บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
SAKSIAM LEASING (SAK TB)
Loan momentum improves, earnings lag
-
2Q26 กำไรต่ำกว่าประมาณการของเราเล็กน้อย โดยสินเชื่อเติบโตแข็งแกร่งและคุณภาพสินทรัพย์ยังอยู่ในระดับที่บริหารจัดการได้
-
คงประมาณการปี 2026–28E โดยได้แรงหนุนจากการเติบโตของสินเชื่อ margin ที่ทรงตัว และการควบคุม credit cost
-
คงคำแนะนำ ถือ; ราคาเป้าหมายปี 2026 ที่ 3.53 บาท
การฟื้นตัวของสินเชื่อตามฤดูกาล แต่กำไรต่ำกว่าคาดเล็กน้อย
SAK รายงานกำไรสุทธิ 2Q26 ที่ 226 ล้านบาท (-1.6% q-q, +2.7% y-y) ต่ำกว่าคาด 2.2% ส่งผลให้กำไร 1H26 คิดเป็น 49% ของประมาณการปี 2026 กำไรก่อนหักสำรองต่ำกว่าคาด 2.7% เนื่องจากค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานและค่าใช้จ่ายอื่นที่สูงขึ้นหักล้างรายได้อื่นที่แข็งแกร่งขึ้น ขณะที่รายได้ดอกเบี้ยสุทธิใกล้เคียงกับประมาณการโดยรวม สินเชื่อเติบโต 4.3% q-q (+5.2% YTD) ทำให้การเติบโตยังเป็นไปตามคาดที่ 7.0% y-y ในปี 2026 ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยปรับดีขึ้น 12bps q-q มาอยู่ที่ 18.06% สูงกว่าประมาณการของเรา 4bps โดยได้แรงหนุนจากอัตราผลตอบแทนสินเชื่อที่สูงขึ้นและต้นทุนทางการเงินที่เพิ่มขึ้นน้อยกว่าคาด แม้ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานเพิ่มขึ้น 5.2% q-q แต่รายได้รวมที่แข็งแกร่งขึ้นช่วยให้อัตราส่วนค่าใช้จ่ายต่อรายได้ปรับดีขึ้นเป็น 47.3% ดีกว่าที่เราคาดที่ 48.5%
คุณภาพสินทรัพย์อ่อนตัวลง แต่ต้นทุนเครดิตยังควบคุมได้
คุณภาพสินทรัพย์ยังอยู่ในระดับที่บริหารจัดการได้ใน 2Q26 แม้ NPL รวมเพิ่มขึ้น 5.8% q-q เป็น 410 ล้านบาท สูงกว่าคาด ส่งผลให้สัดส่วน NPL เพิ่มขึ้นเป็น 2.75% จาก 2.71% ณ สิ้น 1Q26 ขณะที่สินเชื่อ Stage 2 ลดลงเป็น 3.90% จาก 4.47% ณ สิ้น 1Q26 โดยปรับดีขึ้นทั้งสินเชื่อเช่าซื้อและสินเชื่อทะเบียนรถ ขณะที่ผลกระทบจากราคาน้ำมันที่สูงขึ้นยังมีจำกัด ECL อยู่ที่ 45 ล้านบาท สอดคล้องกับประมาณการของเรา ส่งผลให้ต้นทุนเครดิตเพิ่มขึ้นเป็น 123bps จาก 84bps ใน 1Q26 การตัดหนี้สูญบางส่วนทำให้อัตราส่วนสำรองต่อหนี้เสียลดลงเป็น 100.0% จาก 104.1% ต่ำกว่าประมาณการของเราเล็กน้อยที่ 101.3%
การฟื้นตัวของสินเชื่อหนุนการเติบโตของกำไรอย่างต่อเนื่อง
เราคาดกำไรสุทธิของ SAK จะเติบโตที่ 8.1% CAGR ในช่วงปี 2026–28E โดยมีแรงขับเคลื่อนหลักจากการเติบโตของสินเชื่อ 7.0–8.2% ต่อปี ตามการฟื้นตัวของการปล่อยสินเชื่อ ต้นทุนทางการเงินที่ลดลงจะช่วยสนับสนุนส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยให้อยู่ที่ประมาณ 18.2% แม้สัดส่วนสินเชื่อที่ให้อัตราผลตอบแทนต่ำจะเพิ่มขึ้น ขณะที่การบริหารต้นทุนอย่างมีวินัยจะช่วยให้อัตราส่วนค่าใช้จ่ายต่อรายได้อยู่ที่ประมาณ 47.7% เราคาดคุณภาพสินทรัพย์ยังอยู่ในระดับที่บริหารจัดการได้ โดยต้นทุนเครดิตทรงตัวที่ 150bps แม้สัดส่วน NPL จะค่อยๆ เพิ่มขึ้น โดยรวมแล้ว การขยายตัวของสินเชื่อ ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยที่ทรงตัว และการควบคุมต้นทุนเครดิต จะเป็นปัจจัยสนับสนุนการเติบโตของกำไรจนถึงปี 2028E
คงคำแนะนำ ถือ; ราคาเป้าหมายปี 2026 ที่ 3.53 บาท
เราคงคำแนะนำ ถือ สำหรับ SAK เนื่องจาก upside ยังจำกัด แม้หุ้นยังให้อัตราผลตอบแทนเงินปันผลที่น่าสนใจราว 6–7% ต่อปี ราคาเป้าหมายปี 2026E ของเราที่ 3.53 บาท อิงวิธี GGM คิดเป็น P/BV ที่ 1.01x (LT-ROE 13.0% และ COE 12.9%) เราชอบ TIDLOR, MTC และ SAWAD มากกว่า SAK
