บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Sansiri (SIRI.BK/SIRI TB)*
ยังคงเป็นหุ้นเด่นสุดของเราในกลุ่มอสังหาฯ
Event
อัปเดตข้อมูลบริษัทหลังประชุมนักวิเคราะห์ครั้งล่าสุด
Impact
โมเมนตัม 2Q69 ยังแข็งแกร่งต่อเนื่อง
ยอดสะสมตั้งแต่ต้นปีนี้ถึง 17 พ.ค. ล่าสุดพบว่า SIRI มียอดพรีเซลและยอดโอน (รวม JV) สูงที่ 1.6 หมื่นลบ. (40% ของเป้าทั้งปี) และยอดโอน 9.8 พันลบ. (25% ของเป้าทั้งปี) คิดเป็นยอดพรีเซล QTD ที่ 5 พันลบ. (50% ของเป้า 2Q69 ที่ 1 หมื่นลบ.) และยอดโอน QTD ที่ 2.2 พันลบ. (26% ของเป้า 2Q69 ที่ 8.5 พันลบ.) ส่วนโครงการคอนโดฯ เอ็กซ์ที เทน เอกมัย (มูลค่า 6.4 พันลบ.) ที่เพิ่งเปิดตัวไปก็สามารถทำพรีเซลสูงถึง 2 พันลบ.ช่วงเปิดตัวอย่างเป็นทางการ (16–17 พ.ค. 69) การที่บริษัทได้เปิดโครงการใหม่ใน 2Q69 สูงขึ้นมูลค่ารวมราว 1.34 หมื่นลบ. (+30% QoQ และ +188% YoY) แบ่งเป็นโครงการแนวราบ 4.3 พันลบ. (+132% QoQ) และคอนโดฯ ราว 9 พันลบ. (+7% QoQ) ทำให้พรีเซลน่าจะแข็งแกร่งต่อเนื่อง
คอนโดฯ พร้อมโอนมากขึ้นใน 2Q69 จะดันให้กำไรเติบโตดี
SIRI ตั้งเป้าพรีเซล 2Q69 ที่ 1 หมื่นลบ. (-8% QoQ) กับคาดยอดโอนเพิ่มเป็น 8.5 พันลบ. (+10% QoQ) และได้ gross margin ดีขึ้นจากจุดต่ำสุดเป็นประวัติการณ์ 1Q69 ที่ 25% โดยจะหนุนจากการโอนคอนโดใหม่ 3 โครงการ มูลค่ารวม 3.5 พันลบ. (+15% QoQ) ทั้งนี้ การที่ gross margin 1Q69 ต่ำผิดปกติเกิดจากการแข่งขันรุนแรง การทำโปรโมชั่นระยะสั้นเชิงรุก รวมถึงการขายบางยูนิตพร้อมการันตีผลตอบแทน (guarantee yield) ราว 7% และสัดส่วนยอดขายโครงการแนวราบที่มี margin ต่ำ (60% ของยอดขายรวม) ดังนั้น เราประเมินกำไร 2Q69F เบื้องต้นว่าจะอยู่ราว +/-1.2 พันลบ. (+QoQ แต่ทรงตัว YoY)
แนวโน้ม 2H69 จะดีขึ้น
ขณะนี้คอนโดฯ ราว 6 โครงการ มูลค่ารวม 1.85 หมื่นลบ. (ขายได้แล้วราว 35%) กำหนดสร้างเสร็จและ พร้อมโอนใน 2H69 (จาก 6.6 พันลบ.และขายได้แล้ว 50% ใน 1H69) ด้วยสัดส่วนยอดขายคอนโดฯ ที่ สูงขึ้น ดังนั้น gross margin จึงน่าจะค่อย ๆ ฟื้นตัวจากอุปสงค์คอนโดที่แข็งแกร่งขึ้น โดยที่ ล่าสุด SIRI ได้ปรับเพิ่มมูลค่าโครงการคอนโดฯ ใหม่ขึ้นเป็น 3 หมื่นลบ. (จาก 2.6 หมื่นลบ.) แต่ลดมูลค่าโครงการแนวราบลงเหลือ 2.1 หมื่นลบ. (จาก 2.5 หมื่นลบ.) นอกจากนี้ SIRI ยังเตรียมเปิดโครงการคอนโดฯ แบบ การซื้อที่อยู่ที่ยังก่อสร้างไม่เสร็จ (off-plan prebuilt) เพิ่มเติมมูลค่า 3–4 พันลบ. นอกจากนี้ รายได้อื่น ๆ จะช่วยดันให้ผลประกอบการดีขึ้นอีก ได้แก่ กำไรจาก JV พรีเมี่ยม (150 ลบ.) กำไรจากการขายคลังสินค้าใน JV เข้ากอง REIT และเงินรับเพิ่มเติมตามเงื่อนไข (earned-out) รวม US$17ล้านจากการขายเงินลงทุนใน Standard International Holdings ให้กับ Hyatt Group ในปี 2567 ปัจจุบัน เราคงประมาณการกำไรปี 2569F ที่ 4.7 พันลบ. (+4% YoY) โดย 1Q69 ทำได้แล้ว 18.5% และปี 2570F ที่ 4.9 พันลบ. (+5% YoY)
Valuation & Action
เราคงคำแนะนำซื้อ SIRI ราคาเป้าหมาย 1.64 บาท อิงจากค่าเฉลี่ย PE ที่ 6.5x บน EPS ปี 2569F ขณะที่ PE ปี 2569F–70F ของ SIRI อยู่ระดับต่ำเป็นท๊อป 3 ของหุ้นในกลุ่มกับคาด yield ต่อปีสูงสุดที่เกือบ 10%
Risks
ภาวะเศรษฐกิจ ความหวังนโยบายกระตุ้นเศรษฐกิจจากรัฐบาล มาตรการปล่อยสินเชื่อเข้มงวดขึ้น ท่ามกลางภาวะการยืดหนี้สินในระดับสูงของหนี้สินภาคครัวเรือน รวมถึงการเพิ่มขึ้นของราคาวัสดุ ก่อสร้างและการขึ้นอัตราค่าแรงขั้นต่ำ.
