บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
IT devices: สถานการณ์อุปทานที่ตึงตัวขึ้นยังคงส่งผลต่อสินค้าผู้บริโภค
Event
ผลประกอบการ 1Q69 และ อัพเดตแนวโน้มอุตสาหกรรม
Impact
อุปทานที่ขาดแคลนส่งผลกระทบจำกัดต่อร้านค้าปลีก IT ใน 1Q69
กำไรจากธุรกิจหลักใน 1Q69 ของธุรกิจจำหน่ายอุปกรณ์ IT ซึ่งได้ประกอบด้วย Advice IT Infinite PCL (ADVICE.BK/ ADVICE TB), Com7 PCL (COM7.BK/ COM7 TB)*, Sis distribution (Thailand) PCL (SIS.BK/ SIS TB) และ SYNEX (Thailand) PCL (SYNEX.BK/ SYNEX TB) อยู่ที่ 1.7 พันล้านบาท (+24% YoY, +1% QoQ) โดยกำไรของ ADVICE เติบโตแข็งแกร่งที่สุดทั้ง YoY และ QoQ ที่ 83% และ 84% ตามลำดับ เนื่องจากอัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้นอย่างน่าประทับใจเพราะได้อานิสงส์จากสต็อกเก่าที่ต้นทุนต่ำ ถึงแม้ว่ามีปัญหาเกี่ยวข้องกับอุปทานที่ตึงตัวใน 1Q69 แต่ร้านค้าปลีก IT (ADVICE และ COM7) เหมือนจะได้รับผลกระทบจำกัด และ กำไรจากธุรกิจหลักยังโตได้ถึงสองหลัก YoY ในขณะเดียวกัน กำไรของผู้จัดจำหน่ายสินค้า IT (SIS และ SYNEX) โตน้อยมาก YoY เนื่องจากยอดขาย และ อัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้นไม่มากนัก ทั้งนี้ เป็นที่น่าสังเกตว่ากำไรจากธุรกิจหลักของ SYNEX เพิ่มขึ้น 17% YoY เพราะรายได้ equity income เพิ่มขึ้นจาก NCAP การที่ผลกระทบที่เกิดกับร้านค้าปลีก และ ผู้จัดจำหน่ายแตกต่างกันน่าจะเป็นเพราะความแตกต่างของสินค้าในพอร์ต, ลูกค้า และ margin ของสินค้า โดยร้านค้าปลีก IT จะมีอัตรากำไรขั้นต้น (12-14%) สูงกว่าผู้จัดจำหน่ายสินค้า IT (4-7%) ในขณะเดียวกัน ลูกค้าของร้านค้าปลีกคือผู้ใช้งานขั้นสุดท้าย (end-users) ส่วนลูกค้าของผู้จัดจำหน่ายสินค้า IT ได้แก่ องค์กร และ ร้านค้าปลีก
สถานการณ์อุปทานยังคงตึงตัวอยู่
สถานการณ์อุปทานในตลาด memory น่าจะยังตึงตัวต่อไปหลังจากที่ supplier ของ high-bandwidth memory (HBM) สามรายหลัก ซึ่งได้แก่ Micron Technology, SK Hynix และ Samsung (ส่วนแบ่งตลาดรวม 90% ของตลาด DRAM และ HBM) ระบุว่าคำสั่งซื้อมีคำสั่งซื้อเต็มยาวไปถึงสิ้นปี 2569 และ ต้นปี 2570 แล้ว ซึ่งอาจจะทำให้ราคาขายเฉลี่ยของ memory ยังคงอยู่ในระดับสูงต่อเนื่อง ดังนั้น สินค้าผู้บริโภค ซึ่งรวมถึง PC และ smartphone น่าจะเผชิญกับ i) ต้นทุนที่สูงขึ้น (memory คิดเป็น ~15-20% ของ PC BOM และ ~10-15% ของ smartphone BOM) และ ii) ยอดจัดส่งที่ลดลง/ขาดแคลน เพราะมีส่วนของ memory chips น้อยลง