บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
B.Grimm Power (BGRIM.BK/BGRIM TB)*
กำไร 2Q69 ตามคาด – แนวโน้มต้นทุนระยะสั้นยังกดดัน (Outperform‧Maintained)
Event
ผลประกอบการ 2Q69 และแนวโน้มธุรกิจ
Impact
กำไร 2Q69 – ตรงตามทุกคาดการณ์
BGRIM รายงานกำไรสุทธิ 2Q69 ที่ 676 ลบ. (ดีขึ้นจาก 7 ลบ. ใน 2Q68 แต่ -6% QoQ) กำไรที่พุ่ง ขึ้นก้าวกระโดด YoY ส่วนใหญ่เกิดจากการกลับรายการจากขาดทุน Fx เป็นกำไร ขณะที่ กำไรหลัก 2Q69 (ตัดขาดทุน Fx) อยู่ที่ 478 ลบ. (+1% YoY แต่ -6% QoQ) ส่งผลให้กำไรหลัก 1H69F อยู่ที่ 985 ลบ. (-20% YoY) คิดเป็น 60% ของกำไรหลักปี 2569F ของเรา
Highlights – ต้นทุนดำเนินงานที่เพิ่มขึ้นกดดันอยู่ โดยเฉพาะราคาก๊าซ
กำไรหลัก 2Q69 ที่ทรงตัว YoY เกิดจากค่าใช้จ่ายภาษีที่ลดลงจากสินทรัพย์ภาษีเงินได้รอการตัดบัญชี (deferred tax asset) ซึ่งถูกกลบทั้งหมดด้วยคชจ. SG&A ที่เพิ่มขึ้นจากการตั้งสำรองให้ EVN ที่เกี่ยวกับค่าไฟฟ้าค้างรับของโครงการโซล่าร์ 2 แห่ง ซ้ำเติมด้วย margin ของ SPP อ่อนตัวลง ส่วนกำไรที่ลดลง QoQ จากราคาก๊าซของธุรกิจ SPP พุ่งขึ้นอยู่ที่ 363 บาท/mmbtu (-8 บาท YoY และ -75 บ. QoQ) เป็นหลัก แม้อัตราค่า Ft จะเพิ่มเป็น 0.14 บ./kWh (-0.11 บ. YoY แต่ +0.04 บ. QoQ) และปริมาณการขายให้กลุ่มลูกค้า IU ดีขึ้น (+4% YoY และ +1% QoQ) โดยมี IU รายใหม่เพิ่ม 0.7MW รวมถึงปริมาณขายให้ EGAT ก็เพิ่มขึ้น (+2% YoY และ +8% QoQ)
แนวโน้มเป็นอย่างไร…?
เราคงกำไรหลักปี 2569-71F (ปัจจุบันยังต่ำกว่า consensus ราว 15-20%) เนื่องจากเรามีสมมติฐานราคาก๊าซธุรกิจ SPP เชิงอนุรักษ์นิยมมากกว่า ในเบื้องต้นเราคาดกำไรหลัก 3Q69F จะลดลง QoQ (และแย่ลง YoY) จากราคาก๊าซธุรกิจ SPP ยังสูงขึ้นต่อเนื่อง แม้อัตราค่า Ft จะเพิ่มขึ้นที่ 0.16 บ./kWh ก็ตาม ทั้งนี้ จะมี IU รายใหม่บางส่วนเริ่มเชื่อมต่อเข้าระบบไฟฟ้า แต่คาดว่าจะยังไม่สามารถชดเชยผลกระทบดังกล่าวได้ แต่อย่างไรก็ดี กำไร 2H69F น่าจะหนุนจากการรับรู้ส่วนแบ่งกำไรจากโรงไฟฟ้า Nakwol 1 (179MWe, ถือ 49%) ซึ่งจะช่วยชดเชยผลงานธุรกิจ SPP: ที่อ่อนแอลงได้
Valuation & Action
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” BGRIM ราคาเป้าหมายปี 2570F ที่ 23.50 บาท (DCF-WACC ที่ 5.5%) ขณะนี้ เรามองว่าสงครามในตะวันออกกลางได้ผ่านจุดสูงสุดไปแล้ว และนักลงทุนควรมองข้ามกำไรปี 2569F ที่อ่อนแอและมุ่งgเน้นมองที่ปัจจัยขับเคลื่อนในระยะยาวจากอุปสงค์การใช้ไฟฟ้าของกลุ่มสาธารณูปโภคที่ถูกผลักดันจากทั้ง BOIและ PDP ฉบับใหม่ ทั้งนี้ BGRIM จะจ่ายเงิน DPS 1H69 ที่ 0.18 บาท/หุ้น (XD: 26 ส.ค. 69) (เท่าเดิมเทียบ YoY) คิดเป็น dividend yield ราว 1%
Risks
ปิดซ่อมบำรุงนอกแผน, ปัญหา cost overruns และความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนและอัตราดอกเบี้
){kind=link}