BAM Earnings recovery hinges on 2H26E

• 2Q26 กำไรเป็นไปตามประมาณการของเรา โดยได้รับแรงหนุนจาก ECL ที่ลดลงและกำไรจาก NPA ที่แข็งแกร่งขึ้น
• เราคงประมาณการ โดยมีแรงหนุนจากยอดจัดเก็บหนี้ที่แข็งแกร่งขึ้นใน 2H26 ดีล JV AMC/FI และต้นทุนทางการเงินที่ลดลง
• คงคำแนะนำ ซื้อ ที่ราคาเป้าหมายปี 2026 ที่ 8.40 บาท

กำไร 2Q26 เป็นไปตามคาดจาก ECL ที่ลดลง แม้รายได้อ่อนตัว

BAM รายงานกำไรสุทธิ 2Q26 ที่ 234 ลบ. (+8.1% q-q, -81.9% y-y) เป็นไปตามที่เราคาด แต่ต่ำกว่าตลาดคาด 37% เนื่องจาก ECL ที่ต่ำกว่าคาดและกำไรจาก NPA ที่แข็งแกร่งขึ้น ช่วยชดเชยรายได้จาก NPL ที่อ่อนตัวและ OPEX ที่สูงขึ้น กำไรจาก NPA เพิ่มขึ้น 49.8% q-q เป็น 357 ลบ. ขณะที่ยอดจัดเก็บ NPL เพิ่มขึ้น 6.0% q-q เป็น 2.16พัน ลบ. ส่วนแบ่งกำไรจาก JV AMC ยังคงแข็งแกร่ง โดยมีแรงหนุนจากกำไรของ ARUN AMC ที่เพิ่มขึ้นและการขยายพอร์ต ต้นทุนทางการเงินยังคงลดลง โดยค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยลดลง 15.1% y-y ขณะที่ ECL ต่ำกว่าคาด 14% โดยรวมกำไรสุทธิ 1H26 อยู่ที่ 451 ลบ. (-70.1% y-y) คิดเป็นเพียง 22% ของประมาณการปี 2026 ของเรา และสะท้อนว่ากำไรจะต้องเร่งตัวขึ้นอย่างมีนัยสำคัญใน 2H26 เพื่อให้บรรลุเป้าหมายทั้งปี

การลงทุนฟื้นตัวแตะระดับสูงสุดในรอบ 8 ไตรมาสใน 2Q26

การลงทุน (ซื้อหนี้และ NPA) ฟื้นตัวอย่างมีนัยสำคัญเป็น 2.84พัน ลบ. ใน 2Q26 ใกล้เคียงคาดที่ 2.87พัน ลบ. และเป็นระดับการลงทุนรายไตรมาสสูงสุดในรอบ 8 ไตรมาส เทียบกับเพียง 130 ลบ. ใน 1Q26 การลงทุนส่วนใหญ่มาจากการเข้าซื้อพอร์ตสินเชื่อที่อยู่อาศัยของ SCB ของ BAM ภายใต้ข้อตกลงแบบทวิภาคี โดยมีราคาซื้อราว 1.60พัน ลบ. และมูลหนี้ตามสิทธิเรียกร้องราว 6พัน ลบ. BAM ยังมีแผนเข้าซื้อพอร์ตของ SCB อีกชุดที่มีขนาดใกล้เคียงกันใน 2H26 และยังคงเจรจาดีลลักษณะเดียวกันกับ KTB โดยรวม การลงทุนใน 1H26 อยู่ที่ 2.97พัน ลบ. ใกล้เคียงกับประมาณการของเราที่ 3.0พัน ลบ. และคิดเป็น 59% ของประมาณการปี 2026 ของเราที่ 5.05พัน ลบ.

คงประมาณการ โดยกำไร 2H26E คาดเร่งตัวขึ้น H-H

เราคงประมาณการปี 2026–28 ซึ่งสะท้อนกำไรเติบโต (CAGR) ที่ 12% โดยได้รับแรงหนุนจากช่องทางจัดเก็บหนี้ที่เกิดขึ้นประจำที่กว้างขึ้น ความคืบหน้าของ JV AMC ใหม่และดีลกับสถาบันการเงิน รวมถึงต้นทุนทางการเงินที่ลดลง แม้เราคาดว่ายอดจัดเก็บหนี้ปี 2026 จะอยู่ที่ 15–16พัน ลบ. ต่ำกว่าเป้าหมายของ BAM ที่ 17พัน ลบ. แต่เราเชื่อว่าบริษัทยังคงมุ่งมั่นที่จะทำกำไรสุทธิอย่างน้อย 2.0พัน ลบ. การบรรลุเป้าหมายดังกล่าวจะต้องอาศัยการเร่งตัวของกำไรอย่างมีนัยสำคัญใน 2H26E โดยได้รับแรงหนุนจากการจัดเก็บหนี้จากบัญชี NPL และ NPA ขนาดกลางอย่างน้อย 6 บัญชีใน 3Q26E และยังมี Upside เพิ่มเติมจากการจำหน่ายสินทรัพย์ขนาดใหญ่ที่อาจเกิดขึ้น

คงคำแนะนำ ซื้อ ที่ราคาเป้าหมายปี 2026 ที่ 8.40 บาท

เราคงคำแนะนำ ซื้อ สำหรับ BAM ที่ราคาเป้าหมายปี 2026 ที่ 8.40 บาท อ้างอิง P/BV เป้าหมาย 0.59x จากวิธี GGM โดยสมมติฐาน ROE ระยะยาวที่ 6.5% และ COE ที่ 10.2% นอกจากนี้ เรายังคาดว่า BAM จะให้อัตราผลตอบแทนเงินปันผลที่น่าสนใจราว 6–7% ต่อปี