บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Delta Electronics (Thailand) (DELTA.BK/DELTA TB)*
ผลประกอบการ 2Q69: ต่ำกว่าที่คาดไว้มาก (Underperform‧Maintained)
Event
กำไรสุทธิของ DELTA ใน 2Q69 อยู่ที่ 6.1 พันล้านบาท (+31% YoY, -33% QoQ) ต่ำกว่าประมาณการของเรา 32% และ ต่ำกว่าประมาณการของนักวิเคราะห์ในตลาด 33% แต่หากตัดรายการพิเศษออกไป (กำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน, ค่าชดเชยจากการผิดสัญญาทางการค้า และ ผลขาดทุนจากการด้อยค่าของสินทรัพย์) กำไรจากธุรกิจหลักใน 2Q69 จะอยู่ที่ 5.5 พันล้านบาท (+22% YoY, -38% QoQ) ต่ำกว่าประมาณการของเรา 38% เนื่องจากอัตรากำไรขั้นต้นต่ำกว่าที่คาดไว้ 3.7ppts ทั้งนี้ กำไรสุทธิในงวด 1H69 อยู่ที่ 1.44 หมื่นล้านบาท (+51% YoY) และ คิดเป็น 40% ของประมาณการกำไรเต็มปี
Impact
ยอดขายสะดุด
ถึงแม้เราจะคาดว่ายอดขายกลุ่ม power electronics จะลดลง (จากด้านการผลิตเพราะขาดแคลนวัตถุดิบท่ามกลางกระแส AI ที่กำลังบูม) และ ยอดขายกลุ่มยานยนต์จะลดลง (เพราะอุปสงค์อ่อนแอท่ามกลางภาวะเศรษฐกิจโลกที่ไม่เอื้ออำนวย) แต่ยอดขายจริงใน 1Q69 ยังต่ำกว่าประมาณการของเราอีกเล็กน้อย 3% เป็น 2.0 พันล้านดอลลาร์ฯ (+51% YoY, +3% QoQ) โดยยอดขายกลุ่ม Power electronics คิดเป็น 72% ของยอดขายรวม โดยอยู่ที่ 1.5 พันล้านดอลลาร์ฯ (+93% YoY, +5% QoQ) ยอดขายในงวด 1H69 อยู่ที่ 4 พันล้านดอลลาร์ฯ (+53% YoY) และ คิดเป็น 49% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา
อัตรากำไรขั้นต้นอ่อนแอมาก
อัตรากำไรขั้นต้นใน 2Q69 อยู่ที่ 26.8% (+1.8ppts YoY, -4.9ppts QoQ) ต่ำกว่าประมาณการของเรา 3.7ppts โดยอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลง QoQ เป็นเพราะ i) วัตถุดิบอาจจะแพงขึ้นท่ามกลางอุปทานที่ตึงตัว และ product mix ที่แย่ลง (ส่งผลกระทบต่ออัตรากำไรขั้นต้น ~3.6ppts ตามการคำนวณของเรา) และ ii) การตั้งสำรองสินค้าคงคลัง (ส่งผลกระทบต่ออัตรากำไรขั้นต้น ~1.3ppts ตามการคำนวณของเรา) ทำให้อัตรากำไรขั้นต้นในงวด 1H69 อยู่ที่ 29.2% (+3.9ppts YoY) ต่ำกว่าสมมติฐานเต็มปีของเราที่ 31.4%
ค่าใช้จ่ายยังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง
ค่าใช้จ่าย SG&A อยู่ที่ 1.14 หมื่นล้านบาท (+89% YoY, +16% QoQ) เพิ่มขึ้นมากกว่าอัตราการเติบโตของยอดขาย (ที่ 47% YoY) เนื่องจากค่า royalty fee เพิ่มขึ้นจาก 2 พันล้านบาทใน 2Q68 เป็น 5.3 พันล้านบาทใน 2Q69 (คิดเป็น 8% ของยอดขายรวมใน 2Q69 จากประมาณ 4% ของยอดขายใน 2Q68) ดังนั้น สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายจึงเพิ่มขึ้นเป็น 17.4% ใน 2Q69 (จาก 13.5% ใน 2Q68 และ 15.9% ใน 1Q69) ไม่มีอะไรน่าสงสัยทางฝั่งอุปสงค์ แต่การบริหารจัดการสายโซ่อุปทานยังเป็นประเด็นที่ท้าทาย เรายังคงมองว่าไม่มีอะไรน่าสงสัยทางฝั่งอุปสงค์ ซึ่งจะได้แรงหนุนจากงบลงทุนที่เพิ่มขึ้นอย่างแข็งแกร่งของ CSPs (83% YoY ในปี 2569F) โดยคาดว่ายอดจัดส่ง server ทั้งโลกจะโต 24% YoY ในปี 2569F อย่างไรก็ตาม สถานการณ์ขาดแคลนวัตถุดิบอาจจะทำให้ยอดขายล่าช้า และ สร้างแรงกดดันต่ออัตรากำไร เราประเมินว่ากำไรมี upside จำกัดหลังจากที่กำไรจากธุรกิจหลักในงวด 1H69 คิดเป็น 40% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา
Valuation
เรายังคงมองว่า DELTA จะได้อานิสงส์จากกระแสโลก แต่ราคาหุ้นสะท้อนแนวโน้มที่ดีไปแล้ว โดยราคาหุ้นปัจจุบันมี premium สูงมากแล้ว (PER ~100X จาก core-EPS ปี 2569) เรายังคงคำแนะนำ “ขาย” โดยประเมินราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569F ที่ 245.00 บาท อิงจาก PER ที่ 83.0x (ค่าเฉลี่ยในอดีตของหุ้น DELTA +1.0 S.D.) ทั้งนี้ DELTA จะจัดประชุมชี้แจงผลประกอบการในวันที่ 27 กรกฎาคม 2569
Risk
ภัยธรรมชาติ, มีการปิดโรงงานนอกแผน, ลูกค้าเปลี่ยนไปสั่งสินค้าจาก supplier รายอื่น, ขาดแคลนวัตถุดิบ, เงินบาทแข็งค่าขึ้น
