บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Transportation Sector
คาด 2Q69 เป็นไตรมาสแย่ที่สุดของปี ก่อนฟื้นตัวช่วง 2H69F (Neutral‧Maintained)
Event
แนวโน้มอุตสาหกรรม 2Q69 และ 2H69
lmpact
กำลังผ่านจุดเลวร้ายที่สุดของสงครามสหรัฐฯ-อิหร่านแล้ว
ช่วงหลายเดือนที่ผ่านมา (มี.ค.–พ.ค. 69) ส่วนต่างค่าการกลั่น (crack spread) ระหว่างน้ำมันดิบและน้ำมันเชื้อเพลิงอากาศยาน (jet fuel) พุ่งขึ้นแรงจนทำสถิติสูงสุดใหม่ ก่อนจะเริ่มลดลงเล็กน้อยในระยะหลัง โดยค่าการกลั่นน้ำมันอากาศยาน (jet fuel crack spread) ก็พุ่งขึ้นสู่ระดับสูงสุดตลอดกาลที่ US$80/barrel ใน เม.ย. 69 (ตามข้อมูลจาก IATA) และแม้จะทยอยปรับลดลง แต่ยังคงอยู่สูงกว่าค่าเฉลี่ยในอดีตอย่างมีนัยสำคัญ (ที่ราว US$50/barrel ใน พ.ค. 69 เทียบกับราว US$20/barrel ก่อนเกิดสงคราม) ปัจจัยดังกล่าวเป็นนัยว่าผลประกอบการของบริษัทส่วนใหญ่อาจอ่อนตัวลง QoQ หลังผ่านช่วง high season ของการท่องเที่ยวใน 1Q ไปแล้ว
ปรับเพิ่มประมาณการนักท่องเที่ยวต่างชาติปี 2569F และ 2570F
ก่อนหน้านี้ เราคาดว่าจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติที่เดินทางเข้าประเทศไทยปี 2569 จะอยู่ที่ 31.1 ล้านคน (-5.6% YoY) โดยประมาณการดังกล่าวได้สะท้อนความไม่แน่นอนจากสงครามสหรัฐฯ-อิหร่านที่เริ่มขึ้นตั้งแต่ มี.ค. 69 ซึ่งน่าจะกระทบการเติบโตของนักท่องเที่ยวจากจีน ยุโรป และภูมิภาคอื่น ๆ แต่อย่างไรก็ดี ผลเชิงลบจากความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ-อิสราเอล และอิหร่านในตะวันออกกลางต่อจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติปี 2569 ยังอยู่ต่ำกว่าที่เราเคยประเมินไว้ โดยข้อมูลจากกระทรวงการท่องเที่ยวและกีฬาล่าสุดชี้ว่าจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติที่เดินทางเข้าไทยช่วง 5M69 อยู่ที่ 14.0 ล้านคน (-2.3% YoY) เทียบกับประมาณการเดิมทั้งปีของเราที่ 31.1 ล้านคน (-5.6% YoY) อีกทั้งเราพบว่าจำนวนนักท่องเที่ยวจากจีน ยุโรป และอีกหลายประเทศแข็งแกร่งกว่าที่คาด แม้จะเผชิญผลกระทบจากสงครามสหรัฐฯ-อิหร่าน ดังนั้น เราจึงปรับเพิ่มประมาณการจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติปี 2569F ขึ้น 3.1% เป็น 32.1 ล้านคน (-2.7% YoY) หนุนหลักจากนักท่องเที่ยวจีนเติบโตดี (+10% YoY) รวมถึงจำนวนนักท่องเที่ยวจากยุโรปและตลาดขนาดเล็กอื่น ๆ ที่อาจออกมาดีกว่าคาด ส่งผลให้จำนวนนักท่องเที่ยวรวมลดลง YoY เพียงเล็กน้อย
แนวโน้มผู้ประกอบการขนส่งทางอากาศ (สนามบินและสายการบิน) จะฟื้นตัวใน 2H69F
อุปสงค์การเดินทางทางอากาศเข้าสู่ประเทศไทยเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ โดยจากข้อมูลล่าสุดของการประชุมจัดสรรสล็อตการบิน (slot conference) มีสายการบินทั่วโลกมากกว่า 87 แห่ง ยื่นคำขอปรับตารางบิน เพิ่มความถี่เที่ยวบิน และเปิดเส้นทางบินตรงใหม่เข้าสู่ประเทศไทย (เช่น ลอนดอน–ภูเก็ต, โคเปนเฮเกน–ภูเก็ต รวมถึงเส้นทางจากเมืองหลักของจีนสู่เชียงใหม่) นอกจากนี้ ทางการยังมีการต้อนรับสายการบินใหม่ 4 แห่งที่ได้รับสิทธิ์สล็อตบินเข้าสู่ประเทศไทย ได้แก่ Riyadh Air, Virgin Atlantic, SkyUp Nistru และ AirBorneo โดยที่คาดว่าสายการบินเหล่านี้จะเริ่มสร้างรายได้อย่างเต็มรูปแบบให้แก่ ทั้งสายการบินพันธมิตรและสนามบินตั้งแต่ปลายปี 2569 ต่อเนื่องถึงปี 2570
ธุรกิจขนส่งภาคพื้นดินดูยังไม่โดดเด่น
เรายังไม่คาดหวังว่า จะมีปัจจัยบวกที่เหนือความคาดหมายสำหรับ BTS* ภายหลังการสิ้นสุดสัญญาสัมปทานรถไฟฟ้าสายสีเขียวช่วงปลายปี 2572 กรณีนี้หมายความว่ามูลค่าพื้นฐาน (valuation) ของ BTS จะลดลงต่อเนื่องในช่วง 3-4 ปีข้างหน้า แต่ทว่า รถไฟฟ้าสายสีชมพูและสายสีเหลืองคาดว่าจะขาดทุนลดลงจากจำนวนผู้โดยสารที่หนาแน่นขึ้น
Valuation & Action
เราคาดว่าผลประกอบการโดยรวมของกลุ่มขนส่งทางอากาศ (AOT*, AAV* และ THAI) และกลุ่มขนส่งภาคพื้นดิน (BTS) ช่วง เม.ย.–มิ.ย. 69 จะอ่อนตัวลงทั้ง QoQ และส่วนใหญ่ YoY (ยกเว้น AOT) ผลกระทบเชิงลบจากจากสงครามสหรัฐฯ-อิหร่านยืดเยื้อ โดยเฉพาะกลุ่มขนส่งทางอากาศที่คาดว่าจะถูกกระทบรุนแรงจากราคาน้ำมันเชื้อเพลิงอากาศยานที่พุ่งขึ้นผิดปกติในช่วงเวลาดังกล่าว ยิ่งไปกว่านั้น 2Q ยังเป็นช่วงนอกฤดูท่องเที่ยวเมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนหน้า ทั้งนี้ เราให้น้ำหนักลงทุนกลุ่มขนส่ง “เท่ากับตลาด” สำหรับปี 2569 จำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติที่เดินทางเข้าไทยที่ฟื้นตัว YoY อาจยังไม่โดดเด่นนัก แต่เราคาดว่าปี 2570F จะเติบโตแข็งแกร่งกว่าปีนี้ ปัจจุบันเรายังไม่มีหุ้นเด่นในกลุ่มนี้ เนื่องจากยังไม่มีหุ้นใดที่เราให้คำแนะนำ “ซื้อ”
Risks
โรคระบาดและเศรษฐกิจฟื้นตัวได้ช้ากว่าคาด
