บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Ratch Group (RATCH.BK/RATCH TB)*
กำไรอ่อนแอใน 2Q69 รอการลงทุนโครงการใหม่ๆ (Neutral‧Maintained)
Event
ผลประกอบการ 2Q69 และแนวโน้มธุรกิจ
Impact
ผลประกอบการ 2Q69 – การดำเนินงานหลักในหลายส่วนอ่อนแอ
RATCH รายงานกำไรสุทธิ 2Q69 ที่ 1.4 พันลบ. (+14% QoQ แต่ -32% YoY) กำไรที่เพิ่ม QoQ มาจากการกลับรายการขาดทุน Fx เป็นกำไร ในขณะนี้ ยังไม่มี market consensus เพราะว่าบริษัทไม่ได้เปิดเผยข้อมูลสถิติการดำเนินงานที่สำคัญเพียงพอให้กับนักวิเคราะห์ในตลาด ขณะที่ กำไรหลัก 2Q69 (ตัดกำไร Fx) อยู่ที่ 1.3 พันลบ. (-1% QoQ และ -34% YoY) ส่วนกำไรหลัก 1H69 ที่ 2.6 พันลบ. (-21% YoY) คิดเป็น 39% ของประมาณการกำไรทั้งปีของเรา
กำไรที่แย่ลง YoY มาจากหลายปัจจัย ได้แก่ ส่วนแบ่งกำไรจาก Hongsa ที่ลดลงแม้ค่าเงินบาทแข็งค่า, ผลงานโครงการ Paiton ที่ลดลงจากการขายสินทรัพย์บางส่วนออกไป, ธุรกิจที่ไม่เกี่ยวกับการดำเนินงานหลักประสบภาวะขาดทุนเพิ่มขึ้น, ความเร็วลมของโรงไฟฟ้า Ratch Australia (RAC) ลดลง, PPA ของ Ratchgen (RG) บางส่วนหมดอายุไปตั้งแต่ 30 ต.ค. 68 และคชจ. SG&A ที่เพิ่มขึ้น 6% YoY ขณะที่ ผลประกอบการทรงตัว QoQ จากผลงานโครงการ Hongsa และ Paiton ดีขึ้น (ไม่ปิดซ่อมบำรุง) ถูกกลบหมดด้วยผลงานโรงไฟฟ้า SPPs (RCO) กับโครงการ Nam Ngum2 (NN2)* ที่อ่อนแอลงและคชจ. SG&A (-14% QoQ) ขณะที่ อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) รวมของ RATCH ต่ำลงที่ 14.3% จากเทียบกับ 20.0% ใน 1Q69 และ 21.3% ใน 2Q68
แนวโน้มเป็นอย่างไร…?
เรายังคงกำไรหลักปี 2569F–71F ไว้ (ปัจจุบันต่ำกว่า consensus อยู่ราว 1–7%) แต่เรามองว่ากำไรมี downside risk สูงถึง 10–15% จากผลประกอบการของหลายโครงการที่อาจอ่อนแอกว่าคาด ขณะนี้ เราคาดกำไรหล้ก 3Q69F จะฟื้นตัว QoQ แรงหนุนโรงไฟฟ้าพลังน้ำดีขึ้น โดยเฉพาะ PNPC และ NN2 รวมถึง utilization rate ของโครงการ Paiton ก็ดีขึ้นด้วย ทั้งนี้ RATCH กำหนดจัดประชุมนักวิเคราะห์เพื่อชี้แจงงบการเงิน 2Q69 ใน 28 ส.ค. 69 ขณะที่ เรายังคงคาดว่าบริษัทจะประกาศโครงการ renewable M&A ใหม่ในเร็วๆ นี้ หลังจากบริษัทได้ขายหุ้นในโครงการ Paiton ออแไปบางส่วนตั้งแต่ 1Q69 ซึ่งจะช่วยเพิ่มกำไรจากดีล (earnings accretion) และ/หรือช่วยหลีกเลี่ยงการเกิดช่องว่างกำไรที่มีนัยสำคัญ
Valuation & Action
เราคงคำแนะนำ “ถือ” RATCH ราคาเป้าหมาย 29.00 บาท (DCF, WACC ที่ 5.5%) ปัจจุบันราคาหุ้น RATCH ได้พุ่งขึ้นมาถึง 32% YTD แล้วสะท้อนปัจจัยบวกจากการต่ออายุ PPA ของ RG และการได้ลูกค้ากลุ่ม Data Centerท่ามกลางสินทรัพย์จากโครงการเดิมที่อ่อนแอลง อย่างไรก็ดี RATCH ยังคงมีจุดเด่นด้านความเป็น defensive และการเป็นหุ้นปันผลดี (yield ราว 4% ต่อปี) ท่ามกลางการรอความชัดเจนของดีล M&A ใหม่และแผน PDP ฉบับใหม่ของประเทศไทย (PDP2569)
Risks
การปิดโรงไฟฟ้านอกแผน, เกิดปัญหา cost overruns และ ความผันผวนของ FX และอัตราดอกเบี้ย
