บล.พาย:
BJC: Berli Jucker PCL
ธุรกิจบรรจุภัณฑ์หนุนกำไร 2Q26 โต YoY
เราปรับลดคำแนะนำจาก “ซื้อ” เป็น “ถือ” ที่มูลค่าพื้นฐาน 17.00 บาท เนื่องจาก upside ที่จำกัด แม้คาดแนวโน้มกำไรช่วง 2H26 เติบโต YoY รับแรงหนุนจากธุรกิจบรรจุภัณฑ์ที่ได้ลูกค้ารายใหม่เข้ามา และแผนการลดค่าใช้จ่ายที่ทยอยทำมาตั้งแต่ต้นปี ขณะที่การเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ช่วง MTD ของเดือนก.ค. 2026 ยังคง -1%-2% YoY แต่ดูดีขึ้นกว่าช่วง 1H26 รายงานกำไรสุทธิ 2Q26 ที่ 2.9 ล้านบาท (+196%YoY) และมีกำไรปกติ 1.2 พันล้านบาท (+13%YoY, +4%QoQ) ไม่รวมกำไรพิเศษจากการขายที่ดินอีกราว 1.6 พันล้านบาท ใกล้เคียงกับที่เราและตลาดคาด กำไรที่โต YoY หนุนจากกำไรธุรกิจบรรจุภัณฑ์ และรับรู้ผลประกอบการของ MM Mega Market ที่เวียดนาม 2 เดือน
ธุรกิจ BigC ช่วง 2Q26 ยังไม่เด่น แต่มี MM มาช่วยหนุน
- ธุรกิจร้านค้าปลีกสมัยใหม่ในช่วง 2Q26 เริ่มรับรู้ผลประกอบการของ MM Mega Market ที่เวียดนาม 2 เดือน โดยยอดขายของ MM Mega Market ใน 2Q25 อยู่ที่ 15% ของยอดขายธุรกิจร้านค้าปลีกสมัยใหม่ ทำให้ยอดขายธุรกิจร้านค้าปลีกสมัยใหม่เติบโต 14% YoY ขณะที่หากดูแค่ยอดขาย BigC ในช่วง 2Q26 ลดลง 1% ถึง 3% YoY จากการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ที่ลดลง YoY และการปิด BigC สาขาใหญ่ ภาพรวม SSSG ทั้ง BigC และ MM Mega Market รวมกัน -2.1% ใน 2Q26 และมีอัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้น 31 bps YoY จาก Product mix ที่ดีขึ้นจากสัดส่วนการขายบุหรี่ที่ลดลงและอัตรากำไรขั้นต้นของ MM Mega Market ขยายตัว 100 bps YoY ทำให้กำไรธุรกิจร้านค้าปลีกสมัยใหม่ก่อนดอกเบี้ยและภาษี (EBIT) เพิ่มขึ้น YoY ช่วง 2Q26
- กำไรธุรกิจบรรจุภัณฑ์ในช่วง 2Q26 โต 32% YoY และ 32% QoQ หนุนจากทั้งยอดขายและอัตราการทำกำไรที่เพิ่มขึ้น มีรายได้บรรจุภัณฑ์ที่ 7.5 พันล้านบาท (+30%YoY) จากยอดขายบรรจุภัณฑ์แก้วที่เพิ่มขึ้น 30% YoY จากลูกค้าใหม่ที่เข้ามาหลังบางกอกกลาสปิดโรงแก้วทำให้ยอดขายในไทยโต YoY และยอดขายจากการรวมโรงแก้วในมาเลเซียและเวียดนาม ส่วนรายได้ธุรกิจบรรจุภัณฑ์กระป๋องโต 28% YoY จากการขยายฐานลูกค้าในเวียดนาม รวมถึงราคาขายที่สูงขึ้นตามราคาวัตถุดิบ อัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจบรรจุภัณฑ์ขยายตัว 86 bps YoY ใน 2Q26 จากประสิทธิภาพการผลิตที่เพิ่มขึ้นและสต็อกวัตถุดิบที่ต้นทุนต่ำบางส่วน
แนวโน้ม 2H26 ยังสดใส
- ธุรกิจบรรจุภัณฑ์ดีต่อเนื่องใน 2H26 จากทั้งยอดขายที่เพิ่มขึ้นจากกลุ่มลูกค้าใหม่และอัตรากำไรที่ดีขึ้นตามประสิทธิภาพการผลิตที่สูงขึ้น และธุรกิจค้าปลีกใหม่ที่รับรู้กำไรจาก MM Mega Market เต็มไตรมาส แม้ว่าการเติบโตของยอดขายสาขาเดิมของ BigC ในช่วง QTD ของ 3Q26 จะยังคงลดลง 1%-2% YoY แต่แนวโน้มอัตรากำไรที่ดีขึ้นจากสัดส่วนยอดขายบุหรี่ที่ลดลงและแผนการลดค่าใช้จ่ายจะช่วยหนุนให้ผลประกอบการ 2H26 สดใส
คำแนะนำ “ถือ” upside จำกัด
- มูลค่าพื้นฐาน 17.00 บาท คำนวณด้วยวิธี PE Multiple ที่ 16xPE’26E ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยกลุ่มพาณิชย์ไทย
- บริษัทประกาศจ่ายเงินปันผลระหว่างกาล 0.17 บาท/หุ้น คิดเป็นผลตอบแทนเงินปันผล 1.0% ขึ้นเครื่องหมาย XD วันที่ 27 ส.ค. 2026
