บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Dohome PCL (DOHOME.BK/DOHOME TB)*
คาดกำไร 2Q26F แข็งแกร่งจากปัจจัยบวกระยะสั้น
Event
อัปเดตธุรกิจและขยับราคาเป้าหมายใหม่ไปเป็นสิ้น 1H70F
Impact
แนวโน้ม SSSG เดือนพฤษภาคมชะลอลง…แต่ยังคงเป็นบวก
จากการตรวจสอบข้อมูลเรากับบริษัท แม้อัตราการเติบโตของรายได้ในสาขาเดิม (SSSG) เดือนพฤษภาคมจะชะลอตัวลงจากเมษายนที่โตเป็นเลขกลางหลักเดียว แต่ SSSG เดือนพฤษภาคมยังคงดีอยู่ (ทรงตัวถึงโตเป็นบวกที่เลขต่ำหลักเดียว) ขณะที่ อุปสงค์จากกลุ่ม back office (คิดเป็นราว 50% ของยอดขายรวม) ซึ่งเกี่ยวข้องกับโครงการภาครัฐเป็นปัจจัยหลักที่ดันยอดขาย สอดคล้องกับการเร่งเบิกจ่ายงบประมาณภาครัฐที่เพิ่มจาก 32.2% เดือนมีนาคมขึ้นเป็น 42.6% ณ ข้อมูลวันที่ 5 มิถุนายน (Figure 4) นอกจากนี้ เรายังคาดอุปสงค์จากกลุ่มผู้ใช้งานขั้นสุดท้าย (end-user) จะเริ่มดีขึ้นตามรายได้ภาคเกษตรของไทยที่ฟื้นตัวต่อเนื่อง โดยข้อมูล่าสุดจากสำนักงานเศรษฐกิจการเกษตร (OAE) ระบุว่ารายได้ภาคเกษตรของไทยเดือนเมษายน 2569 กลับมาเติบโตเป็นบวก 3.8% YoY (Figure 1) ซึ่งถือเป็นการเติบโตครั้งแรกหลังจากหดตัวต่อเนื่องมา 12 เดือน การฟื้นตัวดังกล่าวหนุนจาก ดัชนีผลผลิตภาคเกษตรเพิ่มขึ้น 1% YoY (Figure 2) ดัชนีราคาสินค้าเกษตรเพิ่มขึ้น 3% YoY (Figure 3) แต่อย่างไรก็ตาม การที่ SSSG ชะลอตัว MoM น่าจะเกิดจากผลบวกในการสต๊อกสินค้า (stock piling) ที่ลดลง
แนวโน้มอัตราการทำกำไรเพิ่มขึ้นช่วยหนุนกำไร 2Q69F
เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้น 2Q69F ของ DOHOME น่าจะดีจากประโยชน์ของสต๊อกสินค้าที่มีต้นทุนต่ำ โดยเฉพาะกลุ่มผลิตภัณฑ์เหล็ก ทั้งนี้ ยอดขายสินค้ากลุ่มเหล็กคิดเป็นราว 30% ของยอดขายรวม ขณะที่ ดัชนีราคาเหล็ก เม.ย. 69 ปรับตัวเพิ่มขึ้น 6% YoY และ พ.ค. เพิ่มต่อเนื่องอีก 5% YoY (Figure 9) ด้วยเหตุที่แนวโน้มยอดขายฟื้นตัวเด่นและอัตราการทำกำไร (profitability) ดีขึ้น ในเบื้องต้น เราคาดว่ากำไร 2Q69F ของ DOHOME น่าจะเติบโตดี YoY แต่ผลจากปัจจัยฤดูกาลอาจกดดันกำไรให้อ่อนตัวลง QoQ
กำไร 2H69F อาจน่าสนใจลดลง
เราคาดว่ากำไร 2H69F ของ DOHOME จะน่าสนใจลดลงจากปัจจัยดังต่อไปนี้ i) ผลของปัจจัยฤดูกาล และปกติอุปสงค์มักเร่งตัวขึ้นในช่วงต้นปีจากนั้นอุปสงค์ของวัสดุก่อสร้างมักชะลอตัวในช่วงหน้าฝนและเริ่มเข้าสู่ฤดูเพาะปลูก ii) ประโยชน์จากอุปสงค์ในการสต๊อกสินค้า (stock piling demand) ที่ลดลง และ iii) ประโยชน์จากต้นทุนสต๊อกสินค้าต่ำที่ลดลงหรือหมดไปเพราะสต๊อกเหล็กของบริษัทมีระยะเวลาถือครองราว 3 เดือน ขณะที่ ดัชนีราคาเหล็กเริ่มชะลอตัว (อัตราการเติบโต YoY ลดลง) และราคาอ่อนตัวลง MoM ด้วย (Figure 9-10)
Valuation & action
เราขยับ valuation ไปใช้ราคาเป้าหมายใหม่เป็นสิ้น 1H70F ที่ 3.60 บาท (จากเดิม 3.40 บาท) อิงจาก PER ที่ 17.0x (ค่าเฉลี่ยในอดีตของหุ้นกลุ่มนี้ในตลาดโลก) โดยยังคงคำแนะนำ “ถือ” DOHOME
Risks
เศรษฐกิจชะลอตัวลง, ขยายสาขาได้น้อยกว่าที่วางแผนเอาไว้, ราคาพืชผลอ่อนแอ, ภัยธรรมชาติ, สินค้าค้างสต๊อกเป็นจำนวนมาก
