บล.พาย:
OSP: Osotspa PCL
ปันผลเด่น
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าพื้นฐาน 19.00 บาท ด้วย Valuation ที่น่าสนใจระดับ 13 เท่า และมีผลตอบแทนเงินปันผลระดับ 5%-6% ประเมินกำไร 2Q26 ยังทรงตัวได้ YoY จากยอดขายตลาดในประเทศที่เติบโต YoY และ QoQ ชดเชยกับต้นทุนและค่าขนส่งที่สูงขึ้น ขณะที่ยอดขายในตลาดต่างประเทศยังคงทรงตัว QoQ ขณะที่ผลประกอบการช่วง 2H26 อาจจะไม่แย่ หากคำสั่งที่ล่าช้าจากปัญหาการขอใบอนุญาตการนำเข้าสินค้าในเมียนมา กลับทยอยเข้าได้ดีขึ้นตามเป้าหมายของบริษัท จะทำให้ยอดขายช่วง 3Q26 ไม่เป็น Low season เหมือนทุกปี โดยบริษัทคาดว่าจะเริ่มเห็นการนำเข้าสินค้าที่คล่องตัวมากขึ้นตั้งแต่วันที่ 20 พ.ค. 2026 เป็นต้นไป
แนวโน้มกำไร 2Q26 ยังประคองตัวได้
-
บริษัทมุ่งเน้นการทำตลาด Premiumization โดยล่าสุดออก M150 Sparking Midnight Floral เพื่อเจาะตลาดเด็กวัยรุ่น ในราคา 20 บาท/กระป๋อง ขณะที่สัดส่วนการขายเครื่องดื่มชูกำลังลังฟาทองกับฝาเหลืองคิดเป็นสัดส่วน 75:25
-
ปัจจัยหนุนยอดขายตลาดในประเทศได้แก่ การออกสินค้าใหม่ การปรับเส้นทางการจ่ายสินค้าไปยังร้านค้าปลีกขนาดเล็กให้ดียิ่งขึ้น มาตรการไทยช่วยไทยพลัส รวมถึงการเติบโตของตลาดเครื่องดื่มชูกำลังโดยเฉพาะ Premium segment
-
ลุ้นตลาดต่างประเทศกลับมาฟื้นตัวช่วง 2H26 จากการนำเข้าสินค้าที่คล่องตัวมากขึ้นในเมียนมา ขณะที่บริษัทเตรียมเพิ่มไลน์บรรจุขวดแก้วซึ่งจะแล้วเสร็จช่วง 2Q27 และลดปัญหาการขอใบอนุญาตนำเข้าสินค้าในระยะยาว
-
ประเมินความสามารถในการทำกำไรช่วง 2Q26 ยังคงใกล้เคียงกับปีก่อน เนื่องจากล็อคราคาวัตถุดิบไว้แล้ว โดยต้นทุนก๊าซธรรมชาติสัดส่วน 6% ของต้นทุนขายล็อคราคาไว้ถึงเดือน พ.ค. 2026 และมีปัจจัยบวกจากการรวมศูนย์การผลิตที่อยุธยา นอกจากนี้ยังมีการปรับโครงสร้างต้นทุนให้สอดรับกับสถานการณ์ เช่น การปรับใช้ฉลากกระดาษแทนฉลากพลาสติก
กำไรปกติ 1Q26 โตทั้ง YoY และ QoQ
กำไรปกติ 1Q26 ที่ 1.15 พันล้านบาท (+41%YoY, +74%QoQ) อิงตามฐานใหม่หลังปรับปรุงปีฐาน การเติบโต YoY และ QoQ หนุนจากอัตรากำไรขั้นต้นที่ขยายตัว 220 bps YoY จากประสิทธิภาพการผลิตที่ดีขึ้นจากการรวมศูนย์การผลิตที่อยุธยา และการควบคุมค่าใช้จ่ายการตลาดที่ดีทำให้ SG&A-to-sales ratio ลดลง 290 bps YoY ขณะที่มียอดขาย 6.3 พันล้านบาท (+4%YoY) จากยอดขายเครื่องดื่มในประเทศที่เติบโต 11% YoY จากฐานต่ำและการบริหารช่องทางการกระจายสินค้าให้มีประสิทธิภาพมากขึ้น โดยมีแรงหนุนจากยอดขายในกลุ่มสินค้า Premium ที่ราคามากกว่า 10 บาท/ขวด ซึ่งชดเชยกับยอดขายจากตลาดค้าปลีกแบบดั้งเดิมยังคงไม่เติบโต YoY เครื่องดื่ม functional drink เติบโตตามตลาดที่เติบโต โดย C-Vitt และ Peptein’s ยังคงทำผลงานได้ดี, ยอดขาย Personal care โต 7% YoY จากกลุ่มน้ำหอมดับกลิ่นกาย ชดเชยกับยอดขายในตลาดต่างประเทศที่ลดลง 11% YoY จากยอดขายที่ลดลงในเกือบทุกประเทศยกเว้นประเทศลาว และมีผลกระทบหลักจากข้อจำกัดด้านใบอนุญาตนำเข้าในเมียนมา
คำแนะนำ “ซื้อ” ปันผลสูง 5%-6%
มูลค่าพื้นฐาน 19.00 บาท คำนวณ PE multiple ที่ 16xPE’26E ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยกลุ่มเครื่องดื่มในประเทศ ข้อมูลในบทวิเคราะห์อิงตามข้อมูลบริษัทที่มีการปรับใช้มาตรฐานการบัญชีฉบับที่21 เรื่องผลกระทบจากการเปลี่ยนแปลงอัตราแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศ ตั้งแต่วันที่ 1 ม.ค. 2026 ทำให้การแปลงค่ารายการในงบการเงินที่เป็นสกุลเงินเมียนมาจัดด้วยอัตราแลกเปลี่ยนตลาดที่รายงานโดยธนาคารกลางเมียนมา (Market Trading Rate) แทนอัตราแลกเปลี่ยนที่ประกาศโดย ธปท.
