บล.เมย์แบงก์ (ประเทศไทย):
Amata Corp (AMATA TB)
รอบการปรับเพิ่มมูลค่ายังไม่สิ้นสุด (BUY)
คงคำแนะนำ “ซื้อ” พร้อมปรับราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 35 บาท
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” และทำการ Roll forward ราคาเป้าหมายไปเป็นปี 2570 โดยปรับราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 35 บาท จากเดิม 25 บาท ซึ่งสะท้อนถึงการปรับ P/E multiple เพิ่มขึ้นเป็น 9.5x (ค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 5 ปี) จากเดิม 8.0x (-0.5SD) รวมถึงการปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2569–2571 ขึ้น 9–10% เราเชื่อว่าการปรับเพิ่มมูลค่าหุ้น (Rerating) มีเหตุผลรองรับจากยอดโอนที่ดินที่ยังคงแข็งแกร่ง และแนวโน้มการฟื้นตัวของยอดขายที่ดินใน 2Q69 และน่าจะแข็งแกร่งยิ่งขึ้นอีกในครึ่งหลังของปี 2569 โดยมีปัจจัยหนุนหลัก ได้แก่ ความต้องการใช้ Data Center (DC) การย้ายฐานการผลิตของจีนอย่างต่อเนื่อง โดยเฉพาะกลุ่มอิเล็กทรอนิกส์และเครื่องใช้ไฟฟ้า และนโยบายสนับสนุนจากภาครัฐ ปัจจุบันหุ้นซื้อขายอยู่ที่ P/E 8x ของปี 2570 ซึ่งถือว่าราคาไม่แพงเมื่อเทียบกับแนวโน้มการลงทุนที่แข็งแกร่งของประเทศไทย ทั้งนี้ ความเสี่ยงสำคัญคือนโยบายระดับโลกที่อาจส่งผลให้การขายและการโอนที่ดินล่าช้า
ยอด Presales เริ่มฟื้นตัว และคาดว่าจะฟื้นขึ้นอีกใน 2H69
ยอดขายที่ดิน (Presales) ใน 2Q69 ฟื้นตัว QoQ มาอยู่ที่ 271 ไร่ (-42% YoY, +156% QoQ) โดยหนุนจากการขายที่ดินจำนวน 100 ไร่ให้แก่ผู้ผลิตเครื่องใช้ไฟฟ้ารายใหญ่จากจีน แม้ว่าผู้บริหารจะยังคงเป้าหมายยอดขายที่ดินปี 2569 ไว้ที่ 2,800 ไร่ แต่เราได้ปรับลดคาดการณ์ยอดขายที่ดินปี 2569–2571 ลง 5–15% มาอยู่ที่ 1,600 / 1,700 / 1,800 ไร่ เพื่อสะท้อนการอนุมัติการลงทุนในต่างประเทศ (ODI) ของจีนที่ชะลอตัว ทั้งนี้ยอดขายที่ดินปี 2569 ของเรายังคงสะท้อนการเติบโตถึง 30% และสะท้อนการฟื้นตัวของยอดขายที่เป็นเฉลี่ยราว 600 ไร่ต่อไตรมาสในครึ่งหลังของปี โดยได้แรงหนุนจากที่ดินที่อยู่ระหว่างการเจรจามากกว่า 1,000 ไร่ ซึ่งรวมถึงโครงการ Data Center ในไทยราว 300 ไร่ นอกจากนี้ อาจมี upside เพิ่มเติมจากการเดินทางไปเยือนเฉิงตูของนายกรัฐมนตรี ซึ่งบริษัทจีน 4 แห่งได้ให้คำมั่นลงทุนรวมราว 7 หมื่นล้านบาท โดยหนึ่งในนั้นเป็นลูกค้าปัจจุบันของ AMATA ที่มีแผนขยายการลงทุนในไทย ซึ่งอาจช่วยหนุนยอดขายที่ดินเพิ่มเติม
งานในมืออัตรากำไรสูง ยังคงทยอยรับรู้รายได้อย่างต่อเนื่อง
ยอดโอนที่ดิน (Transfers) ใน 2Q69 อยู่ที่ 288 ไร่ (+68% YoY, -6% QoQ) โดยมีการโอนที่ดิน 119 ไร่ของโครงการ Smart City เป็นครั้งแรก ซึ่งเป็นที่ดินที่มีราคาขายเฉลี่ย (ASP) สูงอยู่ที่ 12–14 ล้านบาท/ไร่ และมีอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) สูงกว่า 60% น่าจะช่วยหนุนยอดขายและ GPM ให้ออกมาแข็งแกร่ง นอกจากนี้ AMATA มี Backlog อยู่ที่ 1.84 หมื่นล้านบาท ใน 2Q69 โดยราว 40-45% เป็นที่ดินที่มี GPM สูง ซึ่งการทยอยรับรู้รายได้จากส่วนนี้จะช่วยหนุนโมเมนตัมของกำไร และรองรับคาดการณ์กำไรในครึ่งหลังของปี 2569 และปี 2570 ได้ทั้งหมด
คาดกำไร 2Q69 แกร่ง ปรับเพิ่มประมาณการปี 2569–71 ขึ้น 9-10%
เราคาดว่ากำไรหลักใน 2Q69 (มีกำหนดรายงานผลประกอบการวันที่ 13 ส.ค.) จะอยู่ที่ 1.08 พันล้านบาท (+331% YoY, -18% QoQ) โดยการเติบโต YoY มีปัจจัยหนุนหลักมาจากยอดโอนที่ดิน ราคาขายเฉลี่ย (ASP) และอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ที่สูงขึ้น เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรหลักปี 2569–2571 ขึ้น 9-10% เพื่อสะท้อน GPM ที่แข็งแกร่งขึ้น โดยเราคาดการณ์อัตราการเติบโตเฉลี่ยต่อปี (CAGR) ของกำไรหลักปี 2568–2571 ที่ 11% โดยได้แรงหนุนจากการทยอยรับรู้ Backlog ที่มีอัตรากำไรสูง และรายได้ประจำ (Recurring income) ที่เติบโตขึ้น
