บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Bangkok Dusit Medical Services (BDMS.BK/BDMS TB)*
ประมาณการ 2Q69F: คาดกำไรจะเป็นจุดต่ำสุดของปี (Outperform‧Maintained)
Event
ประมาณการ 2Q69F และขยับราคาเป้าหมายไปเป็นกลางปี 2570F
Impact
คาดกำไร 2Q69F ไม่น่าตื่นเต้นและเป็นไตรมาสที่อ่อนแอสุดของปี
เราคาดว่า BDMS จะรายงานกำไรหลัก 2Q69F ไม่น่าตื่นเต้นที่ 3.24 พันล้านบาท (-6.8% YoY และ -19.4% QoQ) คิดเป็น 20.0% ของประมาณการกำไรทั้งปีของเรา โดยคาดว่า กำไรหลักได้รับผลกระทบเชิงลบของสงครามสหรัฐฯ-อิหร่านเป็นหลัก ขณะที่คาดกำไรสุทธิ 2Q69F ที่ 3.31 พันล้านบาท (-5.1% YoY และ -18.4% QoQ) จาก BDMS จะบันทึกรายการพิเศษ (ค่าเคลมประกันจากเหตุอุทกภัยในภาคใต้ช่วง 4Q68) ราว 72 ล้านบาทใน 2Q69 โดยมีประเด็นสำคัญของประมาณการกำไร 2Q69F ดังนี้
i) คาดรายได้จะเพิ่มขึ้นเล็กน้อย YoY แต่ชะลอลง QoQ ตาม guidance ของบริษัทล่าสุด คาดว่ารายได้ 2Q69F จะเติบโตเล็กน้อย YoY ส่วนรายได้ 2Q69F ของ BDMS เราคาดอยู่ใกล้ ๆ 2.6 หมื่นล้านบาท (+1.0% YoY แต่ -4.3% QoQ) ในช่วง 2Q69F เราคาดว่าผู้ป่วยชาวไทยจะมีเสถียรภาพมากกว่าผู้ป่วยต่างชาติ เนื่องจากผู้ป่วยจากตะวันออกกลางได้รับผลกระทบจากความขัดแย้งในภูมิภาค ทำให้จำนวนผู้ป่วยต่างชาติยังเติบโต YoY แต่อาจชะลอลง QoQ ขณะที่ความขัดแย้งทางชายแดนระหว่างไทยและกัมพูชาจะกระทบค่อนข้างจำกัด เพราะเหตุการณ์ดังกล่าวได้เริ่มเกิดขึ้นตั้งแต่ 1Q68 แล้ว
ii) ผลกระทบจากเดือนที่ถือศีลอดรอมฎอนได้ผ่านพ้นไปแล้วใน 1Q69 เราคาดว่าผลกระทบจากช่วงเดือนถือศีลอดรอมฏอนใน 1Q69 ไม่น่าจะกระทบผลประกอบการ 2Q69F อย่างมีนัยสำคัญเทียบ YoY ส่วนผลกระทบจากสงครามสหรัฐฯ-อิหร่านก็น่าจะลดลง MoM ระหว่างไตรมาส เพราะสงครามได้เริ่มขึ้นตั้งแต่ มี.ค. 69 แล้ว ขณะที่ทิศทางผู้ป่วยต่างชาติก็มีแนวโน้มที่ดีขึ้นจาก -36% YoY (เม.ย. 69) เป็น -20% YoY (พ.ค.69) และ -15% YoY (มิ.ย. 69)
iii) คาดอัตรากำไรขั้นต้น (gross margin) อ่อนตัวทั้ง YoY และ QoQ เราคาด gross margin ใน 2Q69F ของ BDMS ที่ 31.0% ลดลงจาก 32.5% ใน 2Q68 และ 33.1% ใน 1Q69 ซึ่งสะท้อนถึงผลกระทบของผู้ป่วยจากตะวันออกกลางชะลอตัวลง รวมถึงการมีผู้ป่วยโรครุนแรง (severe diseases) ในระดับที่ลดลงในช่วงไตรมาสดังกล่าว
คงประมาณการกำไรปี 2569F และ 2570F
เราคาดว่ากำไรสุทธิ 1H69F ของบริษัทจะอยู่ราว 7.37 พันล้านบาท (คิดเป็น 45.7% ของประมาณการกำไรทั้งปีของเรา) และคาดว่ากำไร 2H69F จะฟื้นตัวแข็งแกร่งขึ้น ซึ่งสะท้อนว่า กำไร 2Q69F ของบริษัทน่าจะเป็นจุดต่ำสุดของปี ดังนั้น เรายังคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2569F ที่ 1.61 หมื่นล้านบาท (+1.7% YoY) และปี 2570F ที่ 1.77 หมื่นล้านบาท (+9.8% YoY)
Valuation & Action
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” BDMS และขยับราคาเป้าหมาย DCF ไปเป็นกลางปี 2570F ที่ 23.50 บาท (WACC ที่ 8.0% และ TG rate ที่ 1%) จากเดิม 22.50 บาท (อิงจากราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569F)
Risks
เกิดโรคระบาด, ปัญหาเสถียรภาพทางการเมืองไทยรอบใหม่และเกิดเหตุการณ์ก่อการร้ายครั้งใหญ่
