บล.เอเซีย พลัส:
CK กำไรดี อนาคตสดใส แต่เหลือ Upside จำกัด (Trading)
Flash Points
-
งวด 1Q69 มีกำไรสุทธิ 329 ล้านบาท (-26%QoQ, +17%YoY) สูงกว่าที่ฝ่ายวิจัยคาด 16% โดยการเติบโตของกำไรสอดคล้องกับรายได้จากงานก่อสร้างที่ทำจุดสูงสุดใหม่อยู่ที่ 1.22 หมื่นล้านบาท (+2%YoY) จากการเร่งรับรู้รายได้โครงการโรงไฟฟ้าหลวงพระบาง ขณะที่โครงการหลักใน Backlog อาทิ รถไฟฟ้าสายสีส้ม สีม่วง สีน้ำเงิน และโครงการรถไฟทางคู่เด่นชัย ยังคงดำเนินไปตามแผน อย่างไรก็ตาม อัตรากำไรขั้นต้นปรับลดลงเล็กน้อยจากปีก่อนที่ 7.74% มาอยู่ที่ 7.42% จากการเปลี่ยนแปลงของ Project mix
-
ส่วนแบ่งกำไรตามส่วนได้เสียอยู่ที่ 296 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 11%YoY ได้รับแรงหนุนจากทั้ง CKP ที่มีปริมาณการผลิตไฟฟ้าเพิ่มขึ้นตามระดับน้ำ และ BEM ซึ่งแม้กำไรใกล้เคียงปีก่อนแต่ CK มีการเพิ่มสัดส่วนการถือหุ้นจาก 37.9% ใน 1Q68 เป็น 42.3% ส่งผลให้รับรู้ส่วนแบ่งกำไรเพิ่มขึ้น ด้านค่าใช้จ่าย SG&A เพิ่มขึ้น 4%YoY ตามการเติบโตของรายได้ ขณะที่ดอกเบี้ยจ่ายลดลง 18%YoY จากต้นทุนทางการเงินที่ลดลง รวมถึงการลดภาระหนี้และการทยอยชำระคืนหุ้นกู้ ส่งผลให้ฐานดอกเบี้ยลดลงตามระดับหนี้ที่ลดลง
Impact Insight
-
การรับรู้รายได้ก่อสร้างปีนี้มีแนวโน้มสูงกว่าประมาณการของฝ่ายวิจัยที่ 4.1 หมื่นล้านบาท โดยคาดรายได้ก่อสร้างปีนี้อาจอยู่ใกล้เคียงกับปี 2568 ที่ 4.4 หมื่นล้านบาท แม้ไม่มีเงินดาวน์โครงการรถไฟฟ้าสายสีส้มเหมือนปีก่อน ขณะที่ Backlog ของ CK ยังอยู่ในระดับสูงกว่า 1.56 แสนล้านบาท และมีโอกาสเพิ่มขึ้นจากโครงการ Double deck และงานระบบรถไฟฟ้าสายสีม่วงใต้ ที่จะรับจาก BEM รวมถึงงานเมกะโปรเจกต์ภาครัฐอื่นๆ
-
ในเชิงฤดูกาล ช่วงไตรมาส 2 และไตรมาส 3 จะเป็นช่วงที่ผลประกอบการของ CK โดดเด่นที่สุดของปี โดยในไตรมาส 2 และ 3 CK จะได้รับเงินปันผลของ TTW เข้ามาไตรมาสละ 232 ล้านบาท ขณะที่ไตรมาส 3 จะมีปัจจัยบวกเพิ่มเติมจากส่วนแบ่งกำไรจาก CKP และ BEM ที่เพิ่มขึ้น โดย CKP จะมีปริมาณการผลิตไฟฟ้าสูงสุดของปีในช่วงฤดูฝน ส่วน BEM ก็จะมีจำนวนผู้ใช้บริการทางด่วนและรถไฟฟ้าเพิ่มขึ้นเพราะเป็นไตรมาสที่มีวันหยุดน้อย
Execution
-
ฝ่ายวิจัยยังคงประมาณการกำไรและราคาเหมาะสมปี 2569 ไว้ตามเดิม โดยราคาหุ้นที่ปรับตัวขึ้นแล้วกว่า 50% นับตั้งแต่ต้นปี ส่งผลให้ Upside เหลือค่อนข้างจำกัด จึงยังคงคำแนะนำ “Trading” ทั้งนี้ มองว่ายังมีปัจจัยหนุนด้านการเก็งกำไรจากมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจภาครัฐ และการทยอยเปิดประมูลงานใหม่ที่มีแนวโน้มเพิ่มขึ้นในปีนี้
