บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
BANGKOK AIRWAYS (BA TB)
Ready for a smooth climb
-
ความต้องการของตลาดท่องเที่ยวพรีเมียมและสัดส่วนรายได้จากเส้นทางสมุยที่สูง ช่วยรักษาระดับ passenger yield และหนุนความยืดหยุ่นของผลประกอบการ
-
คาด BA จะยังคงมีกำไรใน 2Q26 โดยผลประกอบการมีแนวโน้มฟื้นตัวใน 3Q26 จากการเข้าสู่ช่วงไฮซีซั่นของสมุยและแรงกดดันด้านต้นทุนน้ำมันที่เริ่มผ่อนคลาย
-
คาดอัตราผลตอบแทนเงินปันผลสูง 6-8% ต่อปี พร้อมการกลับมาเติบโตของกำไรในระดับเลขสองหลักในปี 2027-28
ความต้องการท่องเที่ยวระดับพรีเมียมยังแข็งแกร่ง
เรามองว่า BA เป็นหนึ่งในผู้ได้รับประโยชน์โดยตรงจากตลาดท่องเที่ยวระดับพรีเมียมของไทย ซึ่งยังคงแข็งแกร่งท่ามกลางความไม่แน่นอนจากสถานการณ์ตะวันออกกลาง โดยยอดจองล่วงหน้าของเส้นทางสมุยในช่วง ก.ค.-ก.ย. 2026 ยังเติบโต 8%, 1% และ 6% y-y ตามลำดับ ขณะที่เส้นทางสมุยคิดเป็น 70-75% ของรายได้ผู้โดยสาร และผู้โดยสารจากยุโรปคิดเป็นราว 50% ของรายได้สายการบิน เราจึงคาดว่า passenger yield จะยังอยู่ในระดับทรงตัว แม้ภาพรวมอุตสาหกรรมเผชิญแรงกดดันในระยะสั้น
สมุยยังเป็นปัจจัยสนับสนุนการเติบโตในระยะยาว
เราคาดว่าปริมาณผู้โดยสารขาออกของสนามบินสมุยจะเติบโตเฉลี่ย 4% CAGR ในช่วงปี 2025-28 ขณะเดียวกัน การเติบโตของกำไร BA ไม่ได้ขึ้นอยู่กับจำนวนผู้โดยสารของธุรกิจสายการบินเพียงอย่างเดียว แต่ยังได้รับการสนับสนุนจากธุรกิจสนามบินและธุรกิจที่เกี่ยวข้องกับสนามบิน ซึ่งช่วยเสริมคุณภาพกำไร และลดความผันผวนของผลประกอบการเมื่อเทียบกับกลุ่มสายการบิน นอกจากนี้ แผนทบทวนโครงสร้าง PSC ของสนามบินสมุย และการเพิ่มเพดานจำนวนเที่ยวบินต่อวันจาก 50 เป็น 73 เที่ยวบิน จะช่วยหนุนศักยภาพการเติบโตในระยะยาว
คาดผลประกอบการ 2Q26 ยังเป็นกำไร
เราคาดว่า BA จะมีกำไรปกติใน 2Q26 ที่ 178 ลบ. แม้ว่าจะได้รับผลกระทบจากสถานการณ์ตะวันออกกลาง นอกจากรายได้ประจำจากธุรกิจอื่นแล้ว บริษัทได้ป้องกันความเสี่ยงต้นทุนน้ำมันเครื่องบินโดยตรงไว้ราว 30% ซึ่งช่วยลดผลกระทบจากความผันผวนของราคาเชื้อเพลิง ขณะที่เงินปันผลรับในไตรมาสจะช่วยหนุนผลประกอบการเพิ่มเติมเช่นกัน เราคาดว่ากำไรจะฟื้นตัวใน 3Q26 จากการเข้าสู่ช่วงไฮซีซั่นของสมุยซึ่งยังมีอุปสงค์ต่อการเดินทางแข็งแกร่ง และแรงกดดันด้านต้นทุนน้ำมันที่เริ่มผ่อนคลาย
แรงกดดันระยะสั้น แต่การเติบโตยังแข็งแกร่งในระยะยาว
เราเริ่มต้นคำแนะนำ ซื้อ สำหรับ BA ด้วยราคาเป้าหมาย 21.10 บาท อิงวิธี SoTP เทียบเท่า 13.5x P/E ปี 2026E (ราว +1.0SD) แม้เราคาดว่ากำไรปกติปี 2026 จะลดลง 13% ภายใต้สมมติฐานราคาน้ำมันเครื่องบินเฉลี่ยค่อนข้างระมัดระวังที่ 136 เหรียญต่อบาร์เรล แต่เรามองว่าแรงกดดันดังกล่าวเป็นเพียงปัจจัยชั่วคราว และคาดว่ากำไรจะกลับมาเติบโต 12% ในปี 2027 และ 20% ในปี 2028 ทั้งนี้ การลดลงของราคาน้ำมันเครื่องบินเฉลี่ยทุกๆ 5 เหรียญต่อบาร์เรล จะเพิ่มประมาณการกำไรปี 2026 และราคาเป้าหมายของเราอีก 2% เมื่อพิจารณาร่วมกับอัตราผลตอบแทนเงินปันผลสูง 6-8% และการเติบโตระยะยาวจากธุรกิจที่เกี่ยวข้องกับสนามบิน เรามองว่า BA มีความน่าสนใจทั้งในด้านการฟื้นตัวของกำไรและผลตอบแทนแก่ผู้ถือหุ้น ขณะที่ราคาหุ้นปัจจุบันยังซื้อขายต่ำกว่ากลุ่มสายการบินในประเทศและภูมิภาค
