บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
MUANGTHAI CAPITAL (MTC TB)
Prudent growth ahead
-
เราคาดว่ากำไร 2Q26 จะปรับดีขึ้น q-q จากการเติบโตของสินเชื่อที่แข็งแกร่งขึ้น Loan spread ที่ขยายตัว และคุณภาพสินทรัพย์ที่ยังอยู่ในระดับที่จัดการได้
-
เราปรับลดประมาณการปี 2027–28E จากสมมติฐานการเติบโตของสินเชื่อที่ชะลอลง แต่ยังคาดว่ากำไรปี 2026–28E จะเติบโตเฉลี่ย 9.2% CAGR
-
คงคำแนะนำซื้อ โดยปรับราคาเป้าหมายปี 2026 อิงวิธี GGM ลงเป็น 40 บาท
คาดกำไร 2Q26E ได้แรงหนุนจากการเติบโตของสินเชื่อและ Loan spread ที่ฟื้นตัว
เราคาดว่า MTC จะมีกำไรสุทธิ 2Q26 ที่ 1.89พัน ลบ. (+3.6% q-q, +14.7% y-y) โดยได้แรงหนุนจากรายได้ดอกเบี้ยสุทธิที่แข็งแกร่งขึ้น หลังการเติบโตของสินเชื่อฟื้นตัวเป็น 3.2% q-q ตามอุปสงค์ที่ดีขึ้นตามฤดูกาล แม้ว่าการเติบโตทั้งปีจะยังต่ำกว่าเป้าหมายของ MTC และประมาณการเดิมของเรา เราคาดว่า Loan spread จะขยายตัว 8bp q-q จากอัตราผลตอบแทนสินเชื่อที่ฟื้นตัวตามจำนวนวันที่ทำการที่เพิ่มขึ้น ขณะที่การรีไฟแนนซ์หุ้นกู้ที่ครบกำหนดมูลค่า 1.03หมื่น ลบ. ด้วยต้นทุนที่ต่ำลงจะช่วยลดต้นทุนทางการเงินอย่างค่อยเป็นค่อยไป โดยคาดว่าจะเห็นผลชัดเจนมากขึ้นใน 2H26E ขณะเดียวกัน การเติบโตของรายได้ที่แข็งแกร่งขึ้นน่าจะชดเชยการเพิ่มขึ้นเล็กน้อยของค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน ส่งผลให้อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานต่อรายได้ลดลงเหลือ 48.1% เราคาดว่ากำไรสุทธิ 1H26 จะอยู่ที่ 3.71พัน ลบ. (+15.4% y-y) คิดเป็น 49% ของประมาณการกำไรสุทธิปี 2026 ที่ปรับใหม่ของเรา
คุณภาพสินทรัพย์ยังอยู่ในระดับที่จัดการได้; สัดส่วนสำรองแข็งแกร่งขึ้น
เราคาดว่าคุณภาพสินทรัพย์จะยังอยู่ในระดับที่บริหารจัดการได้ใน 2Q26 แม้ว่าหนี้ด้อยคุณภาพรวมจะเพิ่มขึ้น q-q ตามการเติบโตของสินเชื่อที่แข็งแกร่งขึ้น แต่อัตราหนี้ด้อยคุณภาพน่าจะเพิ่มขึ้นเพียงเล็กน้อยเป็น 2.62% จาก 2.60% ณ สิ้น 1Q26 การตัดหนี้สูญคาดว่าจะกลับสู่ระดับปกติที่ประมาณ 1 พัน ลบ. ต่อไตรมาส หลังจากอยู่ในระดับต่ำผิดปกติใน 1Q26 เราคาดว่าค่าเผื่อผลขาดทุนด้านเครดิตจะเพิ่มขึ้นตามการเติบโตของสินเชื่อและการตั้ง Management Overlay เพิ่มเติม เพื่อยกระดับสัดส่วนสำรองต่อหนี้ด้อยคุณภาพให้เข้าใกล้เป้าหมายของ MTC ที่ 150% ส่งผลให้ต้นทุนความเสี่ยงในการปล่อยสินเชื่อเพิ่มขึ้นเล็กน้อยเป็น 2.20% จาก 2.14% ใน 1Q26 ขณะที่สัดส่วนสำรองต่อหนี้ด้อยคุณภาพเพิ่มขึ้นเป็น 145.5% จาก 143.9% ณ สิ้น 1Q26
ปรับประมาณการเพื่อสะท้อนแนวโน้มการเติบโตที่ระมัดระวังมากขึ้น
เราปรับประมาณการปี 2026–28E โดยปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี 2026 ขึ้น 0.5% แต่ปรับลดประมาณการปี 2027–28 ลง 4.0% และ 8.2% ตามลำดับ เพื่อสะท้อน 1) สมมติฐานการเติบโตของสินเชื่อที่ลดลงเหลือ 8.1–8.8% จากเดิม 11.6–11.9% 2) Loan spread ที่ลดลงเป็น 12.87–12.94% จากเดิม 13.00–13.03% จากต้นทุนทางการเงินที่สูงขึ้นเป็น 4.34–4.38% จากเดิม 4.22–4.30% 3) อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานต่อรายได้ที่เพิ่มขึ้นเป็น 48.20% จากเดิม 47.41% และ 4) ต้นทุนความเสี่ยงในการปล่อยสินเชื่อที่ลดลงเป็น 2.36–2.51% จากเดิม 2.57–2.58% ทั้งนี้ เราคาดว่ากำไรสุทธิปี 2026–28E จะเติบโตเฉลี่ย 9.2% CAGR (จากเดิม 12.4%) โดยยังคงมีแรงหนุนจากการขยายสาขาอย่างต่อเนื่องภายใต้กลยุทธ์การบริหารคุณภาพสินทรัพย์ที่ระมัดระวังมากขึ้น
คงคำแนะนำซื้อ; ปรับราคาเป้าหมายปี 2026 ลงเป็น 40 บาท
เราคงคำแนะนำซื้อ แต่ปรับลดราคาเป้าหมายปี 2026 อิงวิธี GGM ลงเป็น 40 บาท (จากเดิม 46 บาท) คิดเป็นค่า P/BV ที่ 1.69 เท่า (จากเดิม 1.94 เท่า) ภายใต้สมมติฐาน L-T ROE ที่ 15.4% (จากเดิม 16.4%) และ COE ที่ 10.3% (จากเดิม 9.9%) แม้ราคาเป้าหมายจะลดลง แต่ราคาหุ้นปัจจุบันที่ซื้อขายบนค่า P/BV เพียง 1.42 เท่า ยังมีอัพไซด์ที่น่าสนใจราว 20%
