บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
NTF Intergroup (NTF.BK/NTF TB)
ยอดส่งออกทุเรียนสดสูงเกินคาด และมี Upside เพิ่มเติมจากทุเรียนแช่แข็ง
Event
Earnings call (Opportunity Day) 1Q26 และเยี่ยมชมกิจการล้งพันธมิตร จ.จันทบุรี.
วงจรเงินสดสั้นลง จากอุปสงค์ทุเรียน NTF ของลูกค้าจีนที่เร่งตัวขึ้นมาก
อุปสงค์ทุเรียนจากจีนที่แข็งแกร่งในช่วง High season ของทุเรียนภาคตะวันออกของไทย ประกอบกับการตรวจพบการปนเปื้อนสารแคดเมียมเกินเกณฑ์ในทุเรียนจากจังหวัดด่งทัปของเวียดนามในช่วงต้น 2Q69 ส่งผลให้ลูกค้าจีนเร่งการจัดซื้อทุเรียนพรีเมี่ยมของ NTF มากขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ โดยลูกค้าพร้อมชำระเงินเร็วขึ้นเมื่อรับมอบสินค้า ขณะที่ระยะเวลาเก็บหนี้และวงจรเงินสดของ NTF ในปี 2568 อยู่ที่ราว 37–38 วัน เราประเมินว่าในช่วง High season 2Q69 ตัวเลขดังกล่าวอาจสั้นลงเกือบ 50% ทำให้ NTF สามารถขยายยอดขายได้มากกว่าที่คาดไว้เดิม ด้วย Working capital ปัจจุบัน
ปรับประมาณการฯขึ้น แต่ยังคง Conservative กว่าเป้าหมายแผน JUMP+ ของบริษัทฯ
เราปรับขึ้นประมาณการรายได้และกำไรปี 2569 ขึ้น 10.1% และ 12.6% เป็น 4,500 ล้านบาท และ 417 ล้านบาท ตามลำดับ สะท้อนปัจจัย i) คาดปริมาณผลผลิตทุเรียนไทยเติบโต 33% YoY (จากเดิม 16% YoY) ii) วงจรเงินสดที่สั้นลงในช่วง High season และ iii) ปรับสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นขึ้นเล็กน้อยเป็น 19.25% จาก 19.0% สะท้อนผลการดำเนินงาน 1Q69 ที่เริ่มแสดงให้เห็นอัตรากำไรที่ดีขึ้น YoY จากการพัฒนาระบบคัดกรองคุณภาพทุเรียน ทั้งนี้คาดว่าในเดือน มิ.ย. จะเริ่มติดตั้งระบบ CT-scan ที่ล้งพันธมิตรนำร่อง 1 แห่ง เพื่อเสริมประสิทธิภาพการคัดกรองและการันตีคุณภาพ รองรับการปรับตัวดีขึ้นของอัตรากำไรในระยะถัดไป สอดคล้องกับการเริ่มต้นฤดูกาลทุเรียนภาคใต้ ทั้งนี้ประมาณการฯใหม่ของเรายังคง Conservative กว่าเป้าหมาย JUMP+ ของบริษัทฯ ที่ตั้งรายได้และกำไรปีนี้ไว้ที่ 5,000 ล้านบาท และ 505 ล้านบาท ตามลำดับ และยังไม่รวมแผนการออกหุ้นกู้ 900 ล้านบาท
การออกหุ้นกู้จะเสริม Working capital และสร้าง Upside จากทุเรียนแช่แข็ง
NTF เตรียมขอมติผู้ถือหุ้นในวันที่ 12 มิ.ย. เพื่ออนุมัติการออกหุ้นกู้วงเงิน 900 ล้านบาท แบ่งเป็นทุเรียนสด 55% และทุเรียนแช่แข็ง 45% โดยกลยุทธ์ทุเรียนแช่แข็งจะใช้วิธีจัดหาทุเรียนตกเกรดในราคาต้นทุนต่ำช่วง High season เพื่อแปรรูปส่งออกในช่วง Low season ซึ่งมีอัตรากำไร 20–25% สูงกว่าทุเรียนสดที่ 19–20% หากการออกหุ้นกู้เป็นไปตามแผน เราประเมินว่าประมาณการฯอาจมี Upside เพิ่มอีกราว 10–15% ซึ่งยังไม่รวมในประมาณการฯหลัก โดยรอความชัดเจนจากผลการประชุมผู้ถือหุ้น อัตราดอกเบี้ย และวงเงินสุดท้ายก่อน
Valuation & action
จากการปรับประมาณการฯขึ้น เราคงคำแนะนำ Outperform และปรับราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 20.80 บาท (PE 10 เท่า ใกล้เคียง +1SD ของค่าเฉลี่ย 5 ปีกลุ่มเกษตรที่ 10.6 เท่า) จากเดิม 18.50 บาท ที่ราคาเป้าหมายดังกล่าว NTF ซื้อขายที่ PEG เพียง 0.5 เท่า เทียบกับ EPS CAGR ปี 2568–2571 ที่ 27% ในช่วง 2Q69 ซึ่งเป็นจุดพีคของผลการดำเนินงาน ประกอบกับความคาดหวังต่อการเปิดตัวธุรกิจทุเรียนแช่แข็ง อาจหนุนแรงเก็งกำไรและทำให้หุ้นเทรดในระดับพรีเมี่ยม โดยราคาเป้าหมาย Bull case อยู่ที่ 27.00 บาท อิง PE 13 เท่า (+2SD ของกลุ่มฯ)
Risks
ความผันผวนของราคาและผลผลิตทุเรียน ความผันผวนของค่าเงินบาท/หยวน.
