บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Ichitan Group (ICHI.BK/ICHI TB)*
ต้นทุนลดและยอดขายน้ำด่างเพิ่มช่วยดันให้ฟื้นตัวเด่น (Outperform‧Upgraded)
Event
ปรับเพิ่มคำแนะนำและกำไร กับประมาณการ 2Q69F
Impact
ประมาณการ 2Q69F – แข็งแกร่งขึ้นกว่าที่เคยคาด
วันที่ 13 ส.ค. ICHI น่าจะแจ้งกำไรสุทธิ 2Q69F ที่ 313 ลบ. (-23% YoY แต่ +9% QoQ) กำไรที่แย่ลง YoY จะเป็นเพราะฐานกำไร 2Q68 สูง (รับรู้กำไรหลังหักภาษีจากการขายที่ดิน 96 ลบ.) เป็นหลัก ขณะที่ ประสิทธิภาพการควบคุมต้นทุนดีและสิทธิประโยชน์ทางภาษีเป็นปัจจัยหลักที่ทำให้กำไรจะสูงกว่าที่เราเคยคาด โดยที่เราคาดกำไรหลักที่ 313 ลบ. (+9% QoQ และ +1% YoY) ทำให้กำไรหลัก 1H69F จะอยู่ที่ 600 ลบ. (+8% YoY) คิดเป็น 52% ของกำไรหลักปี 2569F เดิมของเรา แต่ที่กำไรหลักทรงตัว YoY จะหนุนจากสิทธิประโยชน์ทางภาษีราว 72 ลบ.จากมาตรการหักลดหย่อนภาษีเป็นสองเท่าของยอดเงินบริจาคเพื่อการพัฒนาชุมชนและสังคม บวกยอดขาย น้ำด่าง PH+ ทำสถิติสูงสุด (+60% YoY และ +17% QoQ) (คิดเป็น 20% ของยอดขายรวม) แม้ยอดขายชาพร้อมดื่ม (RTD tea) จะอ่อนตัว 3% YoY แต่ยังเพิ่ม 6% QoQ และคงสัดส่วนสูงราว 70% ของยอดขายรวม และที่กำไรจะเพิ่ม QoQ ตามยอดขายเพิ่มตามฤดูกาล การลดต้นทุน และสิทธิประโยชน์ทางภาษี แม้คชจ. SG&A จะเพิ่มก็ตาม แต่เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) จะยังทรงตัวที่ 23.2% (เทียบกับ 24.0% ใน 2Q68 และ 24.1% ใน 1Q69)
แนวโน้มดีขึ้นจากการบริหารต้นทุนที่แข็งแกร่งและธุรกิจน้ำด่างที่ยังเติบโต
เรากลับมามองแนวโน้มของ ICHI เชิงบวกมากขึ้นจากการบริหารต้นทุนที่ดีกว่าคาดช่วยจำกัดแรงกดดันต่อ margin ขณะที่ ต้นทุนวัตถุดิบที่เพิ่มส่วนใหญ่ได้สะท้อนผ่านผลประกอบการไปแล้ว นอกจากนี้ ราคา PET resin 3QTD ก็ลดลงมาอยู่ราว US$960/ton จากจุดสูงสุดที่ US$1,200/ton ส่งผลให้แนวโน้ม margin ที่ถูกกดดันอยู่จะลดลง ส่วนการเดินเครื่องสายการผลิตน้ำด่างแล้วเสร็จ การเปิดตัวสินค้าใหม่ และโอกาสได้งาน OEM จะเป็น cataystหนุนการเติบโต เสริมด้วยความเป็นไปได้ของการเกิด El Niño จะช่วยหนุนอุปสงค์เครื่องดื่ม ดังนั้น เราคาดว่ากำไรหลัก 3Q69F จะยังคงแข็งแกร่ง QoQ แรงหนุนจากต้นทุน PET resin ที่ลดลงและยอดขายน้ำด่างเติบโตดี แม้ยอดขายชาพร้อมดื่มจะชะลอตัวตามปัจจัยฤดูกาลก็ตาม
ปรับเพิ่มกำไรเพื่อสะท้อนแนวโน้มที่สดใส
เราปรับเพิ่มกำไรหลักปี 2569–71F ขึ้น 3–6% (Figure 2) เพื่อสะท้อน GPM ที่สูงขึ้น แม้ยอดขายชาพร้อมดื่มจะต่ำกว่าที่เคยคาด โดยที่กำไรใหม่ของเรายังคงต่ำกว่า consensus อยู่เพียง 1–5% ขณะนี้ กำไรหลักปี 2569F ของเราคาดจะลดลง 1% YoY โดยยอดขายรวมจะเพิ่มขึ้นเพียงเล็กน้อย YoY (ต่ำกว่า guidance ของบริษัทที่ 12% YoY) เพราะว่ายังได้รับผลกระทบจากต้นทุนวัตถุดิบที่สูงอยู่ แม้ว่าธุรกิจน้ำด่างจะขยายตัวต่อเนื่อง แต่ เราคาดกำไรปี 2570F จะกลับเข้าสู่ช่วงการเติบโตอีกครั้ง (+10% YoY) จากธุรกิจน้ำด่างเติบโตต่อเนื่อง ผลบวกจากสภาวะ El Niño ที่ชัดเจนขึ้น และต้นทุน PET resin ลดลงด้วย
Valuation & action
เราปรับเพิ่มคำแนะนำ ICHI ขึ้นเป็น “ซื้อ” จากเดิม “ถือ” และขยับราคาเป้าหมายไปเป็นปี 2570F ที่ 16.50 บาท (อิงจาก P/E ที่ 16x หรือ -0.5 S.D) จากเดิม 13.70 บาท (15x) ตามกำไรที่ปรับขึ้นใหม่และอิง P/E ที่สูงขึ้น การรับรู้กำไรระยะยาวที่ชัดเจนขึ้น ผลจาก i) ธุรกิจน้ำด่างเติบโตแข็งแกร่ง ii) ต้นทุนถูกกดดันน้อยลง iii) เป็นไปได้ที่สภาวะ El Niño จะช่วยหนุน และ iv) คาด dividend yield น่าสนใจ ~6% ดังนั้น เรามองว่า ICHI ดูน่าสนใจมากขึ้นในฐานะหุ้น defensive ที่ให้ผลตอบแทนจากเงินปันผลสูง โดยที่เราคาด 1H26F DPS ระหว่างกาลราว 0.46 บาท/หุ้น (payout ที่ 100%) คิดเป็น dividend yield ที่ 3.1%
Risks
การแข่งขันเข้มข้น, เศรษฐกิจชะลอตัว, พฤติกรรมผู้บริโภคและต้นทุนวัตถุดิบต่าง ๆ เปลี่ยนแปลงไป
