บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Krungthai Card (KTC.BK/KTC TB)*
โมเมนตัมกำไรยังแข็งแกร่งตามคาดใน 2Q69 (Outperform Maintained)
Event
ผลประกอบการ 2Q69 และ ขยับไปใช้ราคาเป้าหมายใหม่
Impact
กำไรสุทธิใน 2Q69F อยู่ที่ 2.2 พันล้านบาท (+2.5% QoQ และ +17% YoY), +17% ใน 1H69
ผลประกอบการเป็นไปตามประมาณการของเรา และ ดีกว่าประมาณการรวม (consensus) ประมาณ 2% โดยกำไรที่เพิ่มขึ้น QoQ เป็นผลจากต้นทุนการเงินที่ลดลงทำให้มาร์จิ้นเพิ่มขึ้น ในขณะที่คุณภาพสินทรัพย์ที่ดีขึ้นฉุดให้คชจ.สำรองฯลดลง ในขณะเดียวกันสินเชื่อในไตรมาสนี้ทรงตัว QoQ และ เพิ่มขึ้นเพียง 1% YoY โดยหลัก ๆ มาจากสินเชื่อ P-loan ที่เพิ่มขึ้น 1% QoQ และ 4% YoY ในขณะที่สินเชื่อบัตรเครดิตแทบไม่เพิ่มขึ้นเลยทั้ง QoQ และ YoY ทั้งนี้ กำไรสุทธิในงวด 1H69 คิดเป็น 53% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา
ลดคชจ. สำรองฯ (credit cost) ต่ำลงจากหนี้เสียที่ลดลง
KTC ลดคชจ.สำรองฯ/สินเชื่อลงมาอยู่ที่ 4.9% จาก 5.1% ใน 1Q69 และ 5.7% ใน 2Q68 โดยที่สัดส่วน NPL coverage เพิ่มขึ้นเป็น 426% (จาก 408% ใน 1Q69) เพราะได้แรงหนุนจาก NPLs ที่ลดลง 4% QoQ นำโดยสินเชื่อ H/P ที่ให้ yield โดย NPL จากสินเชื่อ yield สูงลดลง และ มีการเพิ่มส่วนรองรับหนี้เสียในไตรมาสก่อน ในขณะที่โครงสร้างลูกค้ามีความแข็งแรง จากการเน้นลูกค้ากลุ่มรายได้มากกว่า 25,000 บาทต่อเดือนมากกว่า 50% ของพอร์ตสินเชื่อบริษัท ทั้งนี้เมื่อมองไปข้างหน้า ผู้บริหารคาดว่า credit cost จะยังอยู่ในระดับต่ำ และ อาจจะลดลงต่ำกว่า 5% ได้ขึ้นกับภาวะเศรษฐกิจ
คาดว่าต้นทุนการเงินจะลดลงเร็วขึ้นใน 2H69F
ต้นทุนการเงินของ KTC ลดลง 14bps QoQ และ 30bps YTD ตามคาด ทำให้ NIM เพิ่มขึ้น 12bps QoQ และ 30bps YoY โดยต้นทุนการเงินที่ลดลงเป็นเพราะมีการรีไฟแนนซ์สินเชื่อ และ หุ้นกู้ด้วยอัตราดอกเบี้ยที่ถูกลง ทั้งนี้ ตามกำหนดการชำระคืนหนี้ KTC ต้องคืนหนี้ 9.1 พันล้านบาทใน 4Q69F (ต้นทุนเฉลี่ยประมาณ 3.7%) และ อีก 9.2 พันล้านบาทในปี 2570F ถ้าบริษัทรีไฟแนนซ์หนี้ก้อนดังกล่าวโดยใช้อัตราดอกเบี้ยในตลาดในขณะนี้ เราคาดว่าต้นทุนการเงินของบริษัทจะลดลงต่ำกว่า 2.5% ภายในสิ้นปีนี้ และ ขยับลงไปใกล้ 2.0% ในปี 2570F
ขยับไปใช้ราคาเป้าหมาย 12MTP ที่ 42.00 บาท โดยยังคงคำแนะนำซื้อ
ถึงแม้ว่ากำไรสุทธิในงวด 1H69 จะคิดเป็น 53% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา แต่เราคาดว่าค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานจะเร่งตัวขึ้น และ ฉุดกำไรใน 3Q69 ดังนั้น เราจึงยังคงประมาณการกำไรเต็มปีเอาไว้เท่าเดิม ทั้งนี้ เนื่องจากโมเมนตัวกำไรยังเป็นไปตามคาด เราจึงยังคงประมาณการกำไรในอีกสองปีข้างหน้าเอาไว้เท่าเดิม และ ขยับไปใช้ราคาเป้าหมายใหม่ที่อิงจากกำไรในอีก 12 เดือนข้างหน้า ซึ่งเมื่อ rerate P/E เป็น 12.5x (จากเดิม 12x) จาก ROE ที่สูงขึ้นทำให้เราได้ราคาเป้าหมายใหม่ที่ 42 บาท (จากเดิม 40 บาท) และ ยังคงคำแนะนำซื้อ KTC
Risks
NPLs เพิ่มขึ้น และ credit cost เพิ่มขึ้น, NIM ถูกกดดัน
