บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
WHA Corporation PCL (WHA.BK/WHA TB)*
ประมาณการ 2Q69F: กำไรจะอ่อนตัวทั้ง YoY และ QoQ (Neutral Downgraded)
Event
ประมาณการ 2Q69F และปรับลดคำแนะนำการลงทุน
Impact
ยอดขาย/โอนที่ดินนิคมฯ 2Q69F ไม่เด่นและ margin ธุรกิจ IE ก็อ่อนตัว
เราคาดยอดขายที่ดินนิคมฯ 2Q69F จะลดลง 13% YoY และ 79% QoQ ที่เพียง 200 ไร่ ทำให้ยอดขายสะสม 1H69F อยู่ที่ 1.151 พันไร่ (46% จาก guidance ของบริษัททั้งปีนี้ที่ 2.50 พันไร่ และ 57%ของประมาณการทั้งปีของเราที่ 2.00 พันไร่) ขณะที่ ยอดขายที่ดินให้ลูกค้ากลุ่ม Data Center ราว 150 ไร่ ก็ถูกเลื่อนไปใน 3Q69 ส่วนการโอนที่ดินนิคมฯ 2Q69F คาดว่าจะทรงตัวทั้ง YoY และ QoQ ที่ราว 300 ไร่ โดยกว่า 60% จะมาจากนิคม IER (margin ต่ำ) ส่งผลให้ยอดโอนสะสม 1H69F อยู่ที่ 600 ไร่ (เพียง 36% ของประมาณการทั้งปีของเราที่ 2.00 พันไร่) ด้านราคาเฉลี่ย (ASP) คาดจะลดลงราว 6-7% YoY/QoQ เหลือ 4.6 ลบ.ต่อไร่ จาก 4.9 ลบ.ต่อไร่ ในแง่อัตรากำไรขั้นต้น (gross margin) ธุรกิจนิคมฯ คาดว่าจะลดลงที่ 36.5% (จาก 38.5% ใน 1Q69) จากสัดส่วนการขายจากนิคม WHAIER ที่เพิ่มขึ้น ปัจจุบันบริษัทมี backlog ราว 1.40 พันไร่ (มูลค่าราว 1 หมื่นลบ.) ทั้งนี้ ASP และ backlog ของ WHA ยังต่ำกว่าของ Amata Corp (AMATA.BK/AMATA TB)* ซึ่งอยู่ที่ราว 8 ลบ.ต่อไร่ และ 2 หมื่นลบ. ตามลำดับ
ธุรกิจที่ไม่ใช่นิคมฯ (non-IE) ยังช่วยพยุงผลประกอบการรวม
ปัจจุบันธุรกิจคลังสินค้าและโรงงานให้เช่ายังคงเดินหน้าตามแผน โดยบริษัทสามารถเซ็นสัญญาพื้นที่เช่า 1H69 ใหม่ได้ 1.20 แสนตร.ม. (60% ของเป้าทั้งปีที่ 2.00 แสนตร.ม.) ส่วนธุรกิจสาธารณูปโภคภายใต้ WHA Utilities & Power (WHAUP.BK/WHAUP TB) ใน 2Q69F คาดจะอ่อนตัวลง QoQ จาก capacity charge ที่ลดลงเหลือ 80 ลบ. (เทียบกับ 326 ลบ.ใน 1Q69) แต่ธุรกิจไฟฟ้าคาดว่าจะฟื้นตัวเด่น QoQ จากส่วนแบ่งกำไร (equity income) ราว 300 ลบ.จากโรงไฟฟ้า Gheco-1 และบริษัทร่วมอื่น ๆ (เทียบกับขาดทุน 139 ลบ.ใน 1Q69) หลังจากโรงไฟฟ้า Gheco-1 กลับมาเดินเครื่องตามปกติภายหลังการหยุดซ่อมบำรุงใหญ่ ขณะนี้ เราคาดกำไร 2Q69F ของ WHAUP ที่ 484 ลบ. (+60% QoQ และ +242% YoY)
กำไรสุทธิ 2Q69F จะชะลอลงที่ 827 ลบ. ฉุดให้กำไร 1H69F อยู่ที่ 2.3 พันลบ. (-24% YoY)
แม้ผลงานของธุรกิจที่ไม่ใช่นิคมฯ จะแข็งแกร่งอยู่ แต่คาดกำไรโดยรวมของ WHA จะลดลง 16% YoY จากการโอนที่ดินในนิคมฯ ทรงตัวและมี margin ต่ำลง อีกทั้งจะแย่ลง 45% QoQ จากไม่มีรายการกำไรพิเศษมูลค่า 905 ลบ. ซึ่งส่วนใหญ่เกิดจากการปรับมูลค่าที่ดินนิคม IER ก่อนที่บริษัทจะเข้าถือหุ้นใหญ่ใน WHA-IER ด้วยเหตุนี้ เราคาดว่ากำไร 1H69F จะอยู่ที่ 2.3 พันลบ. (-24% YoY) จากการโอนที่ดินราว 600 ไร่ (-48% YoY) คิดเป็น 45% ของประมาณการกำไรทั้งปีของเราที่ 5.25 พันลบ. (+2% YoY)
Valuation & Action
ขณะนี้ เรายังคงกำไรปี 2569F-2570F และราคาเป้าหมาย SOTP ที่ 5.40 บาท แม้การย้ายฐานการลงทุนยังแข็งแกร่งสะท้อนจากคำขอรับการส่งเสริมการลงทุนมีมูลค่ารวมมากกว่า 1 ล้านลบ.ต่อปีตั้งแต่ปี 2567 แต่ลูกค้ากลุ่มเป้าหมายยังคงชะลอการตัดสินใจท่ามกลางความไม่แน่นอนด้านภูมิรัฐศาสตร์ ความตึงเครียดทางการค้า และกฏระเบียบที่เข้มงวดขึ้นของการลงทุนโดยตรงจากต่างประเทศของจีน (ODI) การที่ประเทศไทยจะกำหนดอัตราค่าไฟฟ้าแยกของ Data Center (จะต้องจ่ายค่าไฟสูงกว่าภาคครัวเรือนราว 30-40%) อาจทำให้ผู้ประกอบการ Data Center รายใหม่ชะลอการลงทุนจนกว่านโยบายนี้จะชัดเจนขึ้น ด้วย upside ที่จำกัดจากราคาเป้าหมาย เราจึงปรับลดคำแนะนำ WHA ลงเป็น “ถือ” จากเดิม “ซื้อ”
Risks
ความรวดเร็วในอัตราการเติบโตของ GDP, การเพิ่มขึ้นของต้นทุนสาธารณูปโภคและค่าแรงงานขั้นต่ำ, ความผันผวนของอัตราดอกเบี้ย ภูมิรัฐศาสตร์โลกและเงินลงทุนโดยตรงจากต่างประเทศ (FDI)
