บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Amata Corporation (AMATA.BK/AMATA TB)*
มองวัฏจักรการลงทุนภาคเอกชนรอบใหม่เชิงบวก
Event
อัปเดตบริษัทภายหลังการประชุมนักวิเคราะห์ล่าสุด
Impact
ปรับเพิ่มยอดโอนที่ดิน IE ปี 2569F ขึ้น 10% เป็น 1.650 พันไร่ แต่คงยอดขายที่ดินที่ 1.500 พันไร่
AMATA เซ็นสัญญาขายที่ดิน 1Q69 ได้ 106 ไร่ คิดเป็น 4% ของเป้าทั้งปีของบริษัทที่ 2.800 พันไร่ (ประเทศไทย: 1.650 พันไร่ เวียดนาม: 550 ไร่ และลาว: 600 ไร่) แต่คิดเป็น 7% ของประมาณการเรา ส่วนยอดโอนที่ดิน 1Q69 ที่ 306 ไร่ แบ่งเป็น 270 ไร่จากนิคมฯ อมตะ ชลบุรี 1-2 ซึ่งมี margin สูง (รวมศูนย์ข้อมูล 2 แห่งพื้นที่ 90 ไร่) และอีก 36 ไร่จาก อมตะ ซิตี้ ระยอง อีกทั้ง เราปรับเพิ่มราคาขายเฉลี่ย(ASP) ขึ้นที่ 6 ลบ. ต่อไร่ (จากเดิม 5.5 ลบ.) และปรับเพิ่ม gross margin ขึ้นที่ 55% (จาก 52%) ในแง่ backlog ณ สิ้น 1Q69 ยังคงแข็งแกร่งที่ 1.97 หมื่นลบ. (ไทย 1.82 หมื่นลบ.และเวียดนาม 1.6 พันลบ.)
ธุรกิจที่ไม่ใช่ขายที่ดินนิคมฯ (Non-IE land sales)
เราปรับเพิ่มประมาณการรายได้จากธุรกิจสาธารณูปโภค/ไฟฟ้าขึ้น 8% อยู่ที่เกือบ 4.5 พันลบ. หลังลูกค้ารายใหญ่ในเวียดนามกลับมาดำเนินงานเต็มกำลังการผลิตอีกครั้ง ขณะที่ ยังคงรายได้ค่าเช่าไว้ที่ 1 พันลบ. ด้านส่วนแบ่งกำไรจากโรงไฟฟ้า SPP ภายใต้ Amata B.Grimm Power และธุรกิจก๊าซธรรมชาติได้รับผลกระทบจากต้นทุนพลังงานที่สูงขึ้นส่งผลให้กำไรลดลง 30% YoY
ปรับประมาณการกำไรใหม่
นอกเหนือจากทั้งรายได้และ margin ที่สูงขึ้นแล้ว เรายังปรับลดสัดส่วนคชจ. SG&A/sales และรายจ่ายภาษีลงด้วยหลังควบคุมค่าใช้จ่าย 1Q69 เข้มงวดดี ตามสมมติฐานใหม่ของเรา กำไรสุทธิปี 2569F สูงกว่าประมาณการเดิม 30% อยู่ที่ 3.64 พันลบ. (+16% YoY) ส่วนกำไรปี 2570F ก็สูงขึ้น 16% จากประมาณการเดิมอยู่ที่ 3.2 พันลบ. (-13% YoY) โดยที่ upside ที่เรายังไม่ได้รวมไว้ประมาณการของเราคือกำไรที่อาจเกิดจากการขาย Amata City Long Thanh Joint Stock 1-2 ซึ่งเป็นบริษัทย่อยทางอ้อมผ่าน AMATA VN (AMATAV.BK/AMATAV.TB) มูลค่าธุรกรรมรวมราว 1.5 พันลบ. ภายในสิ้นปี 2569
Valuation & Action
ปัจจุบันนี้ AMATA คาดว่าโมเมนตัม 2Q69F และ 2H69F จะค่อย ๆ ดีขึ้น โดยที่บริษัทหวังว่าการเจรจาขายที่ดินในเวียดนาม 240 ไร่ และในประเทศไทย 800 ไร่ จะสามารถได้ข้อสรุปภายในปีนี้ แต่ทว่า ยอดขายที่ดินนิคมฯ (IE land sales) ดูชะลอตัวลงในช่วงหลายไตรมาสที่ผ่านมาเพราะลูกค้าจีนที่มีศักยภาพยังคงรอคอยและเฝ้าติดตามสถานการณ์ความไม่แน่นอนด้านภูมิรัฐศาสตร์ ความตึงเครียดทางการค้า และกฎเกณฑ์ที่เข้มงวดขึ้นสำหรับการลงทุนโดยตรงในต่างประเทศของจีน (outbound direct investment: ODI) แต่วัฏจักรการลงทุนภาคเอกชนรอบใหม่ที่ได้สะท้อนผ่านคำขอ BOI มูลค่าสูงมากกว่า 1 ล้านลบ.ต่อปีตั้งแต่ปี 2567 ชี้ถึงความต้องการลงทุนและการย้ายฐานการลงทุนที่ยังแข็งแกร่งอยู่ ดังนั้นเราปรับเพิ่มคำแนะนำ AMATA ขึ้นเป็น “ซื้อ” จากถือและปรับเพิ่มราคาเป้าหมาย SOTP ขึ้นใหม่ที่ 30.00 บาท คิดเป็น PE ที่ 10x (-0.5 S.D.) เพิ่มจากเดิมที่ 18.50 บาท (PE ที่ 8x หรือ -1 S.D.)
Risks
อัตราการเติบโต GDP ชะลอตัว, ต้นทุนค่าสาธารณูปโภคที่สูงขึ้นและการปรับขึ้นค่าแรงขั้นต่ำ, ความผันผวนของอัตราดอกเบี้ย, ความตึงเครียดการค้าโลกรุนแรงขึ้น, ความไม่แน่นอนต่าง ๆ ทั้งในประเทศและต่างประเทศ และกระแสเงินลงทุนจากต่างประเทศ (FDI) ชะลอลง
