันที่ 3.1% แม้จะมีค่าปรับชำระหนี้ก่อนกำหนด (prepayment fee) เพิ่มใน 2Q69F ก็ตาม
โครงการขยายธุรกิจต่าง ๆ ช่วยดันการเติบโตระยะยาว
ERW กำลังพัฒนาโครงการโรงแรมขนาดใหญ่แบบ mixed-segment จำนวน 2 แห่ง ที่ สุขุมวิท 26 (449 ห้อง ใกล้รถไฟฟ้า BTS สถานีพร้อมพงษ์) และสุขุมวิท 18 (387 ห้อง ใกล้รถไฟฟ้า BTS สถานีอโศก) ด้วยงบลงทุน (capex) รวมราว 4 พันล้านบาทและกำหนดเปิดให้บริการช่วงปี 2572–73 ขณะที่ เราประเมินว่าแต่ละโครงการจะช่วยเพิ่มมูลค่าหุ้นได้ราว 0.20 บาทต่อหุ้น นอกจากนี้ บริษัทยังวางแผนขยายโรงแรม Hop Inn ในญี่ปุ่นขึ้นเป็น 5 โรงแรม โดยคาดว่าจะเริ่มเปิดให้บริการได้ใน 1Q71 ( capex รวมราว 25 ล้านบาท) อย่างไรก็ดี โครงการดังกล่าวนี้ เรายังไม่ได้รวมอยู่ในประมาณการปัจจุบันของเรา
คาดกำไรจะเติบโตแข็งแกร่งขึ้นตั้งแต่ 2Q69F เป็นต้นไป
การที่ฐานกำไร 2Q–3Q68 ต่ำผลจากเหตุการณ์แผ่นดินไหวในไทยและจำนวนนักท่องเที่ยวจีนชะลอตัวลงส่งผลให้ RevPAR ปีก่อนนี้ลดลงราว 10–13% แต่เมื่อจำนวนนักท่องเที่ยวจีนกลับมาฟื้นตัวแข็งแกร่ง (+16% YoY ช่วง YTD) ดังนั้น RevPAR ช่วง 1Q–2Q69F จึงกลับมาโตเป็นบวกได้อีกครั้ง โดยที่เราคาดว่าโมเมนตัมดังกล่าวจะดีต่อเนื่องและหนุนให้กำไร 2Q-3Q69F เบื้องต้นจะเติบโต YoY รวมถึงเร่งตัวเพิ่มขึ้นอีกใน 4Q69F จากอีเวนต์สำคัญ ๆ ในประเทศไทย อย่าง การประชุม IMF ที่กรุงเทพฯ และงาน Tomorrowland ที่พัทยา ทั้งนี้ เราคงประมาณการกำไรปี 2569F ที่ 910 ล้านบาท (+8% YoY)
Valuation & action
ราคาหุ้น ERW ล่าสุดร่วงลง 24% YTD จากความกังวลด้านภูมิรัฐศาสตร์เป็นหลัก โดยที่ปัจจุบัน ERW เทรดที่ EV/EBITDA ปี 2569F ราว 8.8x และ PBV ที่ 1.4x (ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีต -1 S.D.) สะท้อนว่าความเสี่ยงส่วนใหญ่ได้ถูกรับรู้ไปในราคาปัจจุบันแล้ว ดังนั้น เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” ERW ราคาเป้าหมาย 3.20 บาท อิงจาก EV/EBITDA ปี 2569F ที่ 9x
Risks
อุปสงค์การเดินทางของนักท่องเที่ยวชะลอตัวกระทบอัตราการเข้าพักกับอัตราค่าห้องพักเฉลี่ย (ARR) ลดลงและต้นทุนสูงขึ้นกว่าคาด