ซึ่งมุมมองดังกล่าวสอดคล้องกับของทีมวิจัย KGI Taiwan ที่มองว่าราคา memory ที่สูงขึ้นอาจจะทำให้ราคาขายเฉลี่ยเพิ่มขึ้น และ ทำให้อุปสงค์ลดลง ซึ่งจะทำให้ยอดจัดส่ง smartphone ทั้งโลกในปี 2569 ลดลง 12% YoY (คาดว่าแบรนด์จีนจะลดลงสองหลัก YoY ในขณะที่ Apple น่าจะยังประคองตัวได้โดยเพิ่มขึ้น 3% YoY) และ ยอดจัดส่ง PC ลดลง 11% เนื่องจากอุปสงค์อ่อนแอ
ร้านค้าปลีกน่าจะมีส่วนรองรับมากกว่า
ถึงแม้ว่าทั้งร้านค้าปลีก และ ผู้จัดจำหน่ายจะใช้แนวทางการตั้งราคาแบบ cost plus แต่ margin ที่สูงกว่า และ พอร์ตลูกค้าน่าจะทำให้ผลการดำเนินงานสของร้านค้าปลีก IT มีส่วนรองรับมากกว่า โดยพอร์ตสินค้าที่ค่อนไปทางแบรนด์ premium อย่างเช่น Apple น่าจะมีส่วนช่วยรองรับ เพราะเน้นที่กลุ่มลูกค้าระดับกลางถึงสูง ทั้งนี้ เป็นที่น่าสังเกตว่า COM7 มีรายได้ส่วนที่เกี่ยวข้องกับ Apple ~50% ของรายได้รวม เมื่อเทียบกับของ SYNEX ที่ 32%, ADVICE ที่ 15% และ SIS ที่ไม่มีเลย ทั้งนี้ ในกลุ่มร้านค้าปลีก IT เราคาดว่าผลการดำเนินงานของ ADVICE จะดีเพราะได้อานิสงส์จากสต็อกเก่าที่ต้นทุนต่ำต่อไปอย่างน้อยใน 2Q69 ก่อนที่จะกลับเข้าสู่ระดับปกติในครึ่งหลังของปีนี้ ในขณะเดียวกัน เราคาดว่า COM7 น่าจะได้อานิสงส์จากพอร์ตค้าปลีก IT ที่ค่อนไปทางสินค้าของ Apple ซึ่งน่าจะฟื้นตัวได้ดีเมื่อเทียบกับสินค้าแบรนด์จีน ประกอบกับการที่บริษัทใช้กลยุทธ์ขยายธุรกิจไปทางด้าน non-IT มากขึ้น อย่างเช่น U-Fund, iCare และ การขายรถ EV ซึ่งน่าจะช่วยหนุนกำไรสุทธิท่ามกลางความท้าทายที่เพิ่มขึ้นในธุรกิจค้าปลีก เราคาดว่าผลประกอบการของ SYNEX จะดีขึ้นในช่วงที่เหลือของปีนี้เพราะอุปสงค์ จากกลุ่มลูกค้าเชิงพาณิชย์ และ ลูกค้าองค์กร รวมถึงเป็นช่วงที่มักจะมีการออก iPhone รุ่นใหม่ด้วย เรามองว่าพอร์ตสินค้าของ SIS ดูด้อยกว่าคู่แข่งเพราะไม่มีสินค้าของ Apple เลย แต่ยังดีที่บริษัทมีการขยายพอร์ตสินค้าที่คุ้มค่าเงิน (value product) ซึ่งพอช่วยชดเชยได้บางส่วน
Valuation & action
ท่ามกลางภาวะที่อุปทานตึงตัวในปัจจุบัน เราชอบร้านค้าปลีก IT มากกว่าผู้จัดจำหน่ายสินค้า IT โดยเฉพาะ COM7 ซึ่งมีเครือข่าย ~1,300 ร้าน และ ยังมีโอกาสเติบโตจากธุรกิจ non-IT อีก
Risks
อุปสงค์ smartphones อ่อนแอกว่าที่คาดไว้, รายได้จากอุปกรณ์เสริมต่ำกว่าที่คาด, มีการจัดรายการลดราคามากกว่าที่คาดไว้, การแข่งขันที่เข้มข้น และ อัตรากำไรลดลง, ความเสี่ยงจากการที่ผู้ค้าเปลี่ยนแบบจำลองธุรกิจ, ความเปลี่ยนแปลงของเทคโนโลยี, อัตราแลกเปลี่ยน, ความเสี่ยงจากต้นทุนทางการเงินที่สูงขึ้น
