บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
KRUNGTHAI CARD (KTC TB)
2Q26 earnings intact, NIM surprise
-
ผลการดำเนินงาน 2Q26 เป็นไปตามคาด โดย NIM ที่แข็งแกร่งกว่าคาดช่วยชดเชยการเติบโตของสินเชื่อที่อ่อนตัว
-
เราคงประมาณการปี 2026–28 จากแนวโน้มกำไรและคุณภาพสินเชื่อที่ยังแข็งแกร่ง
-
เราคงคำแนะนำ ซื้อ พร้อมปรับราคาเป้าหมายปี 2026 ใหม่เป็น 46 บาท
ผลการดำเนินงาน 2Q26 เป็นไปตามคาด; NIM ดีกว่าคาด
KTC รายงานกำไรสุทธิ 2Q26 ที่ 2.23 พันล้านบาท เป็นไปตามประมาณการของเรา แต่สูงกว่าประมาณการของตลาด 6% เพิ่มขึ้น 2.5% q-q และ 17.5% y-y ส่งผลให้กำไรใน 1H26 อยู่ที่ 4.40 พันล้านบาท (+17.1% y-y) คิดเป็น 53% ของประมาณการทั้งปีของเรา PPOP ทรงตัว q-q ขณะที่ NII สูงกว่าคาดเล็กน้อย แม้สินเชื่อแทบไม่เติบโต จาก NIM ที่แข็งแกร่งกว่าคาดที่ 13.73% (+43bp q-q) เนื่องจากอัตราผลตอบแทนสินเชื่อเพิ่มขึ้นมากกว่าคาด สินเชื่อรวมลดลงเพียง 0.1% q-q และยังสอดคล้องกับเป้าหมายการเติบโตของสินเชื่อปี 2026 ของ KTC โดยสินเชื่อบัตรเครดิตที่อ่อนตัวถูกชดเชยด้วยการเติบโตของสินเชื่อส่วนบุคคลที่แข็งแกร่งกว่า ขณะที่รายได้ที่ไม่ใช่ดอกเบี้ยสุทธิ (non-NII) ต่ำกว่าที่เราคาด จากรายได้ค่าธรรมเนียมและการรับชำระหนี้สูญคืนที่อ่อนตัว ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานลดลงตามที่เราคาด ส่งผลให้ cost-to-income ratio ลดลงมาอยู่ที่ 34.6%
คุณภาพสินทรัพย์ดีกว่าคาด
คุณภาพสินทรัพย์ของ KTC แแข็งแกร่งกว่าคาด โดยได้รับผลกระทบเพียงเล็กน้อยจากราคาพลังงานในประเทศที่สูงขึ้นและภาระการชำระเงินต้นที่เพิ่มขึ้นภายใต้โครงการ YFWH ทั้งนี้ผลบวกจากการปล่อยสินเชื่ออย่างมีวินัยของ KTC ที่ผ่านมา ทำให้ยอดหนี้ด้อยคุณภาพ (Gross NPL) ลดลง 3.7% q-q ส่งผลให้ NPL ratio ลดลงมาอยู่ที่ 1.86% จาก 1.93% ใน 1Q26 ซึ่งดีกว่าที่เราคาด และต่ำกว่าเป้าหมายปี 2026 ของ KTC ที่ 2.0% อย่างมีนัยสำคัญ ขณะที่ credit costs ลดลงมาอยู่ที่ 4.89% จาก 5.09% และ coverage ratio เพิ่มขึ้นเป็น 426% จาก 408% สะท้อนคุณภาพสินเชื่อที่แข็งแกร่งของ KTC
กำไรเติบโตอย่างต่อเนื่องแม้การเติบโตของสินเชื่อยังจำกัด
เราคงประมาณการปี 2026–28 และคาดว่ากำไรสุทธิจะเติบโตที่ 3.9% CAGR พร้อมทำระดับสูงสุดใหม่ในทุกปี ซึ่งโดยรวมสอดคล้องกับเป้าหมายของบริษัท โดยประมาณการของเราสะท้อนการขยายธุรกิจอย่างระมัดระวัง จากการเติบโตที่ยังซบเซาของอุตสาหกรรมบัตรเครดิตและสินเชื่อส่วนบุคคลในประเทศไทย เราคาดการเติบโตของสินเชื่อที่ 1.1–2.9% ในช่วงปี 2026–28E และคาด NIM ที่ 13.32–13.54% เราคาดว่า cost-to-income ratio จะเพิ่มขึ้นเป็น 36.6% ในปี 2026 และยังอยู่ในระดับสูงที่ 36.7–36.9% ในช่วงปี 2027–28E ขณะที่ credit costs จะทรงตัวที่ 5.27–5.33% ตลอดช่วงประมาณการ
คงคำแนะนำ ซื้อ; KTC ยังคงเป็นหุ้น Top pick
เราคงคำแนะนำ ซื้อ สำหรับ KTC และยังคงเป็นหุ้น Top pick ในกลุ่ม Finance เราปรับเพิ่มราคาเป้าหมายปี 2026 ที่อิง GGM เป็น 46 บาท (จาก 36 บาท) ที่ระดับ P/BV ที่ 2.48x (จาก 1.96x) โดยอิง ROE ระยะยาวที่ 16.5% คงเดิม และปรับลดต้นทุนเงินทุน (Cost of Equity) ลงเป็น 8.4% (จาก 9.9%) เราชอบ KTC มากกว่า AEONTS จากคุณภาพสินเชื่อที่แข็งแกร่งกว่า แนวโน้มการเติบโตของกำไรที่ชัดเจนกว่า และอัตราผลตอบแทนเงินปันผลที่น่าสนใจราว 5% ต่อปี
