บล.เมย์แบงก์ (ประเทศไทย):
SCG Packaging (SCGP TB)
พร้อมกลับมาเติบโต หลังแรงกดดันเริ่มคลี่คลาย (BUY)
คงคำแนะนำ “ซื้อ” จากแนวโน้มการเติบโตที่ชัดเจน
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ SCGP และปรับเพิ่มราคาเป้าหมายเป็น 38 บาท (จากเดิม 28.50 บาท) พร้อมปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2569–2571 ขึ้น 12–25% โดยมีปัจจัยหนุนจากการเพิ่มประสิทธิภาพภายในและการพลิกฟื้นการดำเนินงานของ Fajar ซึ่งเราคาดการณ์อัตราการเติบโตเฉลี่ยของกำไรต่อหุ้น (EPS CAGR) สูงถึง 25% ในช่วง 3 ปีนี้ ปัจจุบัน SCGP ซื้อขายอยู่ที่ EV/EBITDA ปี 2570 ที่ 8.2 เท่า (-0.75SD) ซึ่งถือว่าน่าสนใจเนื่องจากมีส่วนลดเมื่อเทียบกับค่าเฉลี่ยของหุ้นในกลุ่มเดียวกันที่ 8.9 เท่า
Fajar จ่อพลิกมีกำไรสุทธิในปี 2569
เราคาดว่ากำไรสุทธิของ Fajar จะกลับมาเป็นบวกในปี 2569 การฟื้นตัวเชิงโครงสร้างนี้ได้รับอิทธิพลจากการแข่งขันในประเทศอินโดนีเซียที่ลดความรุนแรงลง สะท้อนได้จากทิศทางราคาขายเฉลี่ย (ASP) ของ Fajar ที่มีส่วนลดแคบลงเหลือเพียง 3% ใน 2Q69 เมื่อเทียบกับราคาอ้างอิงในภูมิภาค (จากเดิมที่เคยให้ส่วนลดเฉลี่ยย้อนหลัง 5 ปีอยู่ที่ 13%) เมื่อรวมกับผลประโยชน์จากการปรับโครงสร้างภายในที่เริ่มดำเนินการมาตั้งแต่ 4Q68 ทำให้ Fajar สามารถพลิกกลับมามีกำไรสุทธิ 205 ล้านบาทได้สำเร็จใน 2Q69 ซึ่งนับเป็นไตรมาสแรกที่ทำกำไรได้ในรอบ 14 ไตรมาส
งบการเงินที่แข็งแกร่งเปิดโอกาสในการเติบโตผ่าน M&A
เรามองเห็นศักยภาพที่แข็งแกร่งสำหรับการทำ M&A ในช่วง 2H69 เนื่องจาก SCGP ตั้งเป้าเพิ่มสัดส่วนการบูรณาการธุรกิจ (Integration level) ในอินโดนีเซียจากระดับต่ำที่ 26% ขึ้นเป็น 50% ในอีก 3 ปีข้างหน้า เพื่อให้สอดคล้องกับระดับ 50–52% ในไทยและเวียดนาม ด้วยงบลงทุน (Capex) ในช่วง 1H69 ที่ใช้ไปเพียง 2.4 พันล้านบาท (คิดเป็น 24% ของเป้าหมายทั้งปี 2569) และอัตราส่วนหนี้สินสุทธิที่มีภาระดอกเบี้ยต่อส่วนของผู้ถือหุ้น (Net IBD/E) ปี 2569 ที่ลดลงเหลือ 2.1 เท่า (เทียบกับเพดานเป้าหมายที่ 3.0 เท่า) ทำให้ SCGP ยังมีขีดความสามารถในการกู้เงินเพิ่มเติมได้อีกถึง 1.87 หมื่นล้านบาท เพื่อรองรับการขยายธุรกิจเชิงกลยุทธ์
แนวโน้มความต้องการสินค้าใน 2H69 ยังคงแข็งแกร่ง
SCGP รายงานกำไรจากการดำเนินงานหลัก (Core profit) ใน 2Q69 ที่ 2.3 พันล้านบาท (+118% YoY, +57% QoQ) โดยกำไรหลักในช่วง 1H69 คิดเป็น 55% ของประมาณการทั้งปีของเรา ผลงานที่แข็งแกร่งนี้ได้รับปัจจัยหนุนจากการขยายตัวของอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) สำหรับแนวโน้มใน 2H69 ผู้บริหารคาดว่าความต้องการบรรจุภัณฑ์สำหรับสินค้าอุปโภคบริโภคจะยังคงแข็งแกร่งแม้จะอยู่ในสภาวะสงครามที่ดำเนินอยู่ โดยกลไกการส่งผ่านต้นทุน (Cost pass-through) ยังคงมีประสิทธิภาพต่อเนื่องใน 2H69
