บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Siam Wellness Group (SPA.BK/SPA TB)
ได้อานิสงส์จากนักท่องเที่ยวเอเชียฟื้นตัวเด่น
Event
อัปเดตบริษัทและแนวโน้ม 2Q69F
Impact
นักท่องเที่ยวเอเชียที่ฟื้นตัวเป็นบวกต่อ SPA
ตามข้อมูลขจากกระทรวงการท่องเที่ยวและกีฬาล่าสุด เผยว่าจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติ ณ 24 พ.ค. 69 อยู่ที่ 13.43 ล้านคน (-2.8% YoY) โดยเริ่มเห็นโมเมนตัมที่ดีขึ้นจากอัตราการลดลงที่ชะลอลงจาก -3.3% ในสัปดาห์ก่อน ขณะที่ การฟื้นตัวยังคงนำโดยนักท่องเที่ยวจากเอเชียตะวันออกเฉียงเหนือ (+7% YoY) โดยเฉพาะนักท่องเที่ยวจีน (+19% YoY) อยู่ที่ 2.23 ล้านคน นอกจากนี้ นักท่องเที่ยวยุโรปยังเริ่มมีสัญญาณฟื้นตัว โดยอัตราการหดตัวลดลงเหลือ -0.8% YoY ใน พ.ค. 69 จาก -16% ใน เม.ย. 69 ผลจากความกังวลด้านภูมิรัฐศาสตร์ที่ผ่อนคลายลง และจำนวนเที่ยวบินตรงที่เพิ่มขึ้น แนวโน้มดังกล่าวเป็นบวกอย่างมากต่อ SPA เพราะลูกค้าชาวจีน (รวมฮ่องกงและไต้หวัน) คิดเป็นมากกว่า 40% ของรายได้รวม ขณะที่ สัดส่วนรายได้จากลูกค้าตะวันออกกลางและยุโรปยังจำกัดเพียง 8% ของรายได้
SSSG ยังเป็นบวก โดย 2Q69F จะเติบโตเป็นเลขกลางหลักเดียว
การฟื้นตัวของนักท่องเที่ยว โดยเฉพาะจากเอเชียตะวันออกเฉียงเหนือ ส่งผลบวกต่อ SPA ชัดเจน โดย SSSG ใน 1Q69 กลับมาเป็นบวกที่ +10% และคาดว่าโมเมนตัมดังกล่าวจะดีต่อเนื่องไปยัง 2Q69F โดยปัจจุบัน SSSG ยังเติบโตเป็นเลขกลางหลักเดียวซึ่งช่วยดันให้รายได้เติบโตต่อเนื่อง ดังนั้น เราคาดว่า SSSG ของ SPA จะฟื้นตัวจาก -8% ปี 2568 ไปเป็น +3% ปี 2569F และ +2% ปี 2570F จากนักท่องเที่ยวเอเชียฟื้นตัวเป็นหลัก
คาดอัตราการเติบโตกำไรเฉลี่ยต่อปี (CAGR) ที่ 16% (ปี 2569–71F)
ด้วยปัจจัยหนุนหลักจาก i) SSSG ยังเป็นบวก ii) การขยายสาขาต่อเนื่องเป็น 95 สาขาใน 2Q69F (จาก 82 สาขาใน 2Q68) และ iii) การรับรู้รายได้เต็มปีจากสาขาที่เปิดในปีก่อน ทำให้เราคาดกำไรเบื้องต้น 2Q69F ว่าจะเติบโต YoY แต่จะอ่อนตัว QoQ ตามปัจจัยฤดูกาล ดังนั้น เรายังคงประมาณการกำไรและคาดอัตรการเติบโตกำไรเฉลี่ยต่อปี (CAGR) ช่วงปี 2569-71F ของ SPA ที่ 16% โดยปี 2569F จะแตะ 250 ล้านบาท (+32% YoY) ปี 2570F ที่ 282 ล้านบาท (+13% YoY) และปี 2571F ที่ 334 ล้านบาท (+19% YoY)
Valuation & action
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” SPA ราคาเป้าหมาย 3.90 บาท อิงจาก PER ปี 2569F ที่ 20x (ค่าเฉลี่ยในอดีต -1 S.D.) ปัจจุบัน SPA เทรดที่ PER ปี 2569F เพียง 15x และมี PEG ratio ที่ 0.5x (จากค่าเฉลี่ยในอดีตที่ 1.0x) แม้แนวโน้มกำไรเติบโตแข็งแกร่งก็ตาม แต่เรามองว่าตลาดยังสะท้อน valuation ดังกล่าวไม่เต็มที่
Risks
จำนวนนักท่องเที่ยวขาเข้า, ความรวดเร็วในอัตราการเติบโต GDP, อัตราดอกเบี้ยสูงขึ้น และการปรับขึ้นค่าแรงขั้นต่ำ
